中炬高新(600872)

前海人壽成為公司實際控制人， 管理層可能會有微調(diào)： 公司公告發(fā)行股份 3 億股，募集資金不超過 45 億元， 發(fā)行價格為 14.96元/股，四家投資公司（前海人壽一致行動人）現(xiàn)金認購全部股份，增發(fā)完成后公司的實際控制人將由火炬開發(fā)區(qū)管委會變更為姚振華（前海人壽實際控制人），其持股比例為 34.02%，處于相對控股地位。 我們判斷公司實際控制人變更后公司定位不會發(fā)生變化，管理層可能會有微調(diào)，但無需擔心管理層震蕩（大股東公告中承諾不會有太大調(diào)整）。 募集資金 36 億投向陽西基地后續(xù)建設項目、渠道建設及品牌推廣項目等調(diào)味品相關業(yè)務，彰顯大股東對公司主業(yè)的看好，剩余資金投向食用油擴建、科技產(chǎn)業(yè)孵化園項目，有望與公司主業(yè)形成互補，與原有渠道形成共享，有望進一步提升公司的效率和業(yè)績。

調(diào)味品產(chǎn)能、品牌力、渠道力預計進一步增強： 定增項目完全達產(chǎn)后公司醬油和食用油產(chǎn)能將大幅擴張，產(chǎn)能將由目前的373000 噸醬油/年和 30000 噸食用油/年分別增長至 593700 噸/年和 157261 噸/年。目前公司在廣東、海南、廣西、福建等局部區(qū)域比較強勢，不是全國，募集資金到位后公司將進一步強化品牌和渠道力， 銷售辦事處由現(xiàn)在 90 個擴展到 270 個，一級經(jīng)銷商由 600 個擴展到 1800 個，業(yè)務團隊由 900 人擴展到 2000人， KA 門店由 6000 個擴展到 10000 家，流通渠道全國銷售網(wǎng)點 80 萬個，未來有望提高到 60%，這次募投項目定位準確，有望通過 3-5 年構建一個承載百億級規(guī)模的銷售網(wǎng)絡。

上半年增速有所放緩，下半年業(yè)績環(huán)比有望改善： 上半年公司業(yè)績有所放緩，主要有幾方面分原因：（1）經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型期，新常態(tài)下需求本身有所放緩（2）調(diào)味品行業(yè)的競爭在加?。?）去年陽西基地投產(chǎn)后壓貨力度較大，導致上半年渠道處在去庫存階段，另外，公司從去年 9 月份開始在核心區(qū)域?qū)⒔K端價格提高了 5%，對銷量產(chǎn)生一定影響，目前核心區(qū)域 8-9 成終端已完成提價， 經(jīng)銷商盈利能力翻倍，因此積極性非常高，下半年公司業(yè)績環(huán)比有望改善，但全年看債券發(fā)行導致的財務費用增加，美味鮮增加市場推廣、 陽西基地投產(chǎn)后固定資產(chǎn)折舊增加導致的管理費用和銷售費用增加，將致公司全年業(yè)績出現(xiàn)一定程度下降。

盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.29 元、 0.39 元、 0.51元，對應 PE 分別為 60 倍、 44 倍、 33 倍， 如果考慮增發(fā)，我們預計公司 2015-2017年 EPS 分別為 0.21 元、 0.28 元、 0.37 元，對應 PE 分別為 83 倍、 63 倍、 47 倍，鑒于公司開始多品類的運行， 定增資金到位后渠道力進一步加強，前海人壽成為實際控制人后，約束公司的機制問題得到解決，公司未來的投資價值將在補跌過程中逐步顯現(xiàn)， 首次覆蓋給予公司“ 增持”評級。

風險提示： 審批風險； 新增產(chǎn)能的市場營銷風險。