后量化對沖時代，套保編碼受寵，機構轉戰(zhàn)商品固收

9月8日，股指期貨市場首度迎來回暖，當日，IF1509和IC1509兩大合約基差轉正，不少私募機構紛紛表示，在中金所四道新規(guī)后，終于再次出現一些機會。

新規(guī)影響

自9月2日中金所出臺股指期貨相關新措施后，原先百試不爽的“避險神器”量化對沖產品逐漸變得收益式微。

截至9月9日，這一周來，10只公募量化對沖基金收益分化，嘉實絕對收益策略、嘉實對沖套利工銀瑞信絕對收益、中金絕對收益策略、南方絕對收益策略、華寶興業(yè)量化對沖、海富通阿爾法對沖回報均為負值，原先的避震效應似乎正在逐漸遠去。

受此影響的非公募產品則更多。

北京融和資本投資總監(jiān)仲崇敬坦言，目前公司操作受到影響，無法進場，“這兩天股指期貨幾乎沒有交易量，不到原來的十分之一。目前量化對沖產品在操作策略上也受到一定限制，由于交易量的限制，很多委托無法完成，期貨端無法進場。”

格上理財研究員劉豫承認，新規(guī)主要受影響的是量化CTA、量化對沖產品?！笆袌鲆恢痹谫N水，套利策略沒法開展，而且股指期貨的交易策略越來越嚴格?，F在量化對沖策略很多用的是套利投機賬戶，所以會受影響?！?/p>

而此前頗受歡迎的分級A與股票現貨之間的套利也隨著A類產品折價率的修復而不再存在價值。

國時資產量化投資總監(jiān)張弛認為，短期內分級A和封閉式基金的套利價值有限，此前高于分級A交易價格的債性價值部分隨著降息呈現下降的趨勢，而分級A本身又被市場過度追捧，導致其隱含的看跌期權定價不具備足夠的吸引力。

滬上一家資管公司量化部負責人也同樣表示，隨著分級B類產品的不斷下折，可操作的空間也越來越少。

隨著新規(guī)的逐漸落實，不少機構都選擇了暫時離場觀望。

滬上一家大型期貨公司后臺人士透露，公司旗下不少大額賬戶已經轉從高頻交易往低頻交易發(fā)展，但是低頻交易的種種限制讓其可能在一段時間內收益都不會太好看。另外有不少私募、大資金客戶做的量化對沖賬戶都紛紛選擇了退出。

上述資管量化負責人則透露，“對于有些單純依靠阿爾法策略的團隊，很多都是選擇了空倉，不少團隊都選擇了集體休假?！?/p>

仲崇敬甚至表示，目前有私募投顧主動要求撤回新產品的現象。

可考證的是，曾有公司計劃9月上線14只私募產品，其中有8只產品現在因為新規(guī)影響，投顧方要求主動撤回。

轉戰(zhàn)套保商品固收三大領域

在這樣的大背景下，不少量化對沖團隊開始考慮出路。

劉豫透露道，不少套利賬戶已經在申請?zhí)妆ｎ~度，上述資管公司量化部負責人也坦言，由于日內限倉幅度的控制，不少公司確實轉而將目光投向套保編碼。“原本做對沖有三個編碼，套保編碼、套利編碼和投機編碼，套利和投機都被10手新規(guī)所限制，日內交易成本也很高，現在很多公司都在申請?zhí)妆＞幋a，但套保編碼約束還是比較多的，必須有現貨匹配期貨，且現貨必須只能是買成分股和對應的ETF，即使做阿爾法策略，也只能做成分股?！?/p>

仲崇敬也表示，“目前市場流動性降低導致套保沒有對手盤，公司常年保持40%－50%倉位，目前在現貨端的倉位也降至一成左右。”

而商品期貨和固收對沖則出現了回暖。

張弛表示，公司正在轉型做國債期現對沖以及商品期貨套利策略。國債期現對沖采用國開債和高等級信用債來復制現券組合，期貨部分是用相應久期的國債期貨做擇時套保，尤其是日內擇時，這更多地是源于國債期貨日內交易成本還未提高。

鼎鋒資產方面也透露，公司量化對沖產品基本已經清倉轉做固收。

商品期貨方面也有不少公司介入，仲崇敬表示，會把資金往商品期貨套利方向傾斜，雖然上半年商品期貨市場表現不突出，流動性低、不活躍的特點依舊還在，但預計下半年會有所改善，回歸合理的流動性，存在一定機會。

但上述業(yè)內人士坦言，雖然很多量化團隊操作直接轉商品，但這一塊容量非常有限。

基差轉正出現轉機

不過，9月8日，股指期貨市場首度迎來回暖，當日，IF1509和IC1509兩大合約基差今日轉正，也是連續(xù)數十個交易日來首次轉正。

9月9日，IF1509基差再次維持不到100的正值。

張弛認為，基差為正的話，理論上可以做期限套利。但現在基差剛剛轉正，期限套利仍未出現空間。

但是其也坦言，現在整個市場持倉量非常的小，“比如說IF合約，所有IF持倉合約加一起也可能不到5萬張，即使這5萬張全部用來做套保，交易金額也僅在500億元，何況這其中還有一些非阿爾法策略的套保以及少量的投機空單。這樣一來，真正參與套保的額度也就是3、400億的容量，加上IC合約，整個阿爾法基金或者說股票多空基金的市場容量也就是在4、500億，這是個極限。隨著交易活躍度的下降，整個持倉量還是在下滑的。下滑后，基金容量更小了?！?/p>

上述資管負責人也透露，期貨合約的大幅貼水從7月結算就已經開始持續(xù)，整個8月合約就一直處于貼水狀態(tài)，也就是說整整將近兩個月的時間基差是為負的。

但是其也表示，如果說基差能維持正常，未來仍有機會。

對于未來發(fā)展，張弛表示，公司在深思熟慮后采取了拆結構化的方案，盡量轉做主動管理，去除被動杠桿后，壓力也隨之下降。