最近幾周，全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）創(chuàng)始人達里奧推行的“風險平價”，及CTA等幾只追蹤價格變化的量化基金飽受爭議。華爾街流行的一種說法是，他們助推了近期美股大跌。

風險平價策略可以簡單理解為，通過投資比例的動態(tài)調整，使手中全部資產(chǎn)面臨的風險基本相同，這類基金往往規(guī)模較大，為了分散風險?？绱罅科贩N投資，股票、商品、債券，一個不落。

不過8月份股市大跌，此類量化基金也未能“幸免于難”，橋水基金8月下跌了4.2%。摩根大通量化策略分析師Marko Kolanovic預計，未來三周內或有1000億美元資金流出，并且即便現(xiàn)在開始股市一直大漲也不會停止，因為指標已經(jīng)顯示賣出了，這是被動的操作。

不過由分析師Nikolaos Panigirtzoglou帶領的摩根大通資金流和流動性團隊認為，最近幾周，可自由支配資金的基金經(jīng)理，或者說（相對）傳統(tǒng)的共同基金和對沖基金經(jīng)理拋起股票來，比量化基金經(jīng)理更兇。

報告寫道：8月份，風險平價基金的慘淡表現(xiàn)表明，其不見得就是近期市場修正的“罪魁禍首”。首先，如下圖所示，8月美股修正期間股票beta系數(shù)的變動與其歷史變化相比并不大（從0.3到0.2）。其二，風險平價基金在股票投資中使用高杠桿也并非典型現(xiàn)象。因為債市的波動性大致是股市的1/3，他們反而在債券投資中運用高杠桿，以分散投資。

華爾街見聞注：beta（貝塔系數(shù)）衡量股票收益相對于業(yè)績評價基準收益的總體波動性

該框架令風險平價基金更易受到債券波動性上升，及債券和股票間關聯(lián)度的影響，而非受到股市波動率上升的影響。這可能也解釋了為何下圖中beta系數(shù)的波動不大。整個8月份，債市波動性和股債關聯(lián)性都沒有實質性走高，推動風險平價基金明顯改變頭寸敞口。

換句話說，如果風險平價基金在8月份美國大跌期間大量拋售股票，那么beta系數(shù)將大幅下跌。反之，摩根大通分析師指出，傳統(tǒng)基金經(jīng)理人的股票beta系數(shù)下降程度更甚。

以下兩張圖顯示，當快速去風險化導致beta系數(shù)降至-0.4時，傳統(tǒng)宏觀對沖基金和平衡型共同基金都驟然下跌。事實上8月份宏觀對沖基金和平衡共同基金beta系數(shù)降幅分別是歷史標準偏差的1.5倍和2.0倍，而風險平價基金僅0.6倍。