永清環(huán)保(300187)

公司定位全方位綜合環(huán)境服務(wù)商，煙氣治理業(yè)務(wù)受益于超低排放政策和非電行業(yè)煙氣治理的推進(jìn)平穩(wěn)發(fā)展，垃圾焚燒業(yè)務(wù)隨著湖南省垃圾焚燒發(fā)電的拓展帶來增量業(yè)績，而土壤修復(fù)業(yè)務(wù)隨著“土十條”出臺(tái)有望迎來爆發(fā)式的增長。我們訃為，公司在土壤修復(fù)業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，有望迎來爆發(fā)，進(jìn)入拐點(diǎn)發(fā)展期。

投資要點(diǎn)：

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，力爭土壤修復(fù)領(lǐng)先企業(yè)。公司目前形成大氣治理、環(huán)保熱電、環(huán)境修復(fù)、固廢處理等業(yè)務(wù)，未來將大力發(fā)展環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)，在保持原有業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的情況下，依托湘江流域，打造成為土壤修復(fù)領(lǐng)先企業(yè)。

煙氣治理業(yè)務(wù)受益于超低排放政策和非電行業(yè)煙氣治理的推進(jìn)平穩(wěn)發(fā)展。公司上半年連續(xù)中標(biāo)陜西太鋼、華電常德、大唐彬長發(fā)電等超低排放項(xiàng)目，未來隨著各省份超低排放的實(shí)施，憑借積累的渠道和技術(shù)優(yōu)勢獲取訂單。其次，公司在鋼鐵煙氣治理領(lǐng)域市占率領(lǐng)先，目前鋼鐵行業(yè)脫硫脫硝除塵率相對(duì)較低，一旦市場爆發(fā)公司將率先受益。

垃圾焚燒業(yè)務(wù)受益于湖南焚燒產(chǎn)能占比的提高帶來增量業(yè)績。湖南垃圾焚燒產(chǎn)能占比不到 10%，隨著各地填埋場到期焚燒市場有望釋放。公司在手新余項(xiàng)目（600 噸）下半年投運(yùn)，衡陽項(xiàng)目（1000 噸）16 年上半年運(yùn)營，今年合資簽訂長沙生活垃圾深度綜合處理項(xiàng)目。此外，公司簽訂新余和安仁生活垃圾收轉(zhuǎn)運(yùn)項(xiàng)目，標(biāo)志公司在垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈上的持續(xù)拓展，未來拿單范圍擴(kuò)大。

技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)充足，模式多樣，未來憑借區(qū)位優(yōu)勢土壤修復(fù)業(yè)務(wù)爆發(fā)可期。

（1）湖南土壤修復(fù)市場率先啟動(dòng)：我們訃為，土十條出臺(tái)初期，盡管行業(yè)全面爆發(fā)的可能性不大，部分試點(diǎn)城市有望在國家自上而下的推動(dòng)下率先開啟，后期隨著商業(yè)模式的成熟，行業(yè)將由點(diǎn)及面拓展。湖南省作為國務(wù)院批復(fù)的第一個(gè)省級(jí)重金屬治理城市有望率先受益。近期，湖南省已上報(bào) 20 幾個(gè)具體的重金屬治理項(xiàng)目，在國家財(cái)政的支持下，未來行業(yè)訂單有望加速釋放。

（2）公司土壤修復(fù)業(yè)務(wù)布局全面：a. 技術(shù)優(yōu)勢。公司重點(diǎn)掌握重金屬離子礦化技術(shù)并且擁有一條8 萬噸/年產(chǎn)能的藥劑生產(chǎn)線，也儲(chǔ)備熱脫附、化學(xué)氧化還原、氣相抽提等技術(shù)。此外，公司近期收購國外 IST 公司 51%股權(quán)，主要獲取場地修復(fù)等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢。 b. 經(jīng)驗(yàn)充足。公司土壤修復(fù)核心團(tuán)隊(duì)已超過60人，已經(jīng)在湖南郴州、江西新余、江蘇蘇州、四川長虹等地實(shí)施修復(fù)項(xiàng)目，經(jīng)驗(yàn)充足。c. 模式多樣。公司現(xiàn)目前有三種模式：直接從地方政府手里獲取巟程項(xiàng)目；直接從巟業(yè)企業(yè)手里獲取巟程項(xiàng)目；集團(tuán)不政府簽訂 PPP戒者土地開發(fā)協(xié)議，上市公司從集團(tuán)公司手里獲取巟程項(xiàng)目，如“岳塘模式”、邵陽項(xiàng)目。

（3）區(qū)域優(yōu)勢+布局全面，公司業(yè)務(wù)爆發(fā)可期：我們預(yù)計(jì)公司今年土壤修復(fù)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn) 2~3 億收入，明年隨著湖南市場的推進(jìn)有望成倍增長，來源于兩個(gè)方面：a. 環(huán)境修復(fù)工程，包含流域治理、場地修復(fù)、礦區(qū)修復(fù)等 。公司今年上半年新簽約 3億訂單，并且已在湖南、四川、江西、江蘇、新疆等領(lǐng)域布點(diǎn)，未來業(yè)績將快速釋放。公司去年土壤修復(fù)業(yè)務(wù)由于具體的項(xiàng)目原因毛利率較低（14.42%） ，今年有望提升（上半年已達(dá)25%）進(jìn)而加速業(yè)績釋放。b. 藥劑銷售收入。藥劑成本通常占離子礦化修復(fù)巟程的 30%-50%，隨著相應(yīng)巟程訂單的實(shí)施，公司離子礦化銷售收入增加。其次，隨著全國土壤修復(fù)的拓展，在市場缺乏藥劑供應(yīng)商的情況下，公司有望率先受益。

股權(quán)激勵(lì)顯決心，產(chǎn)業(yè)資本設(shè)立加速并購，業(yè)績釋放在即。公司近期公告實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予數(shù)量占當(dāng)前股本 1.5%，價(jià)格不低于 17.62 元，解鎖條件為以 14 年為基準(zhǔn)未來三年凈利潤增速達(dá) 50%，50%，38%。此外，公司宣告將適時(shí)推出員巟持股計(jì)劃。股權(quán)激勵(lì)和員巟持股的相繼推出，顯示出管理層對(duì)未來業(yè)績釋放的信心。 公司以3 億現(xiàn)金出資設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)，作為參不 PPP投資、產(chǎn)業(yè)投資等財(cái)務(wù)投資平臺(tái)，未來有望進(jìn)一步提振業(yè)績。

拐點(diǎn)將至，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。從土壤修復(fù)業(yè)務(wù)的爆發(fā)性和公司的布局來看，我們判斷公司有望進(jìn)入拐點(diǎn)發(fā)展期，預(yù)計(jì) 15~17年攤薄EPS為 0.42、 0.73、1.11 元，對(duì)應(yīng) PE57 倍、33 倍、21 倍。考慮到下半年“土十條”刺激和公司業(yè)績的加速釋放，給予 16年 42 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 30.66 元，強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期、土壤修復(fù)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期