著名財(cái)經(jīng)作家邁克爾·劉易斯在《高頻交易員》里講述的華爾街速度游戲，正在中國(guó)的資本市場(chǎng)悄然上演。借助散戶無(wú)法匹敵的技術(shù)手段獲得超額收益，高頻交易正迅速改變A股的交易邏輯。它在大跌中是何角色？監(jiān)管應(yīng)如何面對(duì)？

市場(chǎng)極端行情中表現(xiàn)出眾的量化對(duì)沖產(chǎn)品，因過(guò)于醒目的業(yè)績(jī)，危機(jī)關(guān)頭，常常會(huì)引發(fā)爭(zhēng)議。在中國(guó)A股市場(chǎng)，加上對(duì)所謂“境外做空勢(shì)力”一貫的警惕和反感，便成為中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局當(dāng)前打擊的重點(diǎn)。

在過(guò)去不到三個(gè)月的時(shí)間里，中國(guó)A股市場(chǎng)從5000多點(diǎn)的頂部跌落，“國(guó)家隊(duì)”啟動(dòng)萬(wàn)億救市，但上證指數(shù)仍然于8月24日跌破3000點(diǎn)。在股災(zāi)期間，A股監(jiān)管者一邊救市，一邊與“惡意做空”對(duì)戰(zhàn)，最后將目標(biāo)鎖定在一些以程序化交易為手段，“下跌及波動(dòng)行情里依然能夠賺錢(qián)”的公司身上。

證券交易所最先展開(kāi)調(diào)查。在對(duì)疑似程序化交易的賬戶進(jìn)行監(jiān)管問(wèn)詢(xún)后，至8月3日，滬深兩個(gè)交易所已對(duì)42個(gè)具有異常交易行為特征的賬戶采取了監(jiān)管措施，其中，28個(gè)賬戶被限制交易3個(gè)月，4個(gè)賬戶盤(pán)中被暫停交易，10個(gè)賬戶被口頭警示。

8月26日晚間，中金所發(fā)布公告稱(chēng)，已對(duì)164名投資者采取限制開(kāi)倉(cāng)1個(gè)月的監(jiān)管措施，涉及152名單日開(kāi)倉(cāng)量超過(guò)600手、13名日內(nèi)撤單次數(shù)達(dá)到400次、1名自成交次數(shù)達(dá)到5次，個(gè)別受處罰投資者存在多種行為。

此前，中金所已經(jīng)公布了一條被業(yè)內(nèi)人士解讀為限制程序化高頻交易的措施：“自2015年8月3日起，對(duì)從事股指期貨套利、投機(jī)交易的客戶，單個(gè)合約每日?qǐng)?bào)撤單行為超過(guò)400次、每日自成交行為超過(guò)5次的，認(rèn)定為‘異常交易行為’。”

8月3日晚間，滬深交易所修改融資融券交易實(shí)施細(xì)則，將客戶融券賣(mài)出后通過(guò)買(mǎi)券還券或直接還券的方式向會(huì)員償還融入證券的時(shí)間限定為次一交易日，也就是 從“T+0”變成了“T+1”。有市場(chǎng)說(shuō)法稱(chēng)，這是在要求融券客戶必須隔夜持有證券頭寸，來(lái)限制快進(jìn)快出和不隔夜持倉(cāng)。

“程序化交易具有頻繁申報(bào)等特征，產(chǎn)生助漲助跌作用，特別是在近期股市大幅波動(dòng)期間，對(duì)市場(chǎng)的影響更為明顯?！弊C監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍7月31日說(shuō)。

接近監(jiān)管層的人士告訴記者，證監(jiān)會(huì)這輪主要打擊在兩個(gè)方向上：一是當(dāng)日累計(jì)撤單量占比過(guò)高；二是涉嫌日內(nèi)短線操縱行為，影響個(gè)股交易量及價(jià)格。

多位國(guó)內(nèi)外對(duì)沖基金經(jīng)理表示，利用量化交易頻繁報(bào)單撤單，并不能直接對(duì)應(yīng)惡意的交易企圖，很可能是交易員利用程序化交易、通過(guò)頻繁掛單的方式，來(lái)尋求最優(yōu)價(jià)格的一種詢(xún)價(jià)過(guò)程。但當(dāng)交易算法編寫(xiě)過(guò)程中存在缺陷，而市場(chǎng)又出現(xiàn)極端行情時(shí)，交易算法也會(huì)因跌停板難以賣(mài)出，進(jìn)入了機(jī)械性死循環(huán)?！斑@種情況可以通過(guò)優(yōu)化程序解決?！币晃幻蕾Y對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者。

從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，程序化交易在國(guó)際上亦毀譽(yù)參半。市場(chǎng)人士對(duì)此看法高度分歧。一種看法認(rèn)為，程序化交易是利用高技術(shù)，投入巨資配備先進(jìn)設(shè)備、高端人才，跟市場(chǎng)其他交易者博弈以獲得利潤(rùn)，由于交易條件的不公平，交易技術(shù)客觀上也會(huì)影響其他交易者的判斷甚至直接影響價(jià)格，加大市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，蠶食中小投資者；另一種看法針?shù)h相對(duì)，認(rèn)為程序化交易合理地抓住了證券市場(chǎng)交易系統(tǒng)的時(shí)間差，無(wú)論在交易、法律、稅收等各方面，都沒(méi)有任何違法違規(guī)，客觀上增強(qiáng)了市場(chǎng)有效性，是價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的一部分。

在中國(guó)當(dāng)前以散戶為主要投資群體的客觀現(xiàn)實(shí)下，如何評(píng)估程序化交易對(duì)A股市場(chǎng)的影響，簡(jiǎn)單的“一刀切”與隨意的放縱，都不利于市場(chǎng)發(fā)展。

“一刀切”在短期內(nèi)可能有效，但在信息如此發(fā)達(dá)、技術(shù)日新月異的時(shí)代，政策上的鎖鏈很難長(zhǎng)期維持有效；從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，如果認(rèn)為有些賬戶的程序化交易確實(shí)妨礙市場(chǎng)公平與安全，其頻繁報(bào)撤單及其他操作行為干擾了市場(chǎng)價(jià)格的形成，則需要從市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易角度嚴(yán)查嚴(yán)懲。

不過(guò)，如果因?yàn)槭袌?chǎng)出現(xiàn)非理性跌幅而導(dǎo)致出現(xiàn)頻繁撤單的現(xiàn)象，則很難以市場(chǎng)操縱論處；僅僅因?yàn)椤白隹铡眱A向就被限制交易，也難以服眾，股指和股價(jià)在哪個(gè)水平上是合適的，這個(gè)問(wèn)題不應(yīng)該由監(jiān)管當(dāng)局來(lái)判斷。

應(yīng)對(duì)程序化交易，監(jiān)管層需要與時(shí)俱進(jìn)，提高對(duì)真正損害市場(chǎng)機(jī)制行為的甄別能力，并能夠?qū)κ袌?chǎng)講清楚自己的判斷依據(jù)和理論基礎(chǔ)，并非僅僅為了達(dá)到短期目標(biāo)而采取短視性行為。

記者獲悉，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部已經(jīng)于7月下旬開(kāi)始對(duì)國(guó)外的程序化交易和高頻交易監(jiān)管進(jìn)行研究，為制定適合中國(guó)市場(chǎng)的相關(guān)監(jiān)管措施做準(zhǔn)備。

而一位接近中國(guó)證監(jiān)會(huì)的人士表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)確實(shí)在考慮對(duì)程序化交易設(shè)定一些規(guī)則。這些討論中的規(guī)則包括：嚴(yán)格的準(zhǔn)入門(mén)檻，保證從事高頻交易的參與者具備符合條件的軟硬件設(shè)備和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)處置能力；強(qiáng)化高頻交易參與者的信息披露義務(wù)，具體到交易參數(shù)等詳細(xì)信息，防范算法設(shè)計(jì)缺陷風(fēng)險(xiǎn)，確保其交易記錄可供查詢(xún)；明確交易規(guī)則，維護(hù)公平的交易環(huán)境，限制參與者的過(guò)度交易和交易量過(guò)分集中。

此外，據(jù)記者了解，正在修訂中的《證券法》和制定中的《期貨法》，都對(duì)程序化交易進(jìn)行了規(guī)定，要求投資者進(jìn)行程序化交易前先行報(bào)告，規(guī)定程序化交易影響或可能影響期貨交易場(chǎng)所的系統(tǒng)性安全或正常交易秩序的，期貨交易場(chǎng)所可以采取處置措施。