股市近日又現(xiàn)斷崖式下跌，已跌回今年初這輪股市啟動以來的點位，甚至未來走向也是深不見“底”。從基金機(jī)構(gòu)來看，大家都知道量化對沖基金與股市的相關(guān)度較低，除了一些以股票為主要配置權(quán)重的策略受到一定影響外，其他策略大多獲得逆市場收益。中投在線研究中心從一些私募機(jī)構(gòu)了解到，在股市大跌的這幾天，套利型策略與管理期貨類策略對沖基金大多業(yè)績漲幅可觀。

　　以下就按照量化對沖的主要投資策略分類，來解析其近日通過配置哪些品種來避險并獲利。

　　避險品種1：遠(yuǎn)期期指

　　在近日的下跌中，受沖擊最大的無疑是偏重于配置股票及股指期貨的對沖基金。一方面，股市連日尋底，目前已跌破3000點，兩市連續(xù)逾千股跌停，8月24日更是有超過2000股跌停，而融券做空的空間有限。

　　另一方面，近日股指期貨也隨同股市一起大跌，期指貼水幅度加深。8月25日，三大期指延續(xù)下跌態(tài)勢，連續(xù)第二日全面跌停。當(dāng)天收盤，IF1509跌313.4點，跌幅10%；

　　IH1509合約收報1809.8點，跌201點，跌幅10%；IC1509合約收報5871.4點，跌652.2點，跌幅10%。

　　期現(xiàn)價差來看，期指已10天以來長期保持深度貼水。25日三大期指主力合約貼水繼續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)天收盤，IF1509、IH1509、IC1509合約基差依次為221.33、104.25、610.01點，貼水幅度達(dá)7.8%、5.8%、10.4%。

　　期指的貼水表明市場情緒悲觀，對未來看空。但是，目前的市場環(huán)境下，政府出手“救市”，對大量放空單實施限制，股指期貨的交易量萎縮，以做空股指期貨為對沖手段的操作難度加大。中投在線研究中心了解到，一些股票類對沖基金已低倉位觀望，閑置的資金甚至用于配置低收益的貨幣市場基金了。

　　不過，也有一些對沖基金看到了遠(yuǎn)期股指期貨的配置機(jī)會。目前股指期貨貼水，下跌到一定程度，就是買入機(jī)會。在下跌一段時間后，就可以做多，因而遠(yuǎn)期期指是一個較好的選擇。而監(jiān)管層方面，對做多股指期貨并沒有太多限制。

　　一家上海的量化私募基金對中投在線研究中心透露，其已做多遠(yuǎn)期期指；一些私募機(jī)構(gòu)建議，現(xiàn)在可輕倉做多中證500股指期貨 ( IC)或  滬深300股指期貨(IF)。

　　避險品種2：分級基金A、期現(xiàn)套保

　　做市場中性策略的套利型對沖基金產(chǎn)品，受股市漲跌沖擊相對較小，但股市下跌帶來的分級基金B(yǎng)份額密集下折，對配置的分級基金的產(chǎn)品會有一定影響。

　　據(jù)統(tǒng)計，在股市遭遇極端下跌的8月24日、25日，就有多達(dá)24只分級基金B(yǎng)份額觸發(fā)下折，其中包括證券B、券商B、信息B、國企改B、500等權(quán)B、中小板B、互聯(lián)B、煤炭B基、高鐵B級、成長B、上證50B、中小板B 、中證800B、鋼鐵B以及證保B級。

　　由于分級B是按照市價買入，按照凈值下折，下折前分級基金B(yǎng)份額的溢價高低成為決定其下折虧損幅度的主要因素。據(jù)估算，25日證券B和券商B 的溢價率均超過200%，信息B 溢價率高達(dá)168%，國企改B 、500等權(quán)B 、互聯(lián)B、高鐵B級、上證50B 、中證800B溢價率均超過了100%。這意味著持有這些高溢價下折B份額的投資者將面臨慘重?fù)p失。

　　不過，在此情況下，A份額的投資價值凸顯出來。為抵銷損失，投資者的一大操作方法是買入A份額合并贖回來賣出B份額，對于A份額的需求推動其價格上行。因此，對于看空后市的投資者而言，分級指數(shù)基金A份額可以作為一個絕佳的“看跌期權(quán)”進(jìn)行投資。

　　根據(jù)向下折算條款，對于A 類份額，維持A、B 份額的固定比例，凈值歸1，份額折為原先的四分之一，其余四分之三轉(zhuǎn)化為母基份額派發(fā)給持有人。向下折算會給A份額帶來期權(quán)價值，期權(quán)的收益來源于上述四分之三的份額折算，分級基金以交易價進(jìn)行交易，以凈值進(jìn)行折算，期權(quán)價值來源于市價與凈值之間的差額。因此，配置分級基金A份額仍能獲取一定收益。

　　套利型基金的另一大配置品種是期現(xiàn)套利。不過，在股市再一次重挫的背景下，為打擊市場投機(jī)，中金所近日公布了一系列股指期貨管控措施，包括提高股指期貨各合約非套期保值持倉交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，將各類期指品種交易保證金由目前合約價值的10%提高到12%-15%； 調(diào)整滬深300、上證50和中證500股指期貨日內(nèi)開倉限制標(biāo)準(zhǔn)，將單個股指期貨產(chǎn)品、單日開倉交易量超過600手的認(rèn)定為異常交易行為； 提高股指期貨日內(nèi)平倉手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)，將股指期貨當(dāng)日開倉又平倉的平倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為按成交金額的萬分之一點一五收取。

　　對此，一些私募基金對中投在線研究中心表示，中金所此次的措施均為針對投機(jī)資金，避免助漲助跌，對期現(xiàn)套期保值操作不會產(chǎn)生影響。限制主要針對持倉量較大的賬戶，以及日內(nèi)平倉的操作，私募基金總體上受影響較小。比如元普投資對其客戶表示，公司產(chǎn)品的期貨持倉量均未超過，同時均為對沖套保位，不會日內(nèi)反向平倉，會跟隨現(xiàn)貨了結(jié)才平倉，因而操作不會受到限制。

　　相應(yīng)地，在市場大漲大跌的走勢下，期現(xiàn)套利、跨期套利的空間反而加大。用部分私募基金經(jīng)理的話來說，在股市下跌的這幾天，他們的產(chǎn)品每天“略有小賺”。

　　避險品種3：商品期貨空單

　　要注意的是，前述有關(guān)對股指期貨的所有限制性措施，均不涉及各商品期貨。不過，由中國A股帶動，近日全球各類市場都呈現(xiàn)全線下跌走勢，商品期貨市場也未能幸免。

　　據(jù)分析，本輪股市重挫的一大原因是人民幣貶值，引發(fā)國際市場對中國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。8月24日，國際市場出現(xiàn)恐慌性下跌。當(dāng)天原油大跌5.42%，日線報大陰線；追蹤22種原材料的大宗商品當(dāng)天跌至1999年以來的最低位，白銀、鈀金、鉑金跌幅紛紛超過4%，黃金則微跌0.28%。其他諸如玉米、大豆等商品同樣跌勢慘重。

　　各類大宗商品的大幅下跌，對期貨類對沖基金來說，正是做空獲利的大好時機(jī)。由于商品做空沒限制，再加上一些主要的商品品種空頭走勢比較明確，使得做空成為對沖基金的主要獲利來源。例如，對國際油價影響最大的在于供應(yīng)方面，油價未來的空頭走勢將延續(xù)，這使得原油看跌期權(quán)受到一些對沖基金追捧，WTI原油看跌期權(quán)10月合約費用從38美分漲至66美分，但交量仍達(dá)14138張，為3月以來的最高水平。

　　北京一家專注于期貨衍生品方向的對沖基金經(jīng)理對中投在線研究中心表示，近日商品跌的也比較厲害，因此操作上以做空為主，對螺紋鋼(RB)、PTA、白糖、橡膠、菜油以及滬深300股指期貨(IF)空單都加進(jìn)了一些。收益來看，最近“漲幅還是不錯的”。