順網科技(300113)

事件：

公司公告， 董事長華勇先生計劃于 2015 年 8 月 24 日起的未來一段時間內通過二級市場增持公司股票，并承諾在增持完成后的六個月內不減持。同時公司披露， 截止 2015 年 8 月 24 日收盤，華勇先生已通過二級市場增持公司股票 16 萬股， 未來將擇機繼續(xù)進行增持。

點評：

維持全年高成長判斷。 公司 2015 年上半年度實現(xiàn)營收 4 億元，同比增長 78.7%，實現(xiàn)凈利潤 1.015 億元，同比增長 170.6%。 其中受益于浩藝并表后協(xié)同效應展現(xiàn)，網絡廣告及推廣收入增長24.2%；伴隨著游戲聯(lián)運平臺聯(lián)運數(shù)量及開服數(shù)的不斷提升， 至用戶中心系統(tǒng)收入同比增長 267.1%，并首次超越廣告業(yè)務收入。我們判斷，下半年度及 2016 年上述兩項業(yè)務仍將處于持續(xù)增長階段，公司高增長趨勢可以延續(xù)。

強 IP 時代公司精品游戲值得期待。 公司前期公告攜手慈文傳媒，在精品 IP 及網劇等領域進行深度合作。 我們認為當前頁游市場已告別草莽時代，伴隨著玩家群體的逐步成熟，頁游研發(fā)正在向泛3D 化及精品 IP 的趨勢前進， 直接表現(xiàn)為大資本投入以及行業(yè)門檻的提高， 在此背景下， 游戲玩家將向少部分精品游戲產品集中，而順網牽手慈文傳媒，在精品 IP 及網吧渠道優(yōu)勢下， 游戲聯(lián)運業(yè)務可以維持較長的高速增長周期。

結盟 37 玩，運營實力有望顯著提升。 參照前期公告，公司成為37wan指定的唯一網吧資源投放平臺， 同時在流量采購等方面將達成重要戰(zhàn)略合作。我們認為伴隨著公司與 37wan資源整合，入口價值將進一步提升。同時， 必須注意到， 37wan是目前游戲聯(lián)運平臺中單服產出最高的平臺運營商，受益于 37 玩領先的流量運營經驗，我們判斷，公司未來單服產出水平也將有望獲得快速提升。

并購國瑞信安加碼信安業(yè)務。 國瑞信安主營安全產品、安全集成及安全服務三大業(yè)務， 下游以政企客戶為主要銷售對象，資質全，經驗豐富。短期看，國瑞信安將于上海派博協(xié)同， 加速攻占政府機關及管件涉密單位信息安全市場； 而從長期趨勢看， 2B 端的信息安全市場潛在爆發(fā)機會，公司基于國瑞信安的豐富實施經驗，將有機會在面向各類中小型企業(yè)的萬億級信息安全市場中分得一塊蛋糕。

稀缺平臺標的， 上調至“強烈推薦”評級。 預計公司 2015-2017 年 EPS分別為 1.01、 1.89 及 2.51 元，對應 2015-08-24 日收盤價 PE 分別為 32、17 及 13 倍，我們繼續(xù)看好公司基于現(xiàn)有優(yōu)勢，布局細分垂直互聯(lián)網平臺的前景， 以及伴隨著運營能力的不斷提升， 渠道變現(xiàn)水平的提高帶動平臺價值提升， 同時考慮到公司董事長入場增持公司股票，現(xiàn)將評級上調至“強烈推薦”。

風險提示：（1） 全網平臺推進不達預期；（2）游戲業(yè)務 ARPU 值提升受阻。