A股進(jìn)入上有頂下有底的箱體震蕩模式，似乎已成為市場的共識。

    而在牛市中備受冷落的量化對沖基金也開始逆襲，一時間成為資金追捧的對象。不過值得一提的是，在“6·15”開啟的A股斷崖式下跌行情中，量化對沖基金也因“流動性危機(jī)”而成為市場上“不斷報單又不斷撤單”的“做空主體”，凈值回撤幅度也較大。

    “雖然監(jiān)管層對部分量化產(chǎn)品進(jìn)行了監(jiān)管，但對整體量化交易影響不是很大，不過這對從事量化交易的機(jī)構(gòu)人士沖擊還是很大的，大家也都在反思，并不斷進(jìn)行調(diào)整?！比A南某上市券商資產(chǎn)管理部投資總監(jiān)接受記者采訪時表示。

    記者了解到，不僅私募機(jī)構(gòu)緊急對部分特定策略的量化產(chǎn)品調(diào)整了交易策略，公募基金即將推出的大數(shù)據(jù)量化基金也充分吸取暴跌的經(jīng)驗與教訓(xùn)，在標(biāo)的選擇上非常重視“流動性”因素。

大數(shù)據(jù)+量化

    自互聯(lián)網(wǎng)金融及TMT概念甚囂塵上，公募基金也投身在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域深耕，前有廣發(fā)基金吃螃蟹推出廣發(fā)百發(fā)100指數(shù)基金，并大受投資者熱捧；后有南方基金、博時基金及大成基金相繼與互聯(lián)網(wǎng)巨頭推出大數(shù)據(jù)指數(shù)基金，一時間每當(dāng)大數(shù)據(jù)指數(shù)型基金打開申購窗口，投資者必須用搶跑的速度才能進(jìn)入。

    不過值得一提的是，盡管大數(shù)據(jù)指數(shù)型基金在今年以來仍獲得尚不錯的收益，但在暴跌或是震蕩市行情，仍顯得非常被動。

    據(jù)IFIND數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)百發(fā)100指數(shù)基金自去年10月成立以來（至8月11日收盤），累計收益51%。但在6月中旬開始的3周暴跌期間，凈值也不可避免出現(xiàn)較大回撤。

    “百發(fā)100指基運(yùn)作到現(xiàn)在快一年的時間，我們發(fā)現(xiàn)大數(shù)據(jù)產(chǎn)品對市場熱點(diǎn)的捕捉和跟蹤非常有效，能夠為大家?guī)沓~收益?！睆V發(fā)百發(fā)100基金經(jīng)理季峰在跟記者交流時坦言，但是指數(shù)基金倉位受到限制，最低倉位是90%，在市場急跌時被動承受了回撤。基于此，廣發(fā)基金在百發(fā)100的基礎(chǔ)上推出混合型的大數(shù)據(jù)量化主動產(chǎn)品。

     根據(jù)記者獲得的材料顯示，百發(fā)100策略精選是在百發(fā)100模型基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化和升級的大數(shù)據(jù)主動量化混合型基金，股票倉位為0-95%。主要投資策略是在沿用百發(fā)100大數(shù)據(jù)策略進(jìn)行初步篩選引入成份股，第二步就是通過量化跟蹤方法對股票基本面進(jìn)行二次優(yōu)化精選股票庫，剔除不良個股，并且在操作過程中，根據(jù)市場趨勢，在市場下跌時運(yùn)用對沖策略對沖下跌風(fēng)險。

    記者研讀所獲得的材料發(fā)現(xiàn)，在廣發(fā)基金開發(fā)的初衷里，百發(fā)策略精選是一只既擇時又擇股的大數(shù)據(jù)量化基金。

    “在大數(shù)據(jù)100基礎(chǔ)上，我們對市場熱點(diǎn)作了更為復(fù)雜和深入的跟進(jìn)，適當(dāng)提高熱點(diǎn)板塊權(quán)重。比如這一期軍工是行業(yè)熱點(diǎn)，我們會適時做一些主動管理，加大熱點(diǎn)行業(yè)的配置，加大龍頭股的配置。”季峰繼續(xù)向記者分析稱，“對于擇時的策略，也是我們在反思這次股災(zāi)所做的一些策略，就是在預(yù)期市場下跌時就開空單進(jìn)行風(fēng)險對沖，如果上漲就不操作。另外也設(shè)立嚴(yán)格的止損策略。”

    根據(jù)歷史模擬數(shù)據(jù)（滿倉操作，沒有對沖策略），百發(fā)100策略精選在牛市階段，比如2009年和2014年，年回報率分別為183.24%和78.27%，大幅超過同期上證綜指和中證800，超額收益達(dá)到79.59%和29.99%。而在熊市行情中，比如2011年，百發(fā)100策略精選跌幅為19.38%，而同期上證綜指和中證800跌幅達(dá)到21.68%和27.38%。

注重流動性

    自7月底以來，監(jiān)管層相繼對40多家證券賬戶進(jìn)行了監(jiān)管，其中十多家量化產(chǎn)品證券賬戶被限制交易，而罪魁禍?zhǔn)锥嗍恰邦l繁報單后又頻繁撤單”。

    記者在對部分發(fā)了公告解釋函的量化產(chǎn)品資料進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，很多頻繁報單又撤單多是因為手上拿的是一些流動性較差的股票，一旦跌停就較難打開，采用程序化交易的產(chǎn)品只能被動撤單，流動性的缺失也是大量量化產(chǎn)品在本輪A股暴跌中凈值回撤幅度大的因素。

    記者在跟一些私募和期貨界人士交流后了解到，救市策略下的A股非市場化力量比較強(qiáng)大，一定程度影響量化模型，很多機(jī)構(gòu)人士跟記者坦言：“策略失效啊。”

    “這也是我們在做這只產(chǎn)品考慮過的問題。百發(fā)100指基是針對全市場精選100只個股，而這次百發(fā)100策略精選之所以以中證800成份股作為標(biāo)的，就是基于市場流動性考慮?！奔痉鍖τ浾呋貞?yīng)道，“經(jīng)過前一段時間的系統(tǒng)性風(fēng)險后，機(jī)構(gòu)對流動性風(fēng)險有更深的認(rèn)識，資金更偏愛優(yōu)質(zhì)基本面、流動性比較好的標(biāo)的?！?/p>

    另外一點(diǎn)，記者注意到，區(qū)別于其他基金采用等權(quán)重指數(shù)編制法，百發(fā)100策略精選采用的是市值加權(quán)法，“這也是規(guī)避小市值股票流動性的一個措施?！奔痉灞硎?，“如果是等權(quán)重指數(shù)編制法，每個指數(shù)成份股權(quán)重相同，小市值股票的權(quán)重大，波動性會更大。權(quán)重調(diào)整時，小市值股票的流動性弱；而采用市值加權(quán)法，則希望大部分資金能夠配置在流動性強(qiáng)、市值相對較大的股票上。”

    記者在跟機(jī)構(gòu)人士交流時獲得一個相對共識，那就是大部分人信心不足，認(rèn)為未來一段時間A股將以存量博弈和震蕩分化的行情為主，這也是近期量化型產(chǎn)品又重受機(jī)構(gòu)人士熱捧的主因。

    “大家在圈子里面討論，感覺挺悲觀的。上周五的反彈是非常脆弱的，很多投資者賺了10%-20%就想著跑，整個市場是純博弈的市場，包括機(jī)構(gòu)也是這樣?！比A南某公募基金經(jīng)理向記者透露了他們?nèi)ψ咏涣鞯囊恍┯^點(diǎn)，“對普漲大家有點(diǎn)后怕。大家希望看到的是漲幅和跌幅收斂的狀態(tài)，走出一兩個板塊來，對市場的信心恢復(fù)有一定幫助。軍工是一枝獨(dú)秀，但是在市場普漲的過程中，后續(xù)回調(diào)的風(fēng)險是非常大的。”

    上述公募基金經(jīng)理認(rèn)為，如果8月份能真正企穩(wěn)，9、10月份是比較好的投資窗口期。下半年這幾個月是震蕩行情為主，甚至可能出現(xiàn)單日暴跌。