來得有些微妙的量化交易核查風(fēng)暴將會(huì)怎樣改變市場(chǎng)？現(xiàn)在還是一個(gè)謎。

　　8月6日下午，位于深交所不遠(yuǎn)處的盈峰資本辦公室，靜悄悄的。前臺(tái)口中有來上班的張志峰并沒有露面。旗下四支量化對(duì)沖基金賬號(hào)未來3個(gè)月被限制交易，作為盈峰資本的量化投資總監(jiān)，他也一直在尋找答案?！氨敬尾孪肟赡苁且?yàn)榻灰锥说念l繁掛撤單，撤單指令的百分比過大而受到限制?！痹?月5日的一次會(huì)議中，張志峰指出，盈峰資本主要做純阿爾法策略，在股票市場(chǎng)現(xiàn)貨做多，股指期貨做空；而并非做套利策略。產(chǎn)品并不是主要靠交易端的頻繁交易來盈利，超額收益主要來自選股和構(gòu)造組合。

　　若非這次核查風(fēng)暴，像張志峰這樣的量化基金經(jīng)理大部分時(shí)間是比較清閑的。相比傳統(tǒng)的股票投資，量化投資不需要基金經(jīng)理時(shí)刻盯盤。通過收集歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行深度研究、并結(jié)合自身多年的交易經(jīng)驗(yàn)建立起來量化模型，代替了人工的選股和擇時(shí)。

　　這是一種門檻較高的投資方式。站在量化基金背后的團(tuán)隊(duì)基本上是數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)和計(jì)算機(jī)背景的高材生。張志峰便是同時(shí)擁有斯坦福大學(xué)數(shù)學(xué)系博士后、紐約大學(xué)柯朗數(shù)學(xué)研究所數(shù)學(xué)博士學(xué)位。有業(yè)內(nèi)人士指出，中國經(jīng)濟(jì)騰飛帶動(dòng)了海外金融人才的回流，一定程度上也推進(jìn)了量化投資在國內(nèi)的發(fā)展，如十年老牌量化私募申毅投資的投研團(tuán)隊(duì)便是均來自高盛集團(tuán)。

　　然而，高大上的量化在中國私募中歷來是不惹人注意的小眾群體，以致于當(dāng)量化基金規(guī)模突然上升時(shí)，市場(chǎng)有點(diǎn)沒反應(yīng)過來。

　　最近證監(jiān)會(huì)相關(guān)派出機(jī)構(gòu)、滬深交易所對(duì)部分具有程序化交易特征的機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行核查。7月31日，滬深交易所根據(jù)《交易規(guī)則》，對(duì)頻繁申報(bào)或頻繁撤銷申報(bào)、涉嫌影響證券交易價(jià)格或其他投資者的投資決定的24個(gè)賬戶采取了限制交易措施。

　　監(jiān)管有意更加嚴(yán)格地監(jiān)控程序單對(duì)于市場(chǎng)的沖擊和影響，開始對(duì)股票高頻交易的頻繁報(bào)/撤單進(jìn)行監(jiān)控，給其他做量化交易的私募機(jī)構(gòu)敲響了警鐘。盡管受最大影響的是從事高頻交易策略的機(jī)構(gòu)，但是使用其他策略的量化基金如驚弓之鳥般也應(yīng)聲做了調(diào)整。

　　降低調(diào)倉頻率

　　按照交易所的限制，盈峰資本的相關(guān)賬戶至10月30日之前不能交易。張志峰透露，在受到限制之前，產(chǎn)品倉位已經(jīng)降至1成?！斑@對(duì)于具體的投資不會(huì)是一個(gè)大的影響。本周一（8月3日）的估值約為1.26?！蹦壳坝遒Y本已經(jīng)將資金由證券賬戶轉(zhuǎn)至托管行，下一步打算跟客戶溝通后投向貨幣基金，之后看產(chǎn)品的贖回情況進(jìn)行操作。

　　量化交易在中國剛剛興起不久，有業(yè)內(nèi)人士指出，管理層在這方面也需要監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的累積。盈峰資本內(nèi)部人士指出，近期需要監(jiān)管層梳理清楚產(chǎn)品運(yùn)作機(jī)制，盈峰資本也會(huì)與監(jiān)管層積極溝通，嘗試是否能夠提前使產(chǎn)品正常運(yùn)作。但目前還處在努力階段，無法確切預(yù)測(cè)時(shí)間。

　　此時(shí)，機(jī)構(gòu)、銀行理財(cái)資金在避險(xiǎn)需求的驅(qū)使下，正在大量流向量化對(duì)沖基金。誰都不想錯(cuò)過發(fā)展機(jī)遇，成為下一個(gè)被限制交易的盈峰資本。

　　連在量化中表現(xiàn)得較為激進(jìn)的富善資本也有所調(diào)整。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，量化收益排名靠前的富善資本已通過采用低頻的因子和策略，降低調(diào)倉頻率，調(diào)倉頻率已從原來的每日過渡到每周。

　　他們謹(jǐn)慎地考慮著，如何在進(jìn)行程序化交易的同時(shí)，盡量減少對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)影響。參考中金所指導(dǎo)意見，要求期指一次報(bào)單不超過5手。富善資本目前已將開/平倉過程中期指的報(bào)單手?jǐn)?shù)嚴(yán)格限制為以4手為單位，對(duì)應(yīng)股票市值約為500萬。富善資本內(nèi)部人士指出，若簡單換算到持倉的200-300只股票上，平均每只股票一次的沖擊都在3萬以內(nèi)?！斑@對(duì)于高流動(dòng)性的股票而言幾乎是沒有影響的?！迸c此同時(shí)，富善資本嚴(yán)格收緊股票池，偏向高流動(dòng)的股票。

　　并不是每家私募都如同富善那般謹(jǐn)慎。不少中低頻交易風(fēng)格的私募認(rèn)為，此次監(jiān)管對(duì)他們并無太大影響，且未做調(diào)整。更何況，并不是所有的量化對(duì)沖都會(huì)運(yùn)用到程序化交易。真正需要調(diào)整的高頻交易機(jī)構(gòu)在整個(gè)量化對(duì)沖基金中占比不大。

　　據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，陽光私募量化對(duì)沖基金目前管理總資產(chǎn)規(guī)模超過1000億元，占行業(yè)總管理規(guī)模約8.3%。其中，采用阿爾法和套利策略的陽光私募公司近100家，公開運(yùn)行產(chǎn)品總數(shù)約950只，總資產(chǎn)規(guī)模900多億元?？梢?，高頻策略的資產(chǎn)比重并不大。

　　阿爾法策略屬于中低頻交易，無需像高頻那樣在微秒之間達(dá)成交易。以系數(shù)阿爾法策略為例，基本上是每個(gè)月?lián)Q一次股票。他們交易時(shí)，也確保沒有大量撤單。對(duì)于較為敏感的期指，系數(shù)內(nèi)部人士稱，“期指對(duì)沖部分可以不同，每月展期一次，最長也可一年，不是高頻交易?！痹趯?duì)沖交易的前一天，系數(shù)都會(huì)與期貨公司一起與中金所溝通第二天的股指期貨對(duì)沖量。當(dāng)天交易后，再向交易所報(bào)告股票及股指期貨匹配情況，確保合規(guī)。

　　監(jiān)管風(fēng)暴

　　這次核查風(fēng)暴來得有些微妙。中金所7月初公告稱，以程序化交易為代表的量化交易快速發(fā)展，已占到總交易量的50%以上，對(duì)股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行帶來了一定的影響。

　　程序化交易上升的背后，是穩(wěn)定的收益。截至2015年6月30日，根據(jù)融智評(píng)級(jí)研究中心統(tǒng)計(jì)，市場(chǎng)上大部分的私募期貨基金采用的都是系統(tǒng)化趨勢(shì)和主觀趨勢(shì)策略，這兩種策略的業(yè)績表現(xiàn)比較優(yōu)秀。其中系統(tǒng)化趨勢(shì)策略業(yè)績前十名標(biāo)準(zhǔn)差為17.28，主觀趨勢(shì)策略業(yè)績前十名標(biāo)準(zhǔn)差為21.81，從兩者對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，主觀趨勢(shì)策略波動(dòng)較大，而系統(tǒng)化策略整體比較穩(wěn)定，所以目前開發(fā)程序化策略的人越來越多。

　　一些程序化交易對(duì)交易的速度要求并不低。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)接觸到的一個(gè)華南期貨私募，為了增加程序化交易的速度，委托第三方將服務(wù)器放置到距離上交所較近的地方。此外，該人士還專門請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)特制了運(yùn)行速度更快的計(jì)算機(jī)。“期貨價(jià)格瞬息萬變。速度慢的話，交易就會(huì)出現(xiàn)滑點(diǎn)。而一個(gè)滑點(diǎn)，有時(shí)候就是盈利和虧損之間?！鄙鲜鋈耸客嘎?。

　　事實(shí)上，上述期貨私募的策略是趨勢(shì)交易，并非高頻交易。記者了解到，本次監(jiān)管主要針對(duì)高頻交易。然而，國內(nèi)私募大部分使用的是阿爾法和CTA等中低頻策略。

　　深圳道樸資本董事長王紅欣告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，高頻策略的運(yùn)作資金規(guī)模不大，對(duì)于資管規(guī)模的擴(kuò)大有局限性，并非是主流策略。格上理財(cái)研究員劉豫告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，高頻收益容易上去，但是規(guī)模要小，需要控制在1000萬以內(nèi)。

　　所謂高頻交易是指交易者利用硬件設(shè)備和交易程序的優(yōu)勢(shì)，快速獲取、處理交易指令信息并生成和發(fā)送交易指令，在短時(shí)間內(nèi)多次買入賣出，以獲得利潤。

　　為了打擊股指期貨高頻交易，降低股指期貨投機(jī)，中金所在7月31日出臺(tái)交易新規(guī)，自2015年8月3日起，將股指期貨手續(xù)費(fèi)調(diào)整為包括交易手續(xù)費(fèi)和申報(bào)費(fèi)兩部分。滬上一位私募人士指出，通過提高高頻交易的交易成本，從而影響策略的獲利能力，達(dá)到降低投機(jī)的目的。

　　原博時(shí)基金量化投資總監(jiān)王紅欣認(rèn)為，一個(gè)健康穩(wěn)定的資本市場(chǎng)需要有多種策略存在?！案哳l在正常環(huán)境是有利于市場(chǎng)，提供流動(dòng)性。但是極端市場(chǎng)，需要政府進(jìn)行引導(dǎo)。”他進(jìn)一步指出，憑借對(duì)IT技術(shù)的投入，高頻得以在交易環(huán)節(jié)以速度致勝插隊(duì)“交易”。 如果高頻做得太多，會(huì)造成市場(chǎng)不公平。另外，如果高頻下單和撤單量很多，會(huì)形成視覺效果，增加市場(chǎng)壓力。

　　對(duì)于包括量化人士在內(nèi)的投資者來說，他們需要的是一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境?！白C監(jiān)會(huì)搞完股指期貨搞程序化交易，量化對(duì)沖被影響很大?！北本┮患宜侥蓟鸶笨偛帽г?。他指出，在沒有明確的制度出臺(tái)之前，只有拼膽量冒險(xiǎn)和退一步觀望兩種選擇?！捌诖鞔_的法規(guī)制度早點(diǎn)出臺(tái)，畫出紅線?！?/p>

　　北京一家量化對(duì)沖基金，在熊市的2013年和2014年上半年，憑借市場(chǎng)中性策略，保持了接近百分之二十的收益，不過在牛市啟動(dòng)之后，相對(duì)穩(wěn)定的中性策略喪失機(jī)會(huì)，在2014年全年，平均收益不到10%。在2015年上半年，大盤節(jié)節(jié)向高時(shí)策略沒有什么起色，相對(duì)穩(wěn)健的中性策略風(fēng)格錯(cuò)失一個(gè)個(gè)大牛股，本來寄希望在上證50和中證500，尤其是中證500期貨推出之后做對(duì)沖，但是在接下來的下跌中又被中金所所限制，開始削減倉位，重新考慮市場(chǎng)策略，此后隨著國家隊(duì)救市，感覺制度的不穩(wěn)定性難以讓策略發(fā)揮作用，轉(zhuǎn)而輕倉觀望，目前已經(jīng)空倉 。

　　險(xiǎn)資背景的國道資產(chǎn)投資總監(jiān)陳如勝認(rèn)為，這次監(jiān)管干預(yù)看起來有非市場(chǎng)化色彩，但在一個(gè)非專業(yè)投資者占主流的市場(chǎng)、在需要資本市場(chǎng)深化改革的大背景下，這樣的救市監(jiān)管也能理解。國內(nèi)量化程序化交易雖然經(jīng)過最近幾年發(fā)展有一定規(guī)模，但畢竟投資技術(shù)還不是非常穩(wěn)定成熟。面對(duì)逐步開放、衍生品不斷增多的市場(chǎng)，未來肯定還會(huì)出現(xiàn)一些“異?！钡男聠栴}。

　　機(jī)遇與挑戰(zhàn)

　　去年私募基金牌照的發(fā)放以及新“國九條”明確提出培育私募市場(chǎng)等利好政策，讓私募行業(yè)的地位得到前所未有的提升。而從去年12月開始的牛市行情更是主推了私募的擴(kuò)大。截至今年7月底，基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募管理人16604家，超過100億以上的有70家，50億到100億之間的有77家，擴(kuò)張速度迅猛。

　　國道資本投資總監(jiān)陳如勝真切地感受到身邊的量化基金在這幾年的擴(kuò)大。而數(shù)據(jù)也顯示，2014年，國內(nèi)大概有300只左右的量化投資產(chǎn)品，是2013年的3倍。幾乎所有的公私募、大型券商、期貨公司、信托公司、銀行等都開始發(fā)行產(chǎn)品量化對(duì)沖產(chǎn)品。

　　在這次量化大潮中，王紅欣最近剛離開博時(shí)基金，創(chuàng)立量化對(duì)沖基金道樸資本。盡管目前市場(chǎng)處于震蕩期，王紅欣卻認(rèn)為此時(shí)更是做量化的最好時(shí)機(jī)。王紅欣注意到，股市大跌后，量化產(chǎn)品的抗跌性反而引起投資者注意。另一方面眼下市場(chǎng)的復(fù)雜導(dǎo)致交易模型的操作難度更大。而這正是一個(gè)優(yōu)秀的量化基金經(jīng)理展露手腳的大好機(jī)會(huì)?！敖灰坠ぞ咝枰{(diào)整，大的環(huán)境變化要跟上?！蓖跫t欣表示，中國股票市場(chǎng)風(fēng)格變化快，模型本身需要有較強(qiáng)的自適應(yīng)能力，變化要快。此外，在交易中需注意，價(jià)值投資在中國市場(chǎng)是體現(xiàn)在階段性和事件性。在此基礎(chǔ)上，考慮到中國政策對(duì)股市的影響，基金經(jīng)理在風(fēng)控環(huán)節(jié)，需要根據(jù)政策變化適量做引導(dǎo)。

　　隨著參與人員的增大，程序化交易同質(zhì)性也日趨嚴(yán)重。畢竟，量化模型更多的是從歷史數(shù)據(jù)中挖據(jù)規(guī)律，存在一個(gè)數(shù)據(jù)過度擬合的問題。此前幾位從海外對(duì)沖基金回國創(chuàng)業(yè)的量化人士曾告訴記者，看中中國量化剛興起這個(gè)時(shí)機(jī)，國外很多已過時(shí)的策略在中國還能發(fā)揮作用，因此發(fā)展的空間和前景都比較大。如今，隨著采用程序化交易的私募基金越來越多，他們眼中的發(fā)展空間可能被擠壓得更快。有市場(chǎng)人士指出，隨著量化投資規(guī)模的上升，其策略的生命周期越來越短，交易的滑點(diǎn)越來越大，在股指期貨上面的表現(xiàn)尤其明顯，這些策略很容易達(dá)到程序化交易的管理瓶頸?！懊總€(gè)模型一般都有最佳容量?！标惾鐒僦赋?。

　　多位市場(chǎng)人士一致認(rèn)為，監(jiān)管可能會(huì)對(duì)程序化為主的量化交易有更細(xì)致的監(jiān)管。滬上私募人士指出，市場(chǎng)環(huán)境的改變，對(duì)于量化策略的IT實(shí)力、交易下單算法、風(fēng)險(xiǎn)控制、以及硬件環(huán)境提出了更高的要求。“如果IT技術(shù)尚不成熟，下單算法設(shè)計(jì)不周，導(dǎo)致頻繁報(bào)/撤單，將可能受到監(jiān)控處罰?！鼻笆鋈耸恐赋?，IT實(shí)力無法跟上的團(tuán)隊(duì)將會(huì)面臨成本提高，更頻繁地被交易所處罰乃至無法交易等情況。

　　不過，如何保證制度穩(wěn)定性也是監(jiān)管層需要權(quán)衡的因素。交易制度的不穩(wěn)定性無法讓策略發(fā)揮作用，這可能會(huì)導(dǎo)致某些交易主體淡出市場(chǎng)，而這并非監(jiān)管的目的。