丁鵬

中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)

程序化交易，或者更加廣義地說(shuō)被稱(chēng)為量化投資，是一種利用建立數(shù)學(xué)模型方式來(lái)進(jìn)行投資決策的交易方式，在美國(guó)的歷史大概有30年，但在國(guó)內(nèi)的歷史也就5年左右。其中在美國(guó)，公認(rèn)的量化投資鼻祖為詹姆斯路西蒙斯教授（他也是中國(guó)著名數(shù)學(xué)家陳省身的學(xué)生）。

在40歲之前，西蒙斯是一位在數(shù)學(xué)界頗有名望的教授，先后在麻省理工學(xué)院、哈佛大學(xué)、美國(guó)國(guó)防分析研究院任職。但從學(xué)術(shù)研究轉(zhuǎn)型后的西蒙斯，在投資領(lǐng)域的風(fēng)頭更勁。1988年他創(chuàng)立的大獎(jiǎng)?wù)禄穑鴦?chuàng)下連續(xù)20年，平均收益率超過(guò)35%的優(yōu)良業(yè)績(jī)。哪怕是在2008年的金融危機(jī)中，該基金也獲得了80%的凈收益。除此之外，美國(guó)最大的十大對(duì)沖基金，基本上都是依靠量化投資的方式進(jìn)行分析市場(chǎng)和交易。這在美國(guó)是一種常見(jiàn)的投資方式。

國(guó)內(nèi)的量化投資元年應(yīng)該是2010年股指期貨推出之后，從0到有，經(jīng)過(guò)5年的發(fā)展，以其超越牛熊的穩(wěn)定收益獲得了眾多機(jī)構(gòu)投資者的青睞。今年6月份的這一輪股市深度調(diào)整中，大多數(shù)量化對(duì)沖類(lèi)的私募基金，不但沒(méi)有損失，其凈值反而創(chuàng)出新高即是明證。

程序化交易不一定會(huì)增加波動(dòng)率

程序化交易大大增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，是穩(wěn)定市場(chǎng)的重要力量。金融市場(chǎng)的核心價(jià)值在于流動(dòng)性，無(wú)論是價(jià)值投資者，還是套保者，都需要對(duì)手盤(pán)。流動(dòng)性越好的市場(chǎng)，才具有更好的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。程序化交易主要是以短線(xiàn)交易為主，無(wú)論是套利還是投機(jī)策略，它們的存在大大增加了市場(chǎng)深度。對(duì)于套利類(lèi)的策略，程序化交易是降低波動(dòng)率的，對(duì)于投機(jī)類(lèi)策略，程序化交易是增加波動(dòng)率的。

例如，目前市場(chǎng)上比較流行的期現(xiàn)套利，它的原理是在基差（編者注：基差是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差，比如股票市場(chǎng)上滬深300指數(shù)與滬深300期指之差）擴(kuò)大的時(shí)候建倉(cāng)，基差縮小的時(shí)候平倉(cāng)。比如2015年6月初的時(shí)候，在散戶(hù)的推動(dòng)下，股票指數(shù)和股指期貨的基差一度擴(kuò)大到了100點(diǎn)以上，整體市場(chǎng)非常的狂熱。這時(shí)候套利類(lèi)交易的策略是，會(huì)買(mǎi)入股票，同時(shí)做空股指期貨。這樣如果股指繼續(xù)上漲，在股票市場(chǎng)的盈利可彌補(bǔ)做空股指期貨的損失。于是在雙邊力量的作用下，基差會(huì)慢慢縮小。從而使得市場(chǎng)的波動(dòng)率恢復(fù)到正常。所以這種套利類(lèi)的策略，是降低波動(dòng)率。

然而對(duì)于做方向性交易的策略，往往是追漲殺跌的，這個(gè)和普通散戶(hù)的操作方式類(lèi)似。這種策略下，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅上漲的時(shí)候會(huì)助漲，大幅殺跌的時(shí)候也會(huì)助跌，會(huì)增加市場(chǎng)的波動(dòng)率。

其實(shí)波動(dòng)率這個(gè)東西，不能太大，也不能太小。沒(méi)有波動(dòng)率的市場(chǎng)就缺乏足夠的流動(dòng)性，一個(gè)沒(méi)有流動(dòng)性的市場(chǎng)，又怎么可能承擔(dān)金融市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的責(zé)任呢？

2010年5月6日，美國(guó)紐交所的道瓊斯工業(yè)指數(shù)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一次“閃甭”事件，當(dāng)時(shí)道瓊斯工業(yè)指數(shù)曾瞬間狂瀉1000點(diǎn)，短時(shí)間內(nèi)造成1萬(wàn)億美元市值蒸發(fā)。事后紐交所雖然對(duì)外宣稱(chēng)程序化交易對(duì)此事負(fù)有責(zé)任，但是截至目前，對(duì)于此事到底是不是由于程序化交易造成的，美國(guó)調(diào)查機(jī)構(gòu)并沒(méi)有一個(gè)最終的結(jié)論。所以與其說(shuō)股指大幅調(diào)整是因?yàn)槌绦蚧灰自斐傻?，不如去關(guān)注是否是因?yàn)槭袌?chǎng)本身泡沫過(guò)大，以至于需要一次調(diào)整，市場(chǎng)才能繼續(xù)上行。

所以并不能一概而論地說(shuō)程序化交易一定會(huì)增加波動(dòng)率。事實(shí)上，2008年的金融危機(jī)中，國(guó)內(nèi)的量化投資還很少，而上證綜指不也上演了6000點(diǎn)到2000點(diǎn)的戲碼？程序化交易只是一個(gè)工具，它是中性的，不是說(shuō)必然做多，也不會(huì)必然做空。尤其是7月份以來(lái)，股指期貨持續(xù)貼水，絕大多數(shù)的套利類(lèi)的量化策略因?yàn)槿狈C(jī)會(huì)，都停止交易了，但是這并沒(méi)有避免股指出現(xiàn)大幅震蕩。

中國(guó)的量化投資基金現(xiàn)狀

量化投資是以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以模型為核心，遵守交易紀(jì)律，從而具有穩(wěn)定收益和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。事實(shí)上，目前中國(guó)很多以量化對(duì)沖方式運(yùn)作的私募基金，他們產(chǎn)品的業(yè)績(jī)都非常的穩(wěn)定，就足以說(shuō)明問(wèn)題了。普通投資人，不能總是追漲殺跌，靠聽(tīng)消息炒股的時(shí)代必將過(guò)去，未來(lái)的金融市場(chǎng)，一定是靠數(shù)據(jù)、模型和現(xiàn)代科技。散戶(hù)也應(yīng)該學(xué)習(xí)一些量化投資的理念和方法，否則被市場(chǎng)消滅是遲早的事情。

就拿這次被禁止交易的幾個(gè)量化對(duì)沖私募基金來(lái)說(shuō)，據(jù)已公布的資料顯示，其中不乏一些歷史業(yè)績(jī)十分優(yōu)秀的公司。比如盈融達(dá)投資（北京）有限公司，他們主要的量化投資類(lèi)產(chǎn)品，過(guò)去幾年年化收益率都在20%左右，無(wú)論身處牛熊市，收益都非常的穩(wěn)定。目前盈融達(dá)的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)100億了。而業(yè)內(nèi)和他們處于同一梯隊(duì)的，還有十余家之多，再加上券商、基金公司開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)量化對(duì)沖類(lèi)的產(chǎn)品，已經(jīng)有兩三千億元的規(guī)模了。

從產(chǎn)品收益來(lái)看，2015年初至7月31日公募量化對(duì)沖產(chǎn)品的平均收益（剔除6月剛成立的華泰柏瑞量化收益）為12.07%，而同期普通股票型基金的收益為25.08%；在前期市場(chǎng)暴跌期間（取6月15日至7月9日）公募量化對(duì)沖產(chǎn)品的平均收益為-0.13%，而同期普通股票型基金的平均收益為-39.06%。

相比之下，量化對(duì)沖產(chǎn)品能提供更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。隨著市場(chǎng)進(jìn)入震蕩，這類(lèi)以絕對(duì)收益為目標(biāo)的量化對(duì)沖產(chǎn)品或?qū)⒂瓉?lái)春天。

程序化交易是追求絕對(duì)收益的，未來(lái)的主要方向一定是各種對(duì)沖套利策略，以及高頻交易策略。目前主流的機(jī)構(gòu)投資人，銀行也好，保險(xiǎn)也好，信托也好，都已經(jīng)將這一塊作為重點(diǎn)發(fā)展方向。筆者認(rèn)為，金融市場(chǎng)并不是沒(méi)有準(zhǔn)入門(mén)檻的場(chǎng)所，缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的普通投資人，還是應(yīng)該將資金交給專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)打理，特別是對(duì)沖基金類(lèi)的機(jī)構(gòu)，他們可能做不到暴富，但是穩(wěn)定收益，還是可以做得到的。否則一些散戶(hù)辛辛苦苦賺到的錢(qián)，可能幾天就被市場(chǎng)消滅了。