7月31日，滬深交易所對(duì)涉及高頻報(bào)撤單的證券交易賬戶進(jìn)行限制交易;同日中金所對(duì)股指期貨手續(xù)費(fèi)做出調(diào)整，并以限制報(bào)撤單數(shù)量的形式劃定了在股指期貨端“異常交易行為”的界限;隨后的8月3日，滬深交易所深夜加將融券操作正式由“T+0”改為“T+1”，翌日包括中信證券在內(nèi)的多家券商宣布暫停融券交易。

　　回顧本周以來監(jiān)管層連連祭出的重拳，高頻交易無疑是被關(guān)進(jìn)了暗房，與之直接相關(guān)的量化對(duì)沖策略更是被推到了浪尖風(fēng)口。有分析人士認(rèn)為，融券“T+1”新規(guī)的祭出會(huì)直接給量化對(duì)沖基金帶來較大沖擊。

　　多數(shù)量化對(duì)沖基金人士認(rèn)為，監(jiān)管層的政策對(duì)于行業(yè)整體的影響并不如外界想象的大，僅有特定的高頻策略易受到限制，相比起對(duì)監(jiān)管政策的擔(dān)憂，股指期貨大幅貼水成為行業(yè)目前最大的困擾。
　　

監(jiān)管措施對(duì)量化對(duì)沖影響有限

　　融券“T+1”新規(guī)祭出后，有分析指出此舉雖有助于降低市場(chǎng)波動(dòng)，但從某種程度上也對(duì)機(jī)構(gòu)利用融券做空造成了極大的限制，降低資金周轉(zhuǎn)效率，進(jìn)一步抑制市場(chǎng)的流動(dòng)性，而流動(dòng)性對(duì)于量化對(duì)沖基金來說，卻是至關(guān)重要。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券戰(zhàn)略與研究總監(jiān)李冰表示，“量化對(duì)沖基金格外看重的是能夠在任意的價(jià)格上以任意的數(shù)量買賣，而這一點(diǎn)則需要靠市場(chǎng)充足的流動(dòng)性來實(shí)現(xiàn)?！?/p>

　　“他們最害怕的情況是，量化模型計(jì)算或者預(yù)測(cè)的價(jià)位和實(shí)際成交的價(jià)位有滑點(diǎn)，或者滑點(diǎn)特別大，例如小盤股現(xiàn)在買賣價(jià)差都很大，買1和賣1中間差很多錢。流動(dòng)性問題導(dǎo)致買的人少，出錢人之間價(jià)差變大，量化對(duì)沖模型中的滑點(diǎn)就大，往往導(dǎo)致不掙錢或者賠錢。”李冰如是向記者解釋。

　　雖然市場(chǎng)上不乏如上對(duì)于融券抑制流動(dòng)性之憂，但也有不少受訪機(jī)構(gòu)人士表示，當(dāng)下監(jiān)管規(guī)則的調(diào)整對(duì)量化對(duì)沖基金的影響其實(shí)并不如外界所想那么大，需分不同策略而言，并不能一概而論。

　　就限制高頻交易來說，直接受影響的便是采用偏高頻的量化對(duì)沖策略，如日內(nèi)高頻和股指期貨跨期套利等。但記者從多位量化對(duì)沖人士處獲悉，采用高頻交易的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品體量并不大，所占比例也偏小。

　　就融券改為“T+1”來說，受到影響的是利用融券來做空的量化對(duì)沖基金。據(jù)華南地區(qū)一家基金公司的量化投資經(jīng)理向記者介紹，這主要會(huì)影響到部分利用融券來做的ETF套利和期現(xiàn)反向套利。

　　“利用融券來做的ETF套利，投資者一般可以通過融券賣出，買入成份股轉(zhuǎn)換ETF還券等方法進(jìn)行日內(nèi)跨品種套利。這種用融券來操作的品種，尤其如果加了杠桿的，可能受影響就比較大了。”不過該基金經(jīng)理同時(shí)向記者強(qiáng)調(diào)，普通的申贖套利，即傳統(tǒng)的ETF折溢價(jià)套利不涉及融券，所以不受影響。

　　對(duì)于股指期貨-ETF來操作的期現(xiàn)套利，該經(jīng)理表示，這些一般都是做正向套利，買ETF賣期貨合約?！暗F(xiàn)在的市場(chǎng)情況是期指貼水，所以理論上講應(yīng)該反向套利，賣ETF買期貨合約。反向套利就只能通過融券去賣了，這就會(huì)受影響?！?/p>

　　由此可見，反向套利的核心在于借到券。而該經(jīng)理和國(guó)金證券資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)石兵都同時(shí)向記者強(qiáng)調(diào)，融券交易本身的市場(chǎng)規(guī)模也比較小，算是比較稀缺的資源，而且大部分都給到各券商營(yíng)業(yè)部了?！耙?yàn)槿诓坏饺?，所以反向套利操作難度很大。反向操作空間小，正向的現(xiàn)在做不了，期現(xiàn)套利受到的影響自然也就不大了?！笔缡歉嬖V記者。

　　量化對(duì)沖基金多空倉(cāng)

　　雖然從采訪的情況來看，大多數(shù)量化對(duì)沖基金人士都認(rèn)為監(jiān)管規(guī)則的調(diào)整對(duì)于行業(yè)整體來說沖擊不算大，但記者也同時(shí)了解到，大多數(shù)量化對(duì)沖產(chǎn)品目前都處于低倉(cāng)位或者空倉(cāng)狀態(tài)，除卻采用高頻策略的產(chǎn)品是出于監(jiān)管限制而“不得不”空倉(cāng)觀望，許多身處監(jiān)管之外的產(chǎn)品也都減倉(cāng)甚至空倉(cāng)了。

　　既然業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為監(jiān)管調(diào)整并沒有構(gòu)成太大的阻礙，量化對(duì)沖基金當(dāng)下集體“輕倉(cāng)空倉(cāng)”的原因究竟何在?

　　石兵向記者表示，他旗下的產(chǎn)品也都已經(jīng)空倉(cāng)?！艾F(xiàn)在確實(shí)比較難做。但是監(jiān)管層的限制不是什么大問題，最主要的是股指期貨現(xiàn)在貼水比較嚴(yán)重?！?/p>

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至昨日收盤，現(xiàn)貨滬深300指數(shù)收盤跌2.06%，報(bào)3866.9點(diǎn);主力合約IF1508較現(xiàn)貨貼水104.3點(diǎn)。中證500指數(shù)收盤下跌1.29%，主力合約IC1508較現(xiàn)貨貼水352.94點(diǎn)。上證50指數(shù)收盤跌1.88%，主力合約IH1508較現(xiàn)貨貼水38.26點(diǎn)。

　　一名私募合伙人認(rèn)為，很多市場(chǎng)中性策略在期指大幅貼水的情況下，開倉(cāng)十分不利，正向期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)很少。“另外部分頻率較高的統(tǒng)計(jì)套利策略如果以較低倉(cāng)位操作，也是可以的。但現(xiàn)在因?yàn)槭袌?chǎng)失靈了，所以對(duì)事件驅(qū)動(dòng)和阿爾法策略會(huì)有影響。因?yàn)闃O端情況下，歷史模型是沒有辦法有效預(yù)測(cè)市場(chǎng)情況了?！边@名私募合伙人說。

　　雖然當(dāng)前量化對(duì)沖基金確實(shí)處于暫時(shí)的操作瓶頸之中，但受訪人士也多表示認(rèn)為在市場(chǎng)情緒平復(fù)后，量化對(duì)沖產(chǎn)品的收益將步入正常軌道?！百N水的情況每年都會(huì)有，但今年市場(chǎng)大幅下跌之后，貼水的時(shí)間會(huì)長(zhǎng)一些，但影響不會(huì)很大，等到市場(chǎng)企穩(wěn)，股指期貨升水之后，應(yīng)該就會(huì)有好轉(zhuǎn)。”石兵告訴記者。

　　除此之外，上述私募合伙人還表示，當(dāng)下正是考驗(yàn)量化對(duì)沖基金管理人能力的時(shí)刻，“如果管理人比較聰明的話，其實(shí)也能帶來一些超常規(guī)的投資機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在這個(gè)時(shí)候?qū)芾砣说囊蟊容^高，看他們的靈活性，是否能對(duì)程序和策略進(jìn)行有效調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)的判斷等。”

　　記者此前了解，部分傳統(tǒng)的股票型私募在經(jīng)歷了股災(zāi)之后，也開始尋思拓寬在量化投資領(lǐng)域的產(chǎn)品線。對(duì)于近期交易規(guī)則調(diào)整可能給量化對(duì)沖帶來的“短期困擾”，大多數(shù)受訪私募機(jī)構(gòu)表示并不會(huì)影響公司的布局和項(xiàng)目推進(jìn)。