余昆明：

清華大學(xué)碩士，澳門科技大學(xué)在讀博士，具有證券分析師和金融經(jīng)濟(jì)師資格，對(duì)系統(tǒng)交易與交易系統(tǒng)的理論與實(shí)務(wù)均有一定研究，曾發(fā)表《理性交易策略的七種基本類型》、《系統(tǒng)交易中資金管理的三個(gè)層次》、《交易系統(tǒng)漫談》、《股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算模型和市值率概念》等文章。

近年來，我們?cè)絹碓蕉嗟芈牭讲呗越灰住⑾到y(tǒng)交易、程式交易這些名詞幾個(gè)詞越來越多地進(jìn)入我們的耳朵。有許多人對(duì)其極為推崇，視為未來打開財(cái)富之門的金鑰匙，也有人認(rèn)為不切實(shí)際，都是空談，更多人則認(rèn)為對(duì)此需要做一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)和深入的了解和認(rèn)識(shí)。今天，我們請(qǐng)嘉賓余昆明博士與我們就該內(nèi)容系統(tǒng)地對(duì)話。

主持人：請(qǐng)您能否先解釋一下什么叫策略交易、系統(tǒng)交易、和程式交易？

嘉賓：您的這個(gè)問題回答起來可并不容易。美國(guó)一個(gè)比較有名的叫投資者的BBS有一次專門討論過這個(gè)問題，這個(gè)BBS的參與者平均素質(zhì)是較高的，但他們對(duì)這個(gè)問題普遍感到頭疼，其中有位朋友的回答比較有代表性意思，他說：它們之間的區(qū)別對(duì)我來說就意味著如果要我去搞明白這件事，就會(huì)花很多時(shí)間，我就不再有時(shí)間去市場(chǎng)下單了。后來我逐漸也發(fā)現(xiàn)實(shí)際上大家經(jīng)常在不同的意義上使用這幾個(gè)詞專業(yè)術(shù)語，因而一直存在不少著混亂。

　　英文Strategy Trading按字面本來有兩個(gè)層意思，即戰(zhàn)略交易和策略交易。在投資領(lǐng)域中，大家一般習(xí)慣把買入持有、價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資等叫做什么稱為戰(zhàn)略，而把慣性、反轉(zhuǎn)、趨勢(shì)、支撐阻力等等叫做什么策略。由于后者是以技術(shù)分析為主，而在交易決策分析的計(jì)算機(jī)化歷史中，技術(shù)分析走得比較早，所以大家在習(xí)慣上說Strategy Trading時(shí)多數(shù)習(xí)慣就是指策略交易。但即使在這個(gè)這個(gè)習(xí)慣范圍內(nèi)層面上，策略交易這個(gè)詞也是經(jīng)常被不同的人們?cè)趦蓚€(gè)種意義上使用，第一個(gè)意義種是指表明自己理解和采用了一個(gè)或多個(gè)明確的交易策略；，第二個(gè)意義種則等同于下面將要說的系統(tǒng)交易?？傊呗越灰椎奶岱ǖ某霈F(xiàn)，反映了人們對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和特征的認(rèn)識(shí)走向了條理化和體系化。后面我們說的策略交易如不特別指明，專指第二個(gè)意義種，即等同于系統(tǒng)交易。至于在策略交易中具體應(yīng)用什么交易策略，那是另外一個(gè)話題。

　　系統(tǒng)交易（System Trading）就是指運(yùn)用交易系統(tǒng)（Trading System）進(jìn)行交易。但是交易系統(tǒng)這個(gè)詞卻經(jīng)常被人們?cè)谌N個(gè)意義上使用。第一個(gè)意義種，就是系統(tǒng)交易中的交易系統(tǒng)，它的全稱實(shí)際應(yīng)該是叫交易規(guī)則系統(tǒng)，指包括入市、離市、止損、倉(cāng)位與頭寸等一整套的規(guī)則。第二個(gè)意義種，有不少人喜歡把交易者客戶端的下單系統(tǒng)稱做交易系統(tǒng)；。第三個(gè)意義種，交易所與營(yíng)業(yè)部的整套交易管理系統(tǒng)也常被簡(jiǎn)稱為交易系統(tǒng)。后面我們說的交易系統(tǒng)如不特別指明，就是指第一個(gè)種層面上的意義。

　　程式交易（Program Trading）或程式化交易經(jīng)常被人們?cè)趦蓚€(gè)種意義上使用。第一個(gè)意義種，是統(tǒng)稱所有通過電腦計(jì)算機(jī)軟件程序進(jìn)行自動(dòng)下單的交易。第二個(gè)意義種，是特指交易所規(guī)定的達(dá)到一定條件的軟件程序自動(dòng)下單，譬如美國(guó)紐約證券交易所規(guī)定的條件是一個(gè)帳戶同時(shí)發(fā)出買賣指令的股票達(dá)到15只以上并且金額超過100萬元，有時(shí)因而人們也叫它籃子交易（Basket Trading）。美國(guó)的程式交易現(xiàn)在很發(fā)達(dá)，據(jù)紐約證券交易所最新統(tǒng)計(jì)，在2004年6月21至25日的交易周內(nèi)，程式交易的交易量占總交易量的比例達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的70.5%。有人曾將美國(guó)1987年股災(zāi)歸罪于組合保險(xiǎn)和指數(shù)套利類的程式交易，姑且不論這個(gè)歸罪是否合理，1988年實(shí)行了新版的程式交易規(guī)則80A號(hào)，已經(jīng)把程式交易對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊控制在了比較合理范圍內(nèi)。程式交易的交易量占總交易量的比例從1988年的10%左右上升到今天的70%，足以證明程式交易的安全性。目前我國(guó)尚沒有類似美國(guó)80A的規(guī)則，也沒有指數(shù)期貨等相關(guān)金融工具，因此我們現(xiàn)在說的程式交易只能是指第一個(gè)種意義。

　　主持人：OK，難得您把幾個(gè)詞這些專業(yè)名詞分析得這么細(xì)。界定和理順?biāo)鼈儜?yīng)該是件有意義的工作，可以提高交流效率。不過要全面理解它們，可能還需要在實(shí)踐中體會(huì)。不過多數(shù)讀者朋友有個(gè)最關(guān)心的問題：還是：策略交易或者說系統(tǒng)交易到底有什么好處？能賺錢嗎？

　　嘉賓：作為一種決策方法，系統(tǒng)交易的好處主要有四個(gè)方面。第一，把交易規(guī)則系統(tǒng)化，有助于交易者把市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)進(jìn)行積累和、整合和修正。系統(tǒng)交易的規(guī)則至少有4個(gè)要件，即買進(jìn)、賣出、止損、頭寸。非系統(tǒng)交易者往往“三缺一”，即缺少頭寸的規(guī)則，甚至“二缺二”或“一缺三”，即沒有止損規(guī)則或明確的賣出規(guī)則。第二，保持交易規(guī)則的一致性，即長(zhǎng)期堅(jiān)持按既定規(guī)則交易，這樣有助于克服情緒的干擾。證券市場(chǎng)常常會(huì)和表現(xiàn)出它的就是博弈性，只允許10%的人它給人成功的機(jī)會(huì)大約在10%。人們?cè)谶@里；博弈的其實(shí)就是人性心理，要站進(jìn)進(jìn)入10%的隊(duì)列，就要沒有戰(zhàn)勝90%的人人性中所具有的貪夢(mèng)、和恐懼等人之常性。有極少數(shù)人會(huì)因天生性格或生活磨練破除了人之常性，但對(duì)于更多人來說因此，依靠有紀(jì)律地執(zhí)行交易系統(tǒng)則是一種更現(xiàn)實(shí)、更和有效的方法；。第三，使交易者可以走入研究的境界，大大加快交易水平提高的速度專心分析和研究市場(chǎng)波動(dòng)的規(guī)律，將大量重復(fù)而簡(jiǎn)單的勞動(dòng)交給計(jì)算機(jī)去完成。當(dāng)其他交易者人頭昏眼花辛苦看盤、絞盡腦汁猜測(cè)莊家時(shí)，系統(tǒng)交易者則在從容冷靜地從事真正的研究工作整理自己的交易構(gòu)想，不斷完善和擴(kuò)充自己的交易系統(tǒng)，而他們的帳戶正在電腦下單操作下輕松穩(wěn)定地獲利。；第四，開發(fā)交易系統(tǒng)的過程就相當(dāng)于在實(shí)驗(yàn)室中做實(shí)驗(yàn)，通過對(duì)交易系統(tǒng)進(jìn)行歷史測(cè)試（Back-Testing），即通過軟件模擬出在過去幾年中如果按這套規(guī)則進(jìn)行操作的結(jié)果和表現(xiàn)，使交易者面對(duì)行情的波浪起伏震蕩洗盤時(shí)會(huì)信心在握、胸有成竹，壓力減輕后給生活各方面帶來的無法估量的好處無法估量，很多“走過來”的系統(tǒng)交易者對(duì)此深有體會(huì)。

　　至于“系統(tǒng)交易能賺錢嗎”？這取決于交易系統(tǒng)本身的表現(xiàn)，特別是交易策略的水平與層次。系統(tǒng)交易只是一種決策方法，方法不能代替內(nèi)容與結(jié)果。

　　主持人：我們看到很多投資高手，他們并沒有開發(fā)和使用交易系統(tǒng)，甚至對(duì)什么是交易系統(tǒng)也沒有了解研究過，但他們?nèi)匀蝗〉昧蓑溔顺旱臉I(yè)績(jī)，這個(gè)現(xiàn)象如何解釋？

　　嘉賓：第一，他們實(shí)際上都有自己的交易規(guī)則體系，只不過沒有把這套規(guī)則轉(zhuǎn)換成計(jì)算機(jī)程序，而是保留在腦袋頭腦里；。第二，他們的心理素質(zhì)應(yīng)該都非常好，能夠堅(jiān)持按自己的規(guī)則進(jìn)行操作，不輕易受市場(chǎng)左右。

　　主持人：前面您已兩次提到了交易策略。它似乎一個(gè)好的交易策略才是能否賺錢的真正關(guān)鍵，請(qǐng)談一下您能否對(duì)交易策略具體展開說說的認(rèn)識(shí)和看法。

　　嘉賓：由于水平和篇幅所限，我這里只能羅列一下在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)中，中小資金的交易者可能采取的交易策略的一些基本類型：（1）價(jià)值投資策略，巴菲特即為典范，一般來說主要適用于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。（2）成長(zhǎng)性投資策略，菲利普?A?費(fèi)舍為典范，特別適用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)板的公司分析。以上兩個(gè)是基本分析類策略。（3）長(zhǎng)期慣性投資策略。（4）短期反轉(zhuǎn)投資策略。以上兩個(gè)是基于行為金融理論的策略。（5）趨勢(shì)跟蹤策略。（6）支撐阻力與突破策略。（7）波動(dòng)帶寬策略。（8）波段策略。（9）波浪理論及菲波那契、黃金分割策略。（10）江恩系列技術(shù)策略。請(qǐng)注意以上兩個(gè)策略不能獨(dú)立使用，一般用作輔助驗(yàn)證。（11）浮動(dòng)波長(zhǎng)周期策略，該策略由波濤先生獨(dú)立提出，具體內(nèi)容尚未公開。（12）能量型策略。（13）突變型策略。（14）跟莊型策略。（15）易學(xué)策略，即中國(guó)傳統(tǒng)的易學(xué)。（16）神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)策略。（17）分形策略。（18）遺傳算法策略。以上三個(gè)為目前主要的三種非線性分析策略。（19）停板策略。（20）共振策略。（21）籌碼分布策略，等等。

　　主持人：看來更深入的內(nèi)容需要通過一些教材來學(xué)習(xí)，您能否給讀者朋友們介紹幾本書？

　　嘉賓：專門講交易系統(tǒng)的書國(guó)內(nèi)出版的較少，有1997年郭小洲先生的《股票系統(tǒng)交易的投資回報(bào)》，同年波濤先生的《系統(tǒng)交易方法》，1999年徐陽先生的《穩(wěn)操勝券——做個(gè)系統(tǒng)交易者》，2001年王大毅先生的《贏家思路》。引進(jìn)翻譯的，有1987年斯坦利?克羅的《克羅談投資策略》，1998年范?K?撒普的《通向金融王國(guó)的自由之路》。國(guó)外交易系統(tǒng)方面的書則非常多，亞馬遜書店目前在售的書名中含有trading system的書多達(dá)188種。另外互聯(lián)網(wǎng)上有大量資源，如海洋論壇系統(tǒng)交易方法版塊收集的有不少資料。

　　這里我想再次強(qiáng)調(diào)一下：系統(tǒng)交易只是一種決策方法。上面介紹的書都是教大家怎么掌握這種方法。按照這個(gè)方法能否開發(fā)出一套好的交易系統(tǒng)，取決于系統(tǒng)中采用什么交易策略及其具體參數(shù)，而形成交易策略的構(gòu)想則來源于實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)、獨(dú)到思考和大量的學(xué)習(xí)。

　　主持人：那么從方法論的角度來說，您認(rèn)為怎么樣才能開發(fā)出一個(gè)好的交易系統(tǒng)？

　　嘉賓：我認(rèn)為重點(diǎn)應(yīng)該注意兩個(gè)方面。

　　第一，要對(duì)交易系統(tǒng)進(jìn)行嚴(yán)格的歷史測(cè)試。有人形容開發(fā)交易系統(tǒng)的過程就是測(cè)試、測(cè)試、再測(cè)試。是否進(jìn)行科學(xué)嚴(yán)格的歷史測(cè)試，也是系統(tǒng)交易者與技術(shù)交易者的一個(gè)明顯區(qū)別。心理學(xué)家告訴我們，人類的心理存在著選擇性記憶和選擇性理解的現(xiàn)象，簡(jiǎn)單說，就是對(duì)于過去，人們總是只記住好的，例如記住了某只個(gè)股的某個(gè)指標(biāo)發(fā)生突破后成為了大黑馬，而記不住其它很多個(gè)股這個(gè)指標(biāo)發(fā)生突破后卻讓人套牢。另外，視覺誤差也是一個(gè)導(dǎo)致判斷失誤的常見因素，例如在電腦屏幕上看到某只股的K線升勢(shì)十分強(qiáng)勁，但實(shí)際上可能它只漲了5%?？茖W(xué)的歷史測(cè)試可以徹底消除這些因素的影響。

　　第二，要擁有一個(gè)專業(yè)的系統(tǒng)交易平臺(tái)軟件。這種軟件至少需要有數(shù)據(jù)管理、公式編輯器、歷史測(cè)試平臺(tái)、專業(yè)下單工具四項(xiàng)功能，特別是要有頭寸調(diào)整函數(shù)、橫向統(tǒng)計(jì)函數(shù)、歷史財(cái)務(wù)函數(shù)、全市場(chǎng)（Portfolio-level）歷史測(cè)試、多系統(tǒng)（Multi-System）歷史測(cè)試等功能。另外基本面的全面數(shù)字化分析也正逐漸成為標(biāo)準(zhǔn)功能。我在互聯(lián)網(wǎng)上看到很多朋友用一些功能不太完整的軟件試圖開發(fā)自己的交易系統(tǒng)，這種努力只能是事倍功半，而且由于這些軟件沒有專業(yè)的下單工具，對(duì)于較大規(guī)模的資金來說，也會(huì)使交易系統(tǒng)的實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用受到很大限制。目前世界上較好的系統(tǒng)交易平臺(tái)軟件主要有TradeStation + RINA、Wealth-Lab、Trading Recipes這三款，只要掌握好其中一款就夠用了，不過它們的下單工具與券商的接口要自己開發(fā)。國(guó)內(nèi)的軟件目前只有易金平臺(tái)開發(fā)的易金寶和投資家的研發(fā)版具有完整的四項(xiàng)功能，基本符合系統(tǒng)交易平臺(tái)軟件的要求，其中易金平臺(tái)已與多家券商和期貨商簽了自動(dòng)下單接口協(xié)議。

　　成為一個(gè)系統(tǒng)交易者不是簡(jiǎn)單輕松的事，光是學(xué)習(xí)掌握這些復(fù)雜的專業(yè)軟件就要付出不少時(shí)間和精力，這還只是邁出的第一步。不過萬事開頭難，第一步把軟件平臺(tái)掌握好了，以后的工作就會(huì)事半功倍。

　　主持人：我注意到很多人在談交易系統(tǒng)時(shí)總是同時(shí)說起資金管理，請(qǐng)您也對(duì)資金管理方面簡(jiǎn)略地介紹一下。

　　嘉賓：沒有應(yīng)用資金管理模型的交易系統(tǒng)只能是一個(gè)玩具，這是我聽到的對(duì)資金管理重要性的最形象的描述。資金管理更專業(yè)的稱呼提法是頭寸調(diào)整（Position Sizing）。入市、離市研究的是何時(shí)交易；，頭寸調(diào)整研究的是交易多少更安全、更合理，或者說，應(yīng)該讓帳戶中的多少錢去承擔(dān)多少大的風(fēng)險(xiǎn)。最基本的資金管理模型有兩個(gè)，分別叫風(fēng)險(xiǎn)百分比模型和波動(dòng)百分比模型。對(duì)于沒有杠桿效應(yīng)的股票來說，風(fēng)險(xiǎn)百分比模型認(rèn)為一筆交易的資金量占帳戶總資金的比例應(yīng)該是：

　　例如風(fēng)險(xiǎn)百分比為2%，預(yù)設(shè)的個(gè)股止損位是10%，則該筆交易的資金比例應(yīng)該是20%。風(fēng)險(xiǎn)百分比是考慮到歷史測(cè)試中的年收益和最大下跌量幅，由交易者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)格來決定。
波動(dòng)百分比模型則以波動(dòng)性比例代替上面公式的風(fēng)險(xiǎn)比例，個(gè)股波動(dòng)性比例就是該股之前一段時(shí)期的平均振幅，亦稱波動(dòng)率。在以上兩種基本模型的基礎(chǔ)上，有很多更精巧、更復(fù)雜的模型，其中最有名的一個(gè)是拉爾夫?文斯（Ralph Vince）1995年公開的最優(yōu)f（Optimal f）模型，另一個(gè)是賴安?瓊斯（Ryan Jones）1999年公開的固定比率（Fixed Ratio）模型。這些模型在前面提到的幾個(gè)系統(tǒng)交易平臺(tái)軟件中都已被內(nèi)置，可以直接調(diào)用，當(dāng)然，用戶也可以開發(fā)設(shè)計(jì)自己的頭寸調(diào)整模型。

　　主持人：由于時(shí)間與篇幅，很多問題我們今天只能概括地說一下。最后，請(qǐng)您展望一下系統(tǒng)交易在我國(guó)的發(fā)展前景與應(yīng)用空間。

　　嘉賓：我想說兩點(diǎn)。第一，美國(guó)目前程式交易量已高達(dá)70%，相信我國(guó)市場(chǎng)中系統(tǒng)交易也將在不久的將來會(huì)占據(jù)主體地位。作為投資者，先人一步地走上系統(tǒng)之路，只要肯下功夫?qū)W習(xí)與研究，將可能獲得持續(xù)盈利機(jī)會(huì)；。第二，直接定位于系統(tǒng)交易平臺(tái)軟件的新一代國(guó)產(chǎn)軟件正在開始推廣，新的決策方法和交易執(zhí)行手段已超出很多人的想像，工具的革命將有力地促進(jìn)帶來一場(chǎng)交易的革命。