整個(gè)7月，受外盤(pán)原油價(jià)格大幅下挫造成的恐慌情緒影響，LLDPE1601合約呈現(xiàn)單邊下挫走勢(shì)，期貨價(jià)格由9390元/噸下跌至8490元/噸，累計(jì)跌幅達(dá)到9.58%。后市來(lái)看，由于LLDPE基差在1000元/噸之上的臨界值，加之現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走弱的可能性較小，我們認(rèn)為L(zhǎng)LDPE價(jià)格已經(jīng)跌出了買(mǎi)入價(jià)值。

　　目前LLDPE價(jià)格已經(jīng)下跌了近1000點(diǎn)，我們首先從成本和現(xiàn)貨兩個(gè)角度來(lái)論證，LLDPE價(jià)格是否已經(jīng)跌破了其本身價(jià)值。

　　眾所周知，LLDPE是線型低密度聚乙烯，其生產(chǎn)原材料是乙烯。我們用LLDPE期貨價(jià)格減去乙烯價(jià)格能夠算出用乙烯加工LLDPE的毛利潤(rùn)。我們發(fā)現(xiàn)，兩者價(jià)差正常的運(yùn)行區(qū)間在1500—3000元/噸附近（在此我們只考慮價(jià)差小于1500元/噸的時(shí)候）。當(dāng)兩者價(jià)差小于1500元/噸時(shí)，說(shuō)明毛利潤(rùn)低于1500元/噸企業(yè)的經(jīng)營(yíng)就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。

從以往數(shù)據(jù)來(lái)看，2014年3月和10月以及2015年6月，兩者價(jià)差都出現(xiàn)了小于1500元/噸的狀況。其中，2014年3月和10月兩者價(jià)差過(guò)小，主要是由于原油暴跌導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌，從而使得LLDPE期貨價(jià)格超跌所致。但需要注意的是，由于原油持續(xù)下挫，2014年3月和10月兩者價(jià)差的回歸都是通過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)期貨價(jià)格下跌實(shí)現(xiàn)的。

　　那么2015年6月LLDPE期貨與乙烯的價(jià)差低于1500元/噸是由什么引起的呢？?jī)r(jià)差會(huì)不會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)期貨價(jià)格下跌的修復(fù)呢？我們認(rèn)為不會(huì)。

　　為了證明這個(gè)假設(shè)，我們先來(lái)了解一下原油的基本面。2014年7月以來(lái)，造成原油大幅下跌的原因主要有兩個(gè)方面：首先是致密油造成的原油供需平衡，其次是美元的走強(qiáng)。但是目前來(lái)看，伊朗核談結(jié)束已經(jīng)有一個(gè)月的時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)原油供需失衡的反應(yīng)相對(duì)充分。此外，由于外匯進(jìn)入消息真空期，美元指數(shù)近期的上漲空間相對(duì)有限，因此原油價(jià)格有望企穩(wěn)，這會(huì)引起市場(chǎng)修復(fù)LLDPE期貨與乙烯的價(jià)差。

　　期貨反映的是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)預(yù)期的價(jià)格，我們用基差來(lái)分析LLDPE期貨是否相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格被低估?；?現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格，在正向市場(chǎng)中基差通常為負(fù)，但是當(dāng)市場(chǎng)看空后市的時(shí)候，期貨價(jià)格會(huì)相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格貼水，基差就會(huì)出現(xiàn)正值。目前，LLDPE1509合約基差在1000元/噸左右，除非現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅下挫，否則期貨將會(huì)對(duì)過(guò)大的基差進(jìn)行修復(fù)。

　　接下來(lái)，我們看看LLDPE的基本面情況，截至7月31日，國(guó)內(nèi)PE產(chǎn)能大致在1539萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)有140萬(wàn)噸LLDPE產(chǎn)能檢修。其中，大慶石化8萬(wàn)噸線性裝置、盤(pán)錦乙烯15萬(wàn)噸老低壓裝置、蘭州石化6萬(wàn)噸老全密度裝置停車(chē)都在一年以上，基本可以作為淘汰產(chǎn)能進(jìn)行處理。因此，近期檢修的PE產(chǎn)能只有111萬(wàn)噸，這說(shuō)明目前國(guó)內(nèi)的供給基本處于滿負(fù)荷狀態(tài)。考慮到后期并沒(méi)有大量的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，所以國(guó)內(nèi)LLDPE供給很難出現(xiàn)大幅增加。在供給不可能進(jìn)一步惡化的狀態(tài)下，LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格很難大幅下挫。

　　通過(guò)上文分析，我們認(rèn)為，LLDPE期貨價(jià)格相較現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)超跌，而LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格相較成本也已經(jīng)處于低位。因此，近期LLDPE期價(jià)有望走出一波估值修復(fù)行情。