2015年7月27日晚間，西南證券發(fā)布公告稱，其股東重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理集團有限公司被證監(jiān)會調(diào)查，可能與其之前的減持有關(guān)。

在股市暴漲暴跌的過程中，上市公司的股東減持成風(fēng)，其中不乏違法違規(guī)減持的案例。

今年的A股市場正在上演一出“冰與火之歌”，隨著市場進入震蕩期，證監(jiān)會加強了針對上市公司控股股東、實際控制人、持股超過5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員的監(jiān)測工作，根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，證監(jiān)會已經(jīng)組織力量篩查線索近50起。

證監(jiān)會加大監(jiān)管執(zhí)法力度的表態(tài)一出，7月25日，26日，27日三天合計有超過10家的上市公司接到了違規(guī)減持的《調(diào)查通知書》，或是《立案通知書》。

上市公司大批量的減持以及減持過程中的違法違規(guī)，在大跌后，密集遭遇學(xué)界、機構(gòu)和普通投資人的詬病。緣何頻頻出現(xiàn)上市公司頂風(fēng)作案？7月27日，適逢A股大跌，記者與相關(guān)監(jiān)管層人士及業(yè)內(nèi)人士進行了一系列交流。

違規(guī)減持傷害市場情緒

針對今年以來公司股東的減持套現(xiàn)潮，7月27日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示：“不減持才不正常?！?/p>

事實上，我國法律并不禁止上市公司大股東及高管減持，大股東減持也是正常行為。尤其在此前股市瘋牛狀態(tài)下市場泡沫化嚴(yán)重，在企業(yè)高估值的情況下，大股東及高管選擇減持也是情理之中。另外一方面，進入六月之后，股市遭遇意想不到的頹勢，個別上市公司大股東減持避險或是減持救急，更成了應(yīng)急舉措。

但無論是泡沫高企之時的落袋為安，還是暴跌之下的避險救急，上市公司股東的違規(guī)減持可以說比比皆是。

根據(jù)記者從證監(jiān)會了解到的信息，上市公司股東違規(guī)減持主要集中在超比例減持未披露、違反承諾減持、短線交易等幾項違法行為中。

以金力泰為例，公司曾在5月18日披露，公司股東吳國政于5月14日-5月15日通過深圳證券交易所系統(tǒng)以大宗交易的方式減持其所持有的公司無限售條件流通股600萬股，占公司總股本的2.30%。

上述交易行為違反了中國證監(jiān)會《上市公司收購管理辦法（2014年修訂）》相關(guān)規(guī)定，在累計減持公司股份達到公司總股本的5%時，應(yīng)及時編制權(quán)益變動報告書、履行相關(guān)信息披露義務(wù)，且在報告期限內(nèi)和作出報告、公告后2日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。吳國政未在減持比例達到5%時及時按相關(guān)規(guī)定停止交易。

而松芝股份、南風(fēng)股份也是在控股股東賣出公司股份達到5%時，沒有及時向證監(jiān)會和深圳證券交易所提交書面報告并披露權(quán)益變動報告書，在履行報告和披露義務(wù)前沒有停止賣出公司股份，而涉嫌違規(guī)被調(diào)查。

至于短線交易違規(guī)的案例，中鐵二局在7月24日收到證監(jiān)會《調(diào)查通知書》。中鐵二局于4月17日-5月25日期間累計減持所持有的1609萬股，成交均價為24.95元/股，占公司總股本的1.1%，因工作人員操作失誤將賣出操作成買入，導(dǎo)致短線交易。

一位海通證券的人士認為：“股東在減持的時候多數(shù)選擇整數(shù)股份進行大宗交易，這是導(dǎo)致減持超比例的一個主要原因?！?/p>

前述中信證券投行人士則表示：“導(dǎo)致超比例違規(guī)減持的無非就兩種原因，一是疏忽，在大比例減持中忘記計算原先累計減持比例；二是明知故犯，有些機構(gòu)就是故意在股價高漲的時候拼命減持，即使知道違規(guī)也要減，因為違規(guī)的代價很小?！?/p>

一位業(yè)內(nèi)人士指出，盡管逢高減持是資本市場的常態(tài)，但上市公司遭到重要股東大額減持不僅會對市場信心造成打擊，而且有部分上市公司在減持周期中不斷釋放各類利好，以便股東順利出貨，或者在股價上漲時短線投機。

該位人士進一步表示，“一些企業(yè)的大股東甚至還利用職務(wù)之便，通過發(fā)布大比例股本送轉(zhuǎn)的分配方案等刺激股價飆漲后減持，這就關(guān)系到是否涉及內(nèi)幕交易?！?/p>

“無論哪一種違規(guī)減持的案例，事實上都在傷害市場情緒，尤其是在市場大跌的時候，公司股東的減持行為很有可能加劇市場對公司的看空情緒?！?/p>

從長期看，大股東因非常了解行業(yè)，對于股權(quán)的價值也有較深刻的判斷，如一家公司持續(xù)有大股東規(guī)模退出，甚至有大股東持股比例較低，快接近喪失實際控制權(quán)的地步，而這時該公司股價又較高時，投資者一定需要格外警覺。

監(jiān)管層建言新法加大懲處

除了違規(guī)成本低之外，相對于成熟市場來講，監(jiān)管層對于股東減持的監(jiān)管相對也更加粗放。段和段律師事務(wù)所陳若劍律師向記者表示：A股市場對股東減持相關(guān)制度尚不完善，不系統(tǒng)，企業(yè)很容易鉆空子。

正如前述投行人士所說，違規(guī)成本低廉令股東對于違規(guī)毫不在意，是另外一個重要原因。

根據(jù)現(xiàn)行的《證券法》，上市公司主要股東和高管違規(guī)交易上市公司股票，在警告處分之外，可以并處三萬元以上十萬元以下的罰款。

“現(xiàn)在對個人違規(guī)減持的處罰上限為10萬元，但是違規(guī)獲利何止這些?！弊C監(jiān)會相關(guān)人士在與21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者溝通時指出。

在獲得了限制性證券后，要向公眾出售限制性或有控制權(quán)的證券的話，就需要同時滿足《144 號條例》列出的五個條件：第一是滿足鎖定期要求；第二是在拋售股票前必須要公布足夠的最新信息；第三是滿足交易量規(guī)則；第四為必須為普通的經(jīng)紀(jì)交易；第五則為填寫通知并上交給SEC。

正是這五個條件的細化程度使得股東減持會讓市場承受較小的壓力。以近期的市場行情為例，如果我國對股東減持的監(jiān)管更加細致，那么前期市場表現(xiàn)火爆之時市場將會承受較少的股東拋壓。

據(jù)了解，證監(jiān)會在新的《證券法》修法過程中，曾對于證監(jiān)會的“準(zhǔn)司法權(quán)”進行了提議。

而陳若劍進一步表示，參照美國的監(jiān)管政策，我國應(yīng)該根據(jù)條件對股東擬減持情況進行審核，同時要求股東公告投資者，披露減持原因，減持價格，減持時間等。在減持價格方面，運作價格應(yīng)該與股東減持前一段時間的價格走勢相聯(lián)系，避免股東在市場波動大、股票異常交易的行情下進行減持行為。

北京一位熟悉境外證券法律的律師也對記者表示，如果按照美國的法律規(guī)定，國內(nèi)一些大股東并不違規(guī)的減持行為實際上已經(jīng)違規(guī)，該位人士舉例，以此前中信證券大股東單次減持3.16%，超過了每3 個月減持?jǐn)?shù)量不能超過已發(fā)行股份1%的規(guī)定；二是其減持完成之后才進行披露，而美國的監(jiān)管則要求“事前申報”。

江蘇創(chuàng)盈律師事務(wù)所主任律師涂勇也表示，沒有必要將大股東減持看成洪水猛獸，在公告時間上進行控制意義也不大。從歐美和香港的經(jīng)驗來看，該地區(qū)上市企業(yè)股東雖然也有減持之前進行公告的程序，但企業(yè)相對而言擁有很大的自主權(quán)，包括定價權(quán)，像喬布斯和李嘉誠也多次減持過他們公司的股票。但值得注意的是，歐美和香港對違規(guī)代持、減持，或定增中發(fā)生利益輸送的行為監(jiān)管非常嚴(yán)格，懲罰也十分嚴(yán)厲，信息披露方面要求充分且透明。相比較而言，國內(nèi)應(yīng)特別加強對違規(guī)減持及關(guān)聯(lián)方利益輸送的監(jiān)管和懲罰力度。

而他也建議，監(jiān)管層應(yīng)該要求股東在減持前對減持原因、減持時間、價格以及有效期作出說明，并在十個交易日前至少兩個交易日前對投資者進行公告。如果沒有及時公告，投資者也可以舉報進行索賠。