對沖基金作為市場上最為專業(yè)的投資群體，在股災(zāi)期間也受到了重大沖擊，絕大部分產(chǎn)品出現(xiàn)大幅回撤，眾多產(chǎn)品被清盤。無論后市如何，這次不期而至的“股災(zāi)”會始終印在每個人的腦海里，同時讓人印象深刻的還有一些在這次暴跌市場中收益一直穩(wěn)健上揚(yáng)的量化對沖基金產(chǎn)品。

　　A股今年先揚(yáng)后抑，1-5月延續(xù)著大牛市的走勢，市場在賺錢效應(yīng)下陷入瘋狂，杠桿橫行；6月15日，突如其來的股災(zāi)讓市場滿目瘡痍，從6月15日A股高位至7月7日收市，期間市場最大跌幅觸目驚心，滬深300指數(shù)暴跌30.42%，滬指和深成指分別大跌30.76%和38.05%，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是分別暴挫38.20%和41.78%。

　　對沖基金作為市場上最為專業(yè)的投資群體，在股災(zāi)期間也受到了重大沖擊，絕大部分產(chǎn)品出現(xiàn)大幅回撤，眾多產(chǎn)品被清盤。無論后市如何，這次不期而至的“股災(zāi)”會始終印在每個人的腦海里，同時讓人印象深刻的還有一些在這次暴跌市場中收益一直穩(wěn)健上揚(yáng)的量化對沖基金產(chǎn)品。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，對沖基金整體呈現(xiàn)了風(fēng)險控制的優(yōu)勢，大幅跑贏的市場，期間有業(yè)績記錄的對沖基金產(chǎn)品(包括非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，也包括了所有不同策略的產(chǎn)品)為7090只，平均下跌14.58%，跑贏了指數(shù)。其中，1825只產(chǎn)品獲得正收益，占比25.74%，4555只產(chǎn)品跑贏大盤，占比高達(dá)64.25%。

　　股災(zāi)過后，遍地雞毛。絕大部分對沖基金產(chǎn)品大幅回吐了前期的利潤，凈值回到0.8元以下的產(chǎn)品不在少數(shù)，面臨較大的清盤壓力。截至7月10日，股災(zāi)后有213只對沖基金產(chǎn)品累計凈值低于0.8元，占比3%，面臨較大的清盤壓力。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士表示，有不少對沖基金產(chǎn)品并未完全對沖，基本上只是量化但并不完全對沖，風(fēng)險敞口暴露多。

　　“一定要完全對沖，因?yàn)樯习肽昱Ｊ?，很多人對沖比例較少，這樣收益比較好，但我們就放棄這塊收益，一直100%對沖，收益確實(shí)比其他公司產(chǎn)品收益低一些，但當(dāng)風(fēng)險發(fā)生的時候，也能規(guī)避?！标愱卣f，有些對沖基金“標(biāo)榜”量化對沖，只是打了個幌子。

　　他提到，去年12月，A股也有一波行情讓不少量化對沖產(chǎn)品爆倉，因?yàn)楹芏喈a(chǎn)品持有與滬深300權(quán)重不相關(guān)的小股票，然后一邊做空大盤股，做多小盤股，幾乎完全沒有對沖，那種行情就專殺這種對沖產(chǎn)品。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前對沖基金在中國剛剛起步，處于發(fā)展初期，量化對沖產(chǎn)品良莠不齊，對沖基金還有很多只是打著量化對沖旗號，要辨別公司量化對沖產(chǎn)品的好壞，需要看公司兩年以上的業(yè)績記錄，特別是經(jīng)歷過去年12月和今年的股災(zāi)行情，系列產(chǎn)品中沒有出現(xiàn)巨虧或者大幅回測的情況，管理規(guī)模在5億元以上，團(tuán)隊(duì)建設(shè)要比較全面，計算機(jī)IT技術(shù)、金融數(shù)學(xué)、金融工程三大領(lǐng)域都要具備較強(qiáng)實(shí)力。

　　“讓模型去選個股、看大勢”

　　牛頓說過：“我可以計算出天體的運(yùn)動和距離，卻無法計算人類內(nèi)心的瘋狂?！?/p>

　　在貪婪與恐懼面前，人類的理性簡直不堪一擊，但機(jī)器則顯得從容不迫。

　　“所有交易都是有托管在交易所的服務(wù)器完成，只要保證服務(wù)器不死機(jī)就行，研發(fā)人員只需要每天寫代碼，更新策略，不太關(guān)注行情?！标愱卣f，公司策略非常中性或者保守，可以規(guī)避很多人為主觀及市場系統(tǒng)性風(fēng)險，沒有什么心理壓力，不懼怕市場動蕩。

　　與陳曦一樣，陳如勝所管理的兩只量化對沖產(chǎn)品也順利“躲過”了這場A股“大洗劫”。

　　“我們是做量化對沖的，股災(zāi)對我們沒有什么影響，股票做多，股指做空套保的機(jī)制，6月12日開始到7月初，股市這段時間確實(shí)比較恐怖，對市場上中性策略的私募基金影響不大。”陳如勝在一家險資背景名為國道資產(chǎn)的私募基金擔(dān)任投資總監(jiān)，回憶起6月以來的股市經(jīng)歷，他覺得比較坦然。

　　其管理的兩只產(chǎn)品在股災(zāi)中凈值均變化不大，由于策略有微妙差異，其中一只產(chǎn)品凈值微跌，另外一只還增長了一些?！芭c趨勢投資相比，沒有受到較大沖擊?！?/p>

　　量化對沖基金是怎么躲過這場暴跌的？

　　陳如勝解釋稱，量化對沖與平常交易不一樣，靠多因子參數(shù)設(shè)計的模型去精選個股，用股指期貨將大盤系統(tǒng)性風(fēng)險規(guī)避掉，而不是靠主觀去判斷個股和大盤的趨勢，并根據(jù)市場不斷變化，每一個季度對股票池進(jìn)行調(diào)整更新。

　　在他看來，量化對沖產(chǎn)品不懼怕市場大的波動?！氨旧砹炕瘜_產(chǎn)品就具有抗跌性，大的波動震蕩后，對一般的趨勢投資來說，一下子會無所適從，心理期望值會下降，會尋找心理安全感，對量化對沖產(chǎn)品來說，凈值會很平穩(wěn)，有些還會上揚(yáng)，對投資者來說具有吸引力?！?/p>

　　確實(shí)如此，在單邊市場行情下，對沖基金的收益并顯現(xiàn)不出優(yōu)勢，從上半年來看，一些公募基金產(chǎn)品，收益率動輒數(shù)倍?！霸诓▌觿×业那闆r下，熊市可能收益更高，在牛市里是被淹沒的。”

　　對于這次股災(zāi)，在金融業(yè)有著近20年經(jīng)歷的陳如勝也說沒有見過，超乎想象。

　　“對投資者來說，單邊牛市會破壞很多東西，原來一攬子價值觀和資產(chǎn)配置的概念，會破壞很徹底?！标惾鐒僬f，炒股票顯得那么容易，一些人不會踏踏實(shí)實(shí)去做實(shí)業(yè)。有些人付出了血的代價，但換來了真正的投資者教育，也是未來市場成熟的新的起點(diǎn)。

　　陳如勝有些困惑的是，散戶在牛市中是無所顧忌的，而他們倒是敬畏的，對對沖基金來說，專業(yè)的人做專業(yè)的事情，沒有資產(chǎn)配置的市場非常膚淺。

　　一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪牛市快速發(fā)展以來，融資規(guī)模擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超融券規(guī)模，兩者的比例從年初的100多倍上升至危機(jī)時期的接近1000倍。如果再考慮到場外配資的龐大體量，可以說市場一直是被單邊追漲的力量主宰的。

　　上海一家專注于量化投資領(lǐng)域的創(chuàng)新型私募——富善投資總經(jīng)理林成棟認(rèn)為，此輪暴跌宣告持續(xù)數(shù)月的普漲時期已經(jīng)結(jié)束，個股分化明顯會成為未來主流，選股能力會成為下一階段的核心競爭力，而用量化方式選股正是量化對沖基金所專注和擅長的。

　　用確定性戰(zhàn)勝不確定性

　　電話的另一端，陳曦還在海邊跑步。談起發(fā)生在半個月前的A股股災(zāi)，陳曦仍然歷歷在目。陳曦在一家2013年才成立的對沖基金任職投資總監(jiān)，這家名為凱納資本的對沖基金管理著十余億元資金，在業(yè)內(nèi)算是中等規(guī)模。

　　“計算機(jī)會去監(jiān)控行情，我們研發(fā)只需要根據(jù)情況寫代碼，不斷地升級程序來適應(yīng)市場的變化?！标愱卣f，那些天，自己忙著跑各種業(yè)務(wù)，幾乎沒有時間看行情軟件，不過微信朋友圈幾乎“直播”了這場股災(zāi)。

　　陳曦是計算機(jī)專業(yè)出身，但在證券業(yè)也有十余年從業(yè)經(jīng)歷。據(jù)他介紹，公司管理的產(chǎn)品主要有三種策略，固定收益較低的套利策略，量化CTA策略，以及alpha(阿爾法)量化對沖策略。

　　量化投資并不難理解，它區(qū)別于定性投資，定性投資依靠經(jīng)驗(yàn)和感覺去判斷市場進(jìn)行投資，而量化投資則靠的是模型。這種區(qū)別，猶如中醫(yī)、西醫(yī)之間的區(qū)別，中醫(yī)判斷靠望、聞、問、切，而西醫(yī)靠醫(yī)學(xué)儀器來下結(jié)論。

　　按照陳曦的解釋，量化CTA策略是投向期貨市場，通過計算機(jī)算法、編程來改造投資行為。CTA策略并不是新出現(xiàn)的策略，其在全球有40年的歷史，有10%的資金量配置在CTA策略產(chǎn)品中，自2008年起，全球CTA策略中程序化系統(tǒng)策略的管理資產(chǎn)占比超過80%以上。

　　被稱為“抗跌神器”的阿爾法量化對沖策略，它們天生酷愛劇烈波動，不論牛市、熊市、震蕩市，波動是它們獲取利潤的唯一來源。這種策略，其投資游弋于股票和期貨兩個市場之間。陳曦說：“我們的阿爾法量化對沖產(chǎn)品，波動越大收益越大，在熊市、震蕩市中，策略更顯出優(yōu)勢?！?/p>

　　“量化對沖產(chǎn)品最大的特點(diǎn)就是業(yè)績很穩(wěn)定，不論行情是漲和跌，都能穩(wěn)穩(wěn)獲利?！标愱卣f，公司的產(chǎn)品堅守量化投資的原則，堅持以風(fēng)險控制為第一位的投資理念，通過量化、對沖、分散這三個方法把股市的系統(tǒng)性風(fēng)險對沖掉。

　　按照其個人的說法，由于控制了風(fēng)險，今年上半的股市波動率是處于歷史高位中，這種波動率是非常適合量化策略表現(xiàn)的。所以業(yè)內(nèi)普遍享受到了這波牛市的高波動率，又很好的對沖規(guī)避了6月份開始的暴跌。

　　在華爾街，有一個群體，低調(diào)而神秘，勤奮但又顯另類，渾身尖刺，攻守兼得，用代碼統(tǒng)治著金融市場，他們就是對沖基金的經(jīng)理們。

　　他們最早在六十年前就誕生了，經(jīng)歷了像鳳凰涅槃一樣的1987年股災(zāi)，盡管遭受到了毀滅性的創(chuàng)傷，但有幸艱難存活下來的那幫經(jīng)理人，在接下來的網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫破滅以及熊市當(dāng)中，卻獲得了豐厚的利潤回報。這種令人難以置信的故事，如今也發(fā)生在中國A股市場。

　　在中國，和衍生品市場一樣，他們才剛剛起步，但在A股2015年6月中旬到7月上旬的這波股災(zāi)中，他們鋒芒畢露。