連續(xù)3周的高位寬幅震蕩讓幾乎所有的A股投資者正經(jīng)歷著前所未有的過山車行情，前期市場中被如同明星般熱捧的私募也同樣被裹挾其中。

與前期地位剛好相反的是，股票多頭私募因為缺乏對沖工具的保護(hù)，隨著大盤一路下滑，產(chǎn)品凈值也遭遇了大幅回撤，部分帶杠桿的產(chǎn)品甚至觸及止損線面臨被清盤的尷尬；而之前因相對漲幅落后而頗受冷落的量化對沖基金，此時卻成了投資者眼中的“香餑餑”。

“上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒。到最后，投資者一定會知道怎樣的風(fēng)險就會帶來怎樣的收益，各有歸屬?！鄙虾Ｄ乘侥既耸空f，“但在極端市場下，對誰都是傷害。在這個時刻，行業(yè)和個體自救是最好的辦法?！?/p>

多頭私募現(xiàn)爆倉危機(jī)

投資的陽光私募產(chǎn)品不到一個月就面臨清盤，這讓張華(化名)頗為郁悶。這位城市白領(lǐng)一度沉浸于這場“杠桿牛”的瘋狂之中，盡管自己之前炒股獲利30%，但與周圍同事動輒翻番的收益相比，還是讓他很不甘心。于是，在6月初，他將自己手里的股票全部賣出轉(zhuǎn)而投資陽光私募產(chǎn)品。

為了追求更高收益，他選擇了一只加杠桿的私募產(chǎn)品，杠桿率為2：1。不料，這只產(chǎn)品成立后不久，A股就開始持續(xù)大跌，而2：1的杠桿更是加速了這只產(chǎn)品的虧損，目前其凈值已經(jīng)逼近止損線。

實際上，A股這場始于6月下旬的持續(xù)下跌，已使得爆倉潮從場外配資、兩融蔓延至陽光私募，張華所投資的產(chǎn)品只是其中之一。這其中，知名私募機(jī)構(gòu)清水源旗下幾只新成立的產(chǎn)品觸及止損線更讓市場嘩然。

資料顯示，清水源在過去的幾年中收益較為穩(wěn)定，其中在2012年的平均收益為22.3%，2013年收益超過40%，2014年收益率達(dá)到123.9%，但如今卻要面臨部分產(chǎn)品被清盤的窘境。對此，清水源表示，目前其公司僅有少數(shù)近期新發(fā)行的產(chǎn)品觸及止損線，其公司已啟動相關(guān)應(yīng)對方案，最大程度保護(hù)投資者的利益。

對于上述產(chǎn)品觸及止損線的原因，清水源表示，其團(tuán)隊的主要能力在精選個股，根據(jù)過往多年來的投資經(jīng)驗，主要采取調(diào)整組合持倉結(jié)構(gòu)、退守防御性板塊的方式應(yīng)對市場調(diào)整。但這次不同以往，市場由于去杠桿引發(fā)的一系列連鎖反應(yīng)造成的恐慌性拋售，直接引發(fā)了資本市場的流動性危機(jī)，這種危機(jī)是從清理場外配資開始的，但已經(jīng)從高杠桿產(chǎn)品開始，從場外配資向陽光私募、券商融資盤蔓延。

清水源坦言：“這次的下跌帶來的市場恐慌使得股市無量下跌。這樣的危機(jī)超出了團(tuán)隊過往在牛市和熊市之間的經(jīng)驗，這種極致風(fēng)險在初期并沒有引起我們的足夠重視，當(dāng)我們意識到這種風(fēng)險的時候，我們的相對較高倉位由于流動性危機(jī)已經(jīng)難以下降。尤其是上周調(diào)整倉位時，稍有減倉動作，股價就向跌停的方向波動，錯過了減倉的最好時期，這是造成凈值大幅下降的主因?！?/p>

實際上，正如清水源所言，由于恐慌引發(fā)踩踏事件使得A股的流動性驟降，降倉難已成為目前市場中配資盤、陽光私募基金面臨的共同問題。

某信托公司證券投資部總經(jīng)理就透露：“現(xiàn)在客戶很容易錯失減倉機(jī)會，不少賬戶最終只能由信托公司直接掛跌停價強(qiáng)平?！痹撊耸拷榻B說，目前陽光私募產(chǎn)品主要有結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化兩種形式，其中結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品因為帶了杠桿，現(xiàn)在面臨的風(fēng)險也不小。

據(jù)其透露，目前其公司旗下的陽光私募產(chǎn)品有近10%觸及止損線，30%觸及預(yù)警線。某南方信托公司人士透露，其公司旗下也有幾只私募產(chǎn)品已經(jīng)破了預(yù)警線。該人士說：“我們已經(jīng)要求投顧注意風(fēng)險了。”

中國證券報記者從多家信托公司證券業(yè)務(wù)部門了解到，目前觸及預(yù)警線甚至止損線的陽光私募產(chǎn)品，基本是5月份以來新發(fā)行的，其中結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的風(fēng)險更為突出。來自Wind的數(shù)據(jù)顯示，今年5月和6月兩個月的時間，市場共發(fā)行了2187只偏股型陽光私募產(chǎn)品，其中股票型產(chǎn)品為2184只，合計規(guī)模為414.9億元；混合型基金為3只，規(guī)模約超過2億元。

“我們的這幾只產(chǎn)品也是5月份才發(fā)行的，幸好沒有帶杠桿，否則早就到止損線了。”清水源一位內(nèi)部人士感慨。

量化對沖私募異軍崛起

然而震蕩也給做量化對沖的私募提供了難得的市場機(jī)遇。

“幾天前和一個被平調(diào)杠桿的客戶深度交流，他已經(jīng)充分認(rèn)同我們對量化投資的布局戰(zhàn)略?！鄙虾ＺA華投資管理有限公司總裁成健在朋友圈寫到，今年1月，贏華投資在2015年度股東會上將量化投資策略確定為主要方向后，4月和5月業(yè)績落后最熱市場板塊的漲幅以及一眾“股神們”，但在最近兩周的市場暴跌中，贏華量化智享系列產(chǎn)品的凈值卻創(chuàng)出新高。

以6月16日為例，當(dāng)日A股市場全線下跌，行業(yè)板塊分行嚴(yán)重，銀行和非銀金融為最強(qiáng)板塊，策略跑贏對沖指數(shù)有較大難度，但當(dāng)日贏華智享股票統(tǒng)計套利策略組合跑贏指數(shù)0.3%。在當(dāng)周的暴跌市場里，全線產(chǎn)品收益持平無回撤。數(shù)據(jù)顯示，成立于2014年10月31日的贏華—成功智享1號對沖產(chǎn)品，截至今年6月30日的整體收益為27.2%，劣后級為117.4%，最大回撤1.5%。同時，凈值曲線平滑上漲，幾乎未受市場數(shù)次大級別回調(diào)的影響。

贏華投資量化投資總監(jiān)康宗欣告訴記者，智享1號目前采取的是純阿爾法對沖策略，100%全對沖。即完全按照數(shù)量模型來選股，并沒有“追隨”市場風(fēng)格而過分青睞中小盤股———盡管這在去年及以前的阿爾法對沖中頗為常見。同時，由于目前智享1號采用的對沖工具仍是滬深300股指期貨，因此一攬子股票組合中，大小盤權(quán)重的分配也與滬深300相匹配。具體來講，滬深300大盤股占60%以上，組合中的大盤股也要占60%，并且在市值上也做到完全匹配，即有多少市值的股票就有相對應(yīng)的股指期貨空單。

“這樣在很大程度上回避了風(fēng)格輪動的風(fēng)險，而一個優(yōu)良的阿爾法對沖策略，應(yīng)該是和市場漲跌、風(fēng)格的關(guān)系不大，如果是靠某一種風(fēng)格來取勝就有賭的成份?！笨底谛勒f，“與高額收益相比，量化對沖產(chǎn)品更大的優(yōu)勢在于凈值曲線平滑，注重絕對收益，對與追求穩(wěn)健增值收益的大體量資金具有較強(qiáng)的吸引力。在大幅震蕩的市場中，沒有什么比持續(xù)的盈利能力更為重要。日均千分之幾的收益并不引人注目，但通過一點(diǎn)一滴累積出年化逾30%的收益卻讓人無法忽視。”

在他們目前的項目儲備中，有同時用到滬深300和中證500股指期貨的多元化對沖策略，模擬盤回測的效果比單純對沖滬深300股指期貨的產(chǎn)品更好一點(diǎn)，“未來會用到實盤中?！?/p>

同樣，上海量勝資產(chǎn)管理有限公司旗下的中融中勝華泰漲樂3號在6月市場的巨幅回調(diào)中也未現(xiàn)大幅回撤，凈值曲線平滑走高，年化收益預(yù)計超30%。

格上理財研究中心提供的一份數(shù)據(jù)顯示，富善、系數(shù)的阿爾法策略基金近一個月收益均表現(xiàn)不錯，單月漲幅達(dá)6%；翼虎的量化對沖基金收益達(dá)8%。阿爾法對沖策略的收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險相對較低，適合風(fēng)險厭惡型的客戶。

好買基金研究員李歆稱，今年是做量化對沖特別好的年份，在大幅震蕩的行情中，此類策略的穩(wěn)健性和收益性會體現(xiàn)得非常明顯。他提供的數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月份，市場中性策略的平均漲幅是17%，“這是這類策略很難想象的高收益率。”而對于表現(xiàn)優(yōu)異的原因，李歆稱，上半年大小盤差異是市場中性策略賺錢的一個重要原因，但不能簡單理解成是唯一的原因。

“6月以來，很多市場中性策略的漲幅比之前還要大，比如新方程盈峰量化基金，6月單月上漲了10%，今年以來漲了25%。有人會有疑問，為什么小票跌了，阿爾法量化對沖策略還能賺錢?這其實是市場對這類策略的誤解，認(rèn)為阿爾法對沖就是買小票構(gòu)成股票多頭頭寸，再做空股指期貨。其實并不是這樣，策略中模型對股票的選擇非常精細(xì)，同時還會涉及到很多做統(tǒng)計、建模型等非常復(fù)雜的環(huán)節(jié)。而且去年業(yè)內(nèi)爆出黑天鵝事件后，做阿爾法對沖的私募早就在積極地討論和改變市值因子在模型中的權(quán)重，不太懂量化或自己不做量化的人士可能較難理解。”李歆說。

另外他還提到，不僅是阿爾法對沖策略，日內(nèi)CTA、股指期貨期現(xiàn)套利策略近一個月也迎來了“行業(yè)發(fā)展的大好光景”，“今年5、6月份都是做量化對沖特別好的窗口期?！彼f。

救市組合拳重磅出擊

然而，即使是量化對沖基金的管理者，也希望市場能夠盡快穩(wěn)定下來，“因為在一個極端的市場里，投資者沒有信心，交投不活躍，交易量上不去，我們也沒辦法擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模?！睖夏沉炕瘜_基金經(jīng)理告訴記者。

在市場幾乎一致的期待中，7月4日，證監(jiān)會先后組織多家券商和公募基金召開“救市會議”。隨后，券商、公募、行業(yè)自律組織紛紛“動議”，展開行業(yè)自救。

證券業(yè)協(xié)會在倡議書提到，市場過快上漲和下跌，都不利于市場穩(wěn)定健康發(fā)展，證券公司作為市場主要參與者，須主動承擔(dān)責(zé)任，團(tuán)結(jié)一致，眾志成城，全力維護(hù)市場穩(wěn)定。

與此同時，21家券商公告稱出資1200億元購藍(lán)籌ETF，資金周一11點(diǎn)前到位；上證綜指在4500點(diǎn)以下，證券公司自營股票盤不減持，并擇機(jī)增持；長江證券、方正證券、招商證券暫停公司融券券源供給。同時，有參會的人士還透露，證監(jiān)會主席肖剛在會上稱，有條件、有能力、有信心維護(hù)證券市場穩(wěn)定，并提到了萬億資金可預(yù)期。

25家基金公司召開會議，堅信資本市場能夠健康穩(wěn)定發(fā)展，同時倡議并將積極踐行三點(diǎn)共識：第一，打開前期限購基金的申購，為投資者提供更多選擇；第二，把握市場機(jī)遇，加快偏股型基金的申報和發(fā)行，并根據(jù)基金契約規(guī)定，完成新增資金建倉；第三，參會的基金公司董事長和總經(jīng)理承諾，積極申購本公司偏股型基金，并至少持有1年以上。

此外，滬深兩市共28家公司暫緩上市，上周五申購新股全部退款。    

中關(guān)村上市公司協(xié)會則表示，在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)，將積極采用大股東增持、公司回購、高管暫不減持等措施，抓住投資機(jī)遇，穩(wěn)定股價，切實維護(hù)全體股東利益。

“極端市場對誰都是傷害。在這個時刻，行業(yè)和個體自救是最好的辦法?！鄙虾Ｄ乘侥既耸空f，據(jù)他了解，因部分產(chǎn)品面臨清盤而陷入危機(jī)的清水源已經(jīng)發(fā)布了一份《關(guān)于成立投資者專項基金的公告》，公告表示“在本次市場大幅下跌中，我司少數(shù)近期成立的新產(chǎn)品因觸及止損線導(dǎo)致平倉，將會給部分投資者造成實質(zhì)性損失。就此情況，經(jīng)公司研究決定從2015年7月1日起3年內(nèi)公司凈利潤的20%作為投資者專項基金?！鼻逅吹囊晃粌?nèi)部人士說，這樣做的目的之一就是盡可能減少投資者的損失。

深圳市投資基金同業(yè)公會在一封公開倡議書中表示，近一年漲幅約100%的本輪牛市，從本質(zhì)上來說是中國多年累積的大國地位的體現(xiàn)，對比中外歷史大牛市的4-6倍漲幅，后續(xù)上漲空間依然巨大。目前滬深300市盈率僅為15倍左右，市凈率2.1倍，均低于歷史平均水平，和歷史高點(diǎn)比，空間更為巨大。正常的市場下跌30%已是極限，前期市場恐慌性的殺跌給價值投資者創(chuàng)造了難得的投資機(jī)遇，現(xiàn)在繼續(xù)做空看空風(fēng)險巨大，極度悲觀的情緒不可持續(xù)，市場走勢隨時可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。