報(bào)喜鳥(002154)

公司公告， 全資子公司報(bào)喜鳥創(chuàng)投分兩期共投資 2000 萬(wàn)元對(duì)吉姆兄弟進(jìn)行增資，增資完成后，持有吉姆兄弟網(wǎng)絡(luò) 35%股權(quán)。

我們認(rèn)為紡織服裝行業(yè) 2015 年已經(jīng)逐步展現(xiàn)出新的增長(zhǎng)邏輯，關(guān)注定制產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)，關(guān)注報(bào)喜鳥的定制平臺(tái)持續(xù)搭建。 作為品牌經(jīng)營(yíng)扎實(shí)的服飾企業(yè)，將主導(dǎo)細(xì)分子行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)路徑，從而支撐定制化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的漸起；公司將繼續(xù)通過內(nèi)部發(fā)展和外部擴(kuò)張的方式，致力于打造服裝主業(yè)私人量體定制業(yè)務(wù)生態(tài)圈與第二主業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈。1）男裝定制是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，痛點(diǎn)為測(cè)量、柔性生產(chǎn)、推廣、渠道。龍頭服裝品牌的升級(jí)路徑，2015 年最大的變化是流量為王的訴求轉(zhuǎn)為服務(wù)為王，品牌經(jīng)營(yíng)扎實(shí)的服裝企業(yè)，將主導(dǎo)細(xì)分子行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)路徑，從而支撐定制化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的漸起。服裝定制大致分為四個(gè)方向，男裝、女裝、胸衣定制及其他。相較個(gè)性化、時(shí)尚度較強(qiáng)的女裝，以及難以測(cè)量的胸衣，男裝定制（西裝、襯衣、皮鞋）更易實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。目前新的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在企業(yè)管理中正發(fā)揮重要作用，但最后要真正實(shí)現(xiàn)定制化，除了軟、硬件方面數(shù)據(jù)提取軟件及側(cè)體工具的精細(xì)化，更需整個(gè)生產(chǎn)過程環(huán)節(jié)間的聯(lián)系，即智能工廠的搭建，包含從原料、面料、輔料的管理，到后續(xù)裁剪、縫制、成品加工流程，以及物流系統(tǒng)配送，柔性生產(chǎn)依托于產(chǎn)能的智能化改造，從而一定程度上抬高了競(jìng)爭(zhēng)門檻。2）公司有望借助于未來(lái)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，率先試航，進(jìn)一步貼近消費(fèi)需求。我們認(rèn)為報(bào)喜鳥收購(gòu)吉姆兄弟，是整合定制產(chǎn)業(yè)的第一步，其定制平臺(tái)的搭建，一方面包括自有定制業(yè)務(wù)的大規(guī)模推廣；另一方面也會(huì)受益于整合定制產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的巨大市場(chǎng)空間，未來(lái)通過開放自身供應(yīng)鏈，與被收購(gòu)品牌協(xié)同發(fā)展。預(yù)計(jì)未來(lái)公司將在跨境電商領(lǐng)域，通過協(xié)同的方式，引導(dǎo)吉姆兄弟的渠道推廣方向。

男裝定制是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，報(bào)喜鳥將受益于定制平臺(tái)的搭建：1）自有定制業(yè)務(wù)：智能化改造已基本完成，渠道升級(jí)、創(chuàng)新帶來(lái)的外延預(yù)計(jì)后續(xù)將支撐其規(guī)?；a(chǎn)；2）整合定制產(chǎn)業(yè)打開成長(zhǎng)空間：開放供應(yīng)鏈，整合區(qū)域定制品牌、整合眾多的定制“小作坊”。公司服裝主業(yè)提供穩(wěn)健的現(xiàn)金流支持，同時(shí)，對(duì)外投資帶來(lái)新項(xiàng)目、新模式反哺主業(yè)創(chuàng)新升級(jí)。積極探索定制平臺(tái)的建設(shè)，預(yù)計(jì)支撐業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)系統(tǒng)的搭建一方面將提升公司估值，另一方面有望與主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。預(yù)計(jì)公司 2015-17 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為 2.33、3.07、3.81 億元，同增 73.61%、31.84%、24.13%，對(duì)應(yīng) EPS 0.20 元、0.26 元、0.32 元，考慮到相關(guān)可比公司 16 年 PE 區(qū)間在20x-80x 區(qū)間，給予公司 2016 年 50xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 13.09 元，買入評(píng)級(jí)。

主要不確定因素：終端需求不振，定制業(yè)務(wù)推進(jìn)低于預(yù)期。