一、上半年行情回顧

　　（一）期貨市場(chǎng)

　　2015年上半年焦煤焦炭期貨行情整體延續(xù)14年的弱勢(shì)，1-2月煤焦維持寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，3月初開始呈現(xiàn)加速下跌行情延續(xù)至4月中下旬才止跌企穩(wěn)。之后焦煤走勢(shì)有所不同，焦煤呈現(xiàn)震蕩上行，而焦炭主要是維持震蕩態(tài)勢(shì)。之所以會(huì)出現(xiàn)偏差主要是因?yàn)槠渌幃a(chǎn)業(yè)鏈位置不同導(dǎo)致受到上下游影響程度不同而引起的。焦煤位于上游受到政府限產(chǎn)、減產(chǎn)的影響相對(duì)較大，而對(duì)于焦炭影響相對(duì)較小，焦炭受下游鋼材需求疲軟的影響會(huì)比較大，所以就呈現(xiàn)焦煤走勢(shì)會(huì)較焦炭強(qiáng)。截止6月26日焦煤指數(shù)合約報(bào)收674.5元/噸，較年初下跌60.5元/噸，跌幅為8.23%；焦炭指數(shù)合約報(bào)收880.5元/噸，較年初下跌172.5元/噸，跌幅為16.38%。

　　（二）現(xiàn)貨市場(chǎng)

　　焦煤方面：2015年上半年煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格先跌后企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。1月份，煉焦煤市場(chǎng)由于庫(kù)存壓力和下游需求不佳等問題，開始下調(diào)掛牌價(jià)格。2月份，煉焦煤市場(chǎng)弱勢(shì)運(yùn)行，主流品種價(jià)格堅(jiān)挺，煤企多以銷定產(chǎn)，大型煤企頻頻傳出放寬銷售優(yōu)惠政策，地方生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)數(shù)量增多。3月初，潞安集團(tuán)、神華、兗礦、山東能源、臨沂礦業(yè)等多家煤企出臺(tái)調(diào)價(jià)政策，下調(diào)幅度平均在20-30元/噸。山東市場(chǎng)大型煤企價(jià)格有降，臨沂地區(qū)焦化企業(yè)大量停產(chǎn)利空地區(qū)市場(chǎng)。3月中下旬，大礦方面，潞安、陽(yáng)泉、晉城礦務(wù)局價(jià)格陸續(xù)出現(xiàn)松動(dòng)，市場(chǎng)整體氛圍較為悲觀。價(jià)格方面，山西地區(qū)主流煉焦煤價(jià)格較為堅(jiān)挺，但地方市場(chǎng)出現(xiàn)報(bào)價(jià)混亂現(xiàn)象，不少商家為保證出貨加大量?jī)r(jià)優(yōu)惠政策。4月份，國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)鋼價(jià)重回跌勢(shì)，市場(chǎng)供需矛盾嚴(yán)重；焦炭市場(chǎng)再現(xiàn)下跌行情，部分地區(qū)價(jià)格不同程度下跌；煉焦煤市場(chǎng)延續(xù)下行趨勢(shì)，主產(chǎn)地區(qū)煤企面臨高庫(kù)存壓力，市場(chǎng)成交遲緩。山西、山東等地主流大礦紛紛下調(diào)掛牌價(jià)格，銷售指標(biāo)壓力大。5月份煉焦煤市場(chǎng)主流呈低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，進(jìn)口市場(chǎng)表現(xiàn)略好于內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)。鑒于4月降價(jià)后市場(chǎng)反應(yīng)不佳，月初各地大礦針對(duì)不同煤種價(jià)格有相應(yīng)調(diào)整，基本以下調(diào)為主，幅度不一。進(jìn)入下半月，隨著環(huán)保力度的加強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)高硫煤銷售情況每況愈下，下行壓力有增無減，但在動(dòng)力煤市場(chǎng)企穩(wěn)反彈作用下，煉焦煤市場(chǎng)跌勢(shì)較上月明顯放緩。與此同時(shí)，鑒于對(duì)底部預(yù)期以及環(huán)保影響，進(jìn)口資源詢盤增多，現(xiàn)貨出貨情況在下半月逐步好轉(zhuǎn)，期貨價(jià)格亦是水漲船高。6月份煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格維持平穩(wěn)，除了個(gè)別地區(qū)有小幅提漲，其余地區(qū)都保持穩(wěn)定。

　　焦炭方面：2015年上半年焦炭現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)下跌后止跌企穩(wěn)的走勢(shì)。1月份部分地區(qū)開始轉(zhuǎn)弱，局部地區(qū)出現(xiàn)小幅下調(diào)。2月初華北、華東地區(qū)普遍遭遇新一輪下跌行情，之后跌勢(shì)有所趨穩(wěn)，但個(gè)別地區(qū)延續(xù)下行趨勢(shì)，整體成交情況較為疲軟。節(jié)后焦炭還是持續(xù)走弱，少數(shù)地區(qū)繼續(xù)下行。3月還是延續(xù)2月的低迷，各地報(bào)價(jià)差別較大，局部地區(qū)價(jià)格繼續(xù)下跌，3月中下旬各地價(jià)格呈現(xiàn)出加速下滑態(tài)勢(shì)，成交情況低迷，市場(chǎng)悲觀氣氛籠罩。4月焦炭市場(chǎng)的下行壓力仍然以供需面壓力為主，焦企庫(kù)存緩升，開工率小降難以緩解銷售壓力，下游需求始終沒有啟動(dòng)，造成4月份焦炭?jī)r(jià)格深跌，各地單月降幅在20-80元/噸不等。5月份焦化廠依舊維持限產(chǎn)狀態(tài)，廠內(nèi)焦炭庫(kù)存有所下降，成交情況尚可，但銷售壓力仍在。下游鋼材市場(chǎng)仍舊較為疲軟，鋼廠仍然處于承壓狀態(tài)，對(duì)原材料采購(gòu)仍較為保守，另一方面，焦化廠限產(chǎn)情況比較嚴(yán)重，5月以來成交情況有所好轉(zhuǎn)，廠內(nèi)庫(kù)存降低，部分焦化企業(yè)有提漲的想法，目前鋼廠暫未給出回應(yīng)。6月焦鋼企業(yè)博弈較為激烈，西南地區(qū)有出現(xiàn)補(bǔ)跌現(xiàn)象。鋼坯加速下行，鋼市悲觀氣氛蔓延至焦炭市場(chǎng)，華北部分鋼廠欲打壓焦炭?jī)r(jià)格，但焦化廠抵制激烈，調(diào)價(jià)暫未實(shí)現(xiàn)。

　?。ㄈ﹪?guó)際市場(chǎng)

　　1、澳洲煤炭

　　日本鋼鐵生產(chǎn)商與澳大利亞煉焦煤供應(yīng)商所達(dá)成的新一季供貨協(xié)議顯示，三季度煉焦煤采購(gòu)離岸價(jià)定為93美元/噸，較上一季度的109.5美元/噸下跌15%，創(chuàng)2004年以來新低。值得注意的是，這一全球煉焦煤市場(chǎng)的季度基準(zhǔn)價(jià)格已連續(xù)第四個(gè)季度出現(xiàn)下滑，較四年前330美元/噸的高位累計(jì)回落近72%。

　　以現(xiàn)貨價(jià)格作為參考，包括新日鐵住友金屬公司、日本鋼鐵工程控股公司和神戶制鋼公司在內(nèi)的日本鋼鐵生產(chǎn)商和澳大利亞供貨商每個(gè)季度簽一次煉焦煤供貨協(xié)議，制定全球基準(zhǔn)價(jià)。

　　2、印尼煤炭

　　根據(jù)印尼能礦部統(tǒng)計(jì)，今年1-5月印尼煤炭產(chǎn)量為1.66億噸，較去年同期的2.05億噸下降了19.4%。印尼能礦部煤炭管理司司長(zhǎng)阿迪稱，今年前5個(gè)月，印尼煤炭出口為1.35億噸，其余3100萬噸用于國(guó)內(nèi)使用。

　　導(dǎo)致煤炭產(chǎn)量降低的主要原因，一是國(guó)際市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)低迷，2014年以來，全球煤炭?jī)r(jià)格下跌了近20%。二是由于降雨等天氣原因，三是部分企業(yè)由于效益不佳，不得不控制產(chǎn)量以減少損失。

　　二、產(chǎn)業(yè)鏈分析

　?。ㄒ唬┊a(chǎn)量

　　今年以來，受需求放緩、過剩產(chǎn)能難以消化、控制煤炭總量難度增加、國(guó)際能源價(jià)格下降等多重因素影響，煤炭產(chǎn)銷量下降，庫(kù)存居高不下，煤價(jià)持續(xù)下跌，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加劇。

　　5月份全國(guó)原煤產(chǎn)量30939萬噸，同比下降6.1%。1-5月，累計(jì)生產(chǎn)原煤146036萬噸，同比下降6%。單月和累計(jì)同比較上月均有所收窄。

　　今年以來，煤炭市場(chǎng)景氣度一路下滑，煤價(jià)持續(xù)低迷不振，煤企虧損面達(dá)70%-80%，全行業(yè)遭遇“寒冬”。為了改善國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供大于求、煤價(jià)大幅下跌的現(xiàn)狀，國(guó)家發(fā)改委及相關(guān)主管部門陸續(xù)出手救市，呼吁限產(chǎn)減產(chǎn)、嚴(yán)禁超能力開采及淘汰落后產(chǎn)能。

　　5月中國(guó)焦炭產(chǎn)量3769萬噸，同比下降4.2%，環(huán)比增0.7%；1-5月我國(guó)焦炭產(chǎn)量18781萬噸，同比下降2.8%。2015年年初，國(guó)內(nèi)焦化廠在環(huán)保壓力下，產(chǎn)量有所降低。環(huán)保風(fēng)潮過去之后，有年度協(xié)議量的焦化廠提高了開工率，以保證協(xié)議量的完成。3月份以來，國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)量基本保持平穩(wěn)。

　?。ǘ┻M(jìn)出口

　　據(jù)海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，5月份，中國(guó)進(jìn)口煉焦煤188.2萬噸，同比下降68%，環(huán)比下降49.8%，5月份中國(guó)煉焦煤進(jìn)口量連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)同比下降趨勢(shì)。1-5月份，累計(jì)進(jìn)口煉焦煤1655萬噸，同比下降34.6%。

　　6月17日，中澳簽訂自貿(mào)協(xié)議，根據(jù)自貿(mào)協(xié)定，目前中國(guó)對(duì)澳大利亞焦煤征收的3%的關(guān)稅將被即刻免除，對(duì)熱能煤征收6%的關(guān)稅將在未來2年內(nèi)免除。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年我國(guó)煉焦煤進(jìn)口依存度約為11.1%；從澳洲進(jìn)口焦煤占總進(jìn)口量的50.1%。

　　據(jù)測(cè)算，進(jìn)口焦煤免征3%的進(jìn)口關(guān)稅，將使進(jìn)口焦煤的成本下降20元/噸左右。以南方鋼廠為例，目前該地區(qū)鋼廠采購(gòu)進(jìn)口焦煤價(jià)格比采購(gòu)山西地區(qū)優(yōu)質(zhì)主焦煤有100元/噸的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，關(guān)稅的取消無疑會(huì)讓進(jìn)口焦煤的價(jià)格優(yōu)勢(shì)更加明顯，此舉會(huì)直接導(dǎo)致后期進(jìn)口焦煤的增加，對(duì)本已處于下行通道的國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)沖擊明顯。

　　5月焦炭出口量123萬噸，較4月驟增52萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)73.24%，同比增長(zhǎng)23.4%。焦炭出口量突破今年1月份的107萬噸，再創(chuàng)歷史新高。1-5月累計(jì)出口焦炭425萬噸，同比增長(zhǎng)26.5%。雖然焦炭的出口量占其產(chǎn)量的比例不大，但從近兩年焦炭的出口量來看呈現(xiàn)了翻倍的增長(zhǎng)，且今年前5月焦炭的累計(jì)出口量來看也是呈現(xiàn)大幅的增長(zhǎng)。

　?。ㄈ?kù)存

　　去年年中煉焦煤港口庫(kù)存開始出現(xiàn)減少，目前已跌至較低位置。截止6月26日，據(jù)對(duì)煉焦煤同口徑庫(kù)存統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：京唐港226萬噸，較去年底減少49萬噸；天津港29萬噸，較去年底持平；日照港106萬噸，較去年底增加3萬噸；連云港0萬噸，較去年底減少6萬噸；青島港64.7，較去年底減少62.3萬噸；防城港93萬噸，較去年底減少57萬噸。煉焦煤港口庫(kù)存總量518.7萬噸，較去年底減少171.3萬噸，庫(kù)存壓力得到釋放。

　　根據(jù)鋼聯(lián)煤炭對(duì)于全國(guó)各區(qū)域50家典型鋼廠焦化廠以及53家獨(dú)立焦化廠庫(kù)存數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查（華北、華中、華東、華南、西北、東北、西南），50家樣本鋼廠中有38家鋼廠自帶焦化企業(yè)，鋼廠以大中型規(guī)模為主，焦化廠以當(dāng)?shù)卮斫够髽I(yè)為主。該調(diào)查報(bào)告大體可以反映一定時(shí)期內(nèi)煉焦煤庫(kù)存變動(dòng)情況。數(shù)據(jù)顯示，截止6月26日，總庫(kù)存量為874.89萬噸，較年初減少317.1萬噸。其中樣本鋼廠總庫(kù)存為585.58萬噸，較年初減少144.82萬噸；樣本焦化廠總庫(kù)存為289.31萬噸，較年初減少172.28萬噸。

　　從圖中看，2-3月之間無論是樣本獨(dú)立焦化廠還是樣本鋼廠或是煉焦煤的總庫(kù)存都出現(xiàn)比較明顯的下跌趨勢(shì)，之后開始企穩(wěn)，近期又有小幅的上漲的跡象。會(huì)出現(xiàn)明顯縮減的原因是環(huán)保對(duì)焦鋼企業(yè)的限制，從而降低開工率，對(duì)于煉焦煤的采購(gòu)也減少。

　　截止到6月26日，港口焦炭同口徑庫(kù)存統(tǒng)計(jì)顯示：天津港焦炭庫(kù)存為202萬噸，較年初增加了64萬噸，增幅達(dá)46.38%；連云港焦炭庫(kù)存18萬噸，較年初減少2萬噸；日照港焦炭庫(kù)存為29萬噸，較年初減少5萬噸；青島港焦炭庫(kù)存為20.3萬噸，較年初增加7.3萬噸；四港焦炭總庫(kù)存為269.3萬噸，較年初增加64.3萬噸，增幅達(dá)31.37%。焦炭各個(gè)港口庫(kù)存量表現(xiàn)各不相同，主要的港口天津港庫(kù)存近兩個(gè)月表現(xiàn)相對(duì)持平，但相對(duì)于今年2月份的低位已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的漲幅。其他港口庫(kù)存量不大，其表現(xiàn)出來的漲跌噸數(shù)不多。

　　經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)半年的去庫(kù)存后，鋼廠及港口焦炭庫(kù)存均維持了一個(gè)相對(duì)偏低水平，低庫(kù)存暫時(shí)為焦炭提供了價(jià)格支撐。然而4月之后，鋼材價(jià)格下跌以及鐵礦石價(jià)格上漲，使得鋼廠盈利情況惡化，減產(chǎn)意愿增強(qiáng)，對(duì)焦炭后期形成壓力。

　　三、終端消費(fèi)

　　2014年1-5月份，鋼材市場(chǎng)仍然延續(xù)弱勢(shì)，鋼價(jià)不斷創(chuàng)新低，但是鋼材的開功率還是維持高位，企業(yè)資金壓力越來越大。

　　1、宏觀方面還是弱勢(shì)。今年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入“新常態(tài)”模式，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，前5月國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)11.4%，較前4月的12%繼續(xù)放緩。新開工低迷使得房地產(chǎn)投資弱勢(shì)，資金約束下基建投資也一同放緩。在整個(gè)終端用鋼需求乏力的背景下，鋼鐵行業(yè)景氣度自然呈現(xiàn)悲涼之態(tài)。2015年5月中國(guó)鋼鐵行業(yè)PMI為46.5%，環(huán)比回落2.0個(gè)百分點(diǎn)，仍舊處于榮枯線以下。

　　2、鋼鐵產(chǎn)量小幅下降，后期仍然維持高位。2015年5月全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量225.65萬噸，較上月下降1.8%，結(jié)束連續(xù)三月攀升態(tài)勢(shì)。5月份我國(guó)粗鋼產(chǎn)量6995萬噸，同比下降1.7%；1-5月份全國(guó)粗鋼產(chǎn)量34017萬噸，同比下降1.6%。到目前為止，盡管鋼材價(jià)格一再創(chuàng)新低，但鋼廠減產(chǎn)、檢修動(dòng)作尚不明顯，鋼廠產(chǎn)量仍然維持在較高位。

　　3、鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩仍然嚴(yán)重。2015年1-5月，我國(guó)鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)1373.00億元，同比下降6.20%，占全國(guó)投資的比重為0.8%，比2014年同期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。這一走勢(shì)顯示出當(dāng)前鋼鐵行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的工作仍然是未來的主要方向，且鋼鐵業(yè)投資額占全國(guó)比重有所下降，國(guó)家正在對(duì)鋼鐵行業(yè)進(jìn)行穩(wěn)步調(diào)控。國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，未來需要繼續(xù)將投資額規(guī)模控制在較低水平，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)回歸供需平衡。

　　綜合上看, 1-5月份，受政策刺激影響，商品房銷售面積降幅逐步收窄，房地產(chǎn)市場(chǎng)似乎就要迎來曙光。但要注意的是，作為房地產(chǎn)投資重要先行指標(biāo)的土地購(gòu)置面積和房屋新開工面積仍然延續(xù)大幅下降態(tài)勢(shì)。土地購(gòu)置面積和房屋新開工面積持續(xù)大幅下降意味著未來房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將會(huì)進(jìn)一步下降，直至不排除絕對(duì)投資額會(huì)下降。雖然今年以來基建投資保持了較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，但是由于基建投資規(guī)模不及房地產(chǎn)，前者的較快增長(zhǎng)很難抵消后者下降給鋼材行業(yè)需求帶來的負(fù)面影響。因此，短期內(nèi)鋼材產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)保持下降態(tài)勢(shì)，煤炭需求也將繼續(xù)受到制約。

　　四、總結(jié)與展望

　　2015年上半年煤炭在加速下跌后企穩(wěn)，且有小幅反彈。但是由于需求延續(xù)去年的疲態(tài)，對(duì)其反彈支撐不足，所以煤焦反彈較為有限。

　　首先，1-5月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。由此看來，固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資超市場(chǎng)預(yù)期下滑，這直接表明鋼材需求減少。雖然樓市投資大幅放緩空間有限，但是投資回暖也難實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，各種基建項(xiàng)目投資受制于資金壓力仍難在短期大幅回暖，決定了整體經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)下行趨勢(shì)未逆轉(zhuǎn)，

　　其次，3月份以來，相關(guān)部分再度多次發(fā)文，要求各地加大違法違規(guī)生產(chǎn)監(jiān)管力度。其實(shí)限產(chǎn)從去年年中的時(shí)候就開始了，在煤價(jià)創(chuàng)新低之后，政策頻出對(duì)煤炭市場(chǎng)是一大支撐。但是由于需求一直沒有改善，所以限產(chǎn)的支撐不是很大，預(yù)計(jì)下半年限產(chǎn)的執(zhí)行力度會(huì)繼續(xù)增加。

　　最后，2015年5月全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量225.65萬噸，較上月下降1.8%，結(jié)束連續(xù)三月攀升態(tài)勢(shì)。5月份我國(guó)粗鋼產(chǎn)量6995萬噸，同比下降1.7%；1-5月份全國(guó)粗鋼產(chǎn)量34017萬噸，同比下降1.6%。日均產(chǎn)量較上旬有所下滑，鋼廠目前陸續(xù)開始檢修計(jì)劃，產(chǎn)量有所收縮。鋼價(jià)不斷下調(diào)，鋼廠的利潤(rùn)不斷受到壓縮，首先鋼廠會(huì)先對(duì)于上游原材料煤焦的采購(gòu)價(jià)進(jìn)行壓力，其次如果利潤(rùn)還繼續(xù)壓縮鋼廠會(huì)開始減產(chǎn)，這都會(huì)對(duì)煤焦價(jià)格產(chǎn)生不利影響。

　　綜上所述，政府不斷放寬經(jīng)濟(jì)，可見我國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)還是偏弱勢(shì)。煤炭行業(yè)虧損面一直在擴(kuò)大，政府政策支持不斷。但是煤炭需求持續(xù)疲軟，過剩產(chǎn)能還未能得到有效化解，煤炭供需回歸平衡尚需時(shí)日。加上國(guó)際煤價(jià)也在震蕩走低，國(guó)內(nèi)煤價(jià)反彈回升動(dòng)力不足。另外，由于前期煤價(jià)持續(xù)走弱，越來越多的礦井陷入虧損，煤炭生產(chǎn)積極性整體下降。這也有助于阻止煤價(jià)進(jìn)一步下滑?？傮w來看，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)煤焦市場(chǎng)震蕩偏弱運(yùn)行。