在去年下半年股票牛市的狂歡中，向來與傳統(tǒng)股票和債券呈低相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)性的管理期貨基金（CTA基金）受冷落。今年以來，大宗商品市場依舊維持低迷行情，更是讓國內(nèi)傳統(tǒng)CTA基金“雪上加霜”。在投資者收益預(yù)期被“股?！贝蠓嵘谋尘跋拢恍崿F(xiàn)10%—20%年化收益的CTA基金產(chǎn)品遭遇封閉期打開即被客戶蜂擁贖回的尷尬，規(guī)模大幅縮水。

　　不過，在這樣的困境中，仍有一些CTA基金特別是量化CTA基金表現(xiàn)亮眼。

　　期貨日報記者了解到，今年以來，以富善投資等為代表的量化CTA基金業(yè)績飆升，規(guī)模也大幅增長。富善投資網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日，成立超過一年半的富善致遠(yuǎn)CTA 1號和CTA 2號基金凈值均實現(xiàn)翻倍，分別為2.2818和2.4810。

　　“特別是最近，我們的致遠(yuǎn)CTA系列產(chǎn)品全面飄紅，10天之內(nèi)CTA策略增長超過30%，產(chǎn)品凈值普遍增長15%以上。”富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟對記者說，今年4月16日兩個期指新品種的上市，極大豐富了CTA策略，公司產(chǎn)品業(yè)績提升了不少。與此同時，A股近段時間的調(diào)整，也為CTA基金發(fā)展創(chuàng)造了有利的外部市場機會。

　　與境外量化CTA基金大行其道不同，國內(nèi)CTA基金仍以主觀交易為主，量化產(chǎn)品還是小眾群體，其中佼佼者更是鳳毛麟角。而境外3000多億美元規(guī)模的CTA基金中，量化基金占比高達(dá)80%。

　　不過，在林成棟看來，隨著投資品種和工具的進(jìn)一步豐富和完善，天時、地利、人和三者齊備后，國內(nèi)量化CTA基金會有很好的發(fā)展前景，未來也會出現(xiàn)像元盛那樣的全球優(yōu)秀CTA基金。

　　市場波動加大，量化CTA基金表現(xiàn)不俗

　　與去年下半年不同，今年以來，高歌猛進(jìn)的國內(nèi)股市頻現(xiàn)“黑天鵝”。1月19日，在監(jiān)管層檢查券商兩融業(yè)務(wù)的影響下，A股大幅調(diào)整，滬深300指數(shù)跌幅高達(dá)7.70%，期指主力合約首次出現(xiàn)跌停。當(dāng)日，富善致遠(yuǎn)量化CTA模型順勢建立空頭頭寸，取得5%的收益。

　　類似的情況還出現(xiàn)在6月4日、6月16日和6月18日，特別是在上周五（6月26日）的股指期貨大跌行情中，和富善致遠(yuǎn)CTA類似的量化CTA基金都取得了不錯收益。

　　據(jù)介紹，富善致遠(yuǎn)CTA系列產(chǎn)品最近一個多月凈值增長超過30%?！爸凶C500、上證50兩個期指新品種上市以來成交活躍，無論趨勢性還是波動性都非常適合我們的CTA策略?！绷殖蓷澅硎?，股指期貨三個產(chǎn)品風(fēng)格迥異，已經(jīng)成為對沖股市回調(diào)風(fēng)險的主要工具。

　　廣州凱納資本的業(yè)績也非常喜人。該公司總經(jīng)理陳曦告訴記者，去年公司成立的CTA基金產(chǎn)品目前收益高達(dá)60%，今年剛成立的產(chǎn)品收益也已超過30%。

　　不僅如此，還有9個月收益超過70%的量化CTA基金。

　　“我們是全市場對沖，今年以來最大回撤也只有4.3%?！鄙虾|匯投資相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者說，由于近年來大宗商品市場持續(xù)低迷，公司管理的產(chǎn)品最近一個月的收益都來自股指期貨上。

　　穩(wěn)定且表現(xiàn)優(yōu)異的業(yè)績，促進(jìn)了這些量化CTA基金產(chǎn)品的良性發(fā)展。

　　據(jù)記者了解，憑借過往3年的優(yōu)秀業(yè)績，富善投資的致遠(yuǎn)CTA系列基金產(chǎn)品規(guī)模目前已經(jīng)超過10億元?！半S著兩個期指新品種的日趨活躍和未來原油期貨等新品種的推出，我們會將致遠(yuǎn)CTA策略系列基金的規(guī)模上限提至30億元。”林成棟之所以對自己的團隊充滿信心，源于致遠(yuǎn)CTA系列基金的成功運作及良好的業(yè)績表現(xiàn)。

　　另據(jù)了解，凱納資產(chǎn)的8只CTA基金產(chǎn)品中，半數(shù)以上也是今年成立的?！?015年量化CTA基金的數(shù)量和規(guī)模或?qū)⒊尸F(xiàn)較大幅度增長。”陳曦說。

　　一半是“火焰”，一半是“海水”。在一些量化CTA基金轉(zhuǎn)向股指相關(guān)策略并實現(xiàn)業(yè)績大增的同時，一些傳統(tǒng)的以交易商品期貨為主的主觀CTA基金卻依舊低迷。

　　從投資模式上看，目前國內(nèi)CTA基金主要分為基于基本面的主觀交易模式和基于數(shù)據(jù)分析與模型的量化交易模式。相比主觀CTA基金，量化CTA基金的優(yōu)勢在于，其采用量化趨勢跟蹤，利用數(shù)量化方法研究價格變動趨勢，并以程序化實現(xiàn)算法和交易，因此可投資范圍較廣，收益也很可觀。

　　“牛氣沖天的股市對投資者更具吸引力，波動小的商品市場猶如‘雞肋’?！币晃恢饔^CTA基金經(jīng)理坦言，今年以來他所在公司的產(chǎn)品銷售很難，而且還遭遇了大規(guī)模贖回。

　　對于國內(nèi)傳統(tǒng)CTA基金的低迷，一位CTA基金行業(yè)人士表示，當(dāng)前商品市場的低迷屬于正?，F(xiàn)象，“任何類別的投資品種都有其固有周期，商品市場也不例外，我們?nèi)詫猿衷瓉淼闹虚L期趨勢跟蹤策略”。

　　富善投資也認(rèn)為，穩(wěn)健的CTA基金組合策略應(yīng)該是股指等金融期貨和商品期貨相結(jié)合，因此富善致遠(yuǎn)CTA系列基金始終配置有一定比例的商品期貨頭寸。“雞蛋不能放在一個籃子里?！绷殖蓷澬χf，雖然短期來看全部配置股指期貨的CTA基金的業(yè)績會更好，但富善選擇了穩(wěn)健的投資組合。

　　期指新產(chǎn)品助推，CTA基金策略更加多樣

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，近期量化CTA基金表現(xiàn)優(yōu)異，主要得益于今年4月16日上市的中證500和上證50指數(shù)期貨。

　　中證500指數(shù)期貨上市后，從5月初到6月初完成了一波凌厲的單邊上漲行情，其漲幅遠(yuǎn)大于同期的上證50和滬深300指數(shù)期貨。之后，中證500指數(shù)期貨在高位振蕩，近期出現(xiàn)持續(xù)大幅調(diào)整。“中證500指數(shù)期貨的強趨勢性和高波動性，再加上充足的流動性，為我們的CTA策略大展拳腳提供了良機?！绷殖蓷澖榻B，富善致遠(yuǎn)CTA基金策略主要以單邊趨勢交易為主，既做日內(nèi)又做隔夜，“兩個期指新產(chǎn)品的上市為量化CTA基金帶來了巨大機會”。

　　其實，這一點早已在國內(nèi)首個股指期貨品種—滬深300指數(shù)期貨上得到印證。2010年二季度，滬深300指數(shù)深幅調(diào)整，累計下跌約25%。僅這一個季度，不少CTA基金便取得了相當(dāng)于一整年的收益：股指CTA策略收益率單季超過50%。

　　“若股市持續(xù)調(diào)整，量化CTA基金很有可能會重現(xiàn)2010年滬深300指數(shù)期貨推出后的不俗表現(xiàn)?！绷殖蓷澐Q。

　　值得一提的是，在光鮮業(yè)績的背后則是不斷的研究和付出。在去年致遠(yuǎn)CTA系列基金規(guī)模擴張后，富善投資今年前4個月既沒有擴大規(guī)模也沒有對外發(fā)產(chǎn)品，公司研究團隊一直在潛心鉆研新的策略，并進(jìn)一步提高團隊的研發(fā)能力。

　　據(jù)了解，去年年底，林成棟對公司期貨量化部研究人員進(jìn)行了整合，引入高級研究人才，強調(diào)研究的前瞻性，同時淘汰了一些跟不上市場變化的人員。

　　“量化CTA基金達(dá)到一定規(guī)模后需要一個過渡期?！绷殖蓷澱J(rèn)為，產(chǎn)品容量是由市場活躍度和策略承載量兩個因素決定的。今年5月以來，三大期指產(chǎn)品成交全面活躍，成交總量是過去一個期指產(chǎn)品成交量的3倍。市場容量擴大3倍，量化CTA策略的容量也隨之增長。

　　林成棟告訴記者，兩個期指新產(chǎn)品的上市，使他們的大類策略得以突破，從原來的傳統(tǒng)商品量化、傳統(tǒng)股指日內(nèi)和傳統(tǒng)股指隔夜三大類策略，發(fā)展到現(xiàn)在的宏觀擇時、量化商品中性策略及多股指輪動策略，“新研發(fā)的策略加進(jìn)去之后，傳統(tǒng)策略比例有所下降，單就股指輪動這一策略，月內(nèi)就實現(xiàn)50%的收益，僅半年時間致遠(yuǎn)CTA系列產(chǎn)品絕對回報已超過40%”。

　　不過，林成棟認(rèn)為，大類策略并不是一成不變的，需要跟隨市場變化尋求新的突破，“比如我們基于股指期貨新開發(fā)的擇時模型，對CTA團隊的研發(fā)能力、學(xué)術(shù)素養(yǎng)等提出了很高要求”。

　　在林成棟的心中，致遠(yuǎn)CTA系列產(chǎn)品下一個目標(biāo)是20億元。

　　林成棟之所以敢于主動擴大規(guī)模，一方面是市場給了機會，另一方面，富善投資的研發(fā)團隊實力壯大是其堅實基礎(chǔ)?！安呗阅Ｐ蜎]有獨門秘笈和永遠(yuǎn)的‘圣杯’，模型總有老去的一天，不老的是與時俱進(jìn)的鉆研、激情和分享精神?！绷殖蓷澱f，做到這一點后，在機會來臨時敢于參與，就能獲得很好收益。

　　“CTA策略成功的關(guān)鍵是，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯坎粩鄬Σ呗赃M(jìn)行改進(jìn)。元盛資產(chǎn)的研究團隊也根據(jù)中國的實際情況不斷改進(jìn)策略，通過增加新的市場和新的策略，以達(dá)到更多元化的資產(chǎn)配置和更加穩(wěn)健的長期收益?！痹①Y產(chǎn)中國區(qū)業(yè)務(wù)主管田野對記者說，中國很多新晉的CTA基金表現(xiàn)優(yōu)異，未來在中國一定會涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的量化CTA基金。

　　追求持續(xù)穩(wěn)健盈利，不做“一時英雄”

　　CTA基金的魅力在于持續(xù)穩(wěn)健盈利，而國內(nèi)CTA基金真正做到這一點的并不多。這是因為，國內(nèi)CTA基金大發(fā)展也是最近兩三年的事，優(yōu)秀業(yè)績和穩(wěn)定性還有待時間檢驗。另外，與境外相對成熟的CTA基金相比，境內(nèi)CTA基金的投資品種相對單一，限制了其發(fā)展。

　　“去年上半年工業(yè)品下跌趨勢顯著，CTA基金在市場下跌的情況下取得了不錯收益。而到下半年，股市異軍突起。行情的變化是市場常態(tài)，CTA基金應(yīng)致力于在不同的市場周期中達(dá)到穩(wěn)健的長期收益。”田野認(rèn)為，投資者乃至基金管理人太過關(guān)注短期收益是普遍現(xiàn)象，也是全球投資領(lǐng)域的傳統(tǒng)誤區(qū)，一個投資策略成功與否需要經(jīng)過很長一段時間來衡量，“任何投資的結(jié)果都是由偶然因素和必然因素共同作用而成的，偶然因素是市場因素，未來不一定能重復(fù)，只有必然因素才能真正體現(xiàn)投資人的管理能力”。

　　從元盛資產(chǎn)的發(fā)展歷程看，這家在2008年國際金融危機中保持“一枝獨秀”、收益超過20%的量化CTA基金，在隨后的兩年內(nèi)規(guī)模迅速增長。境外很多機構(gòu)投資者諸如養(yǎng)老金、大學(xué)捐贈基金等，都開始大量配置CTA產(chǎn)品，其在優(yōu)化組合、分散風(fēng)險等方面取得了良好效果。目前，元盛資產(chǎn)全球管理的資金規(guī)模300多億美元，占全球CTA基金整體規(guī)模的近10%。

　　多元化投資是CTA基金做大做強、持續(xù)穩(wěn)健盈利的關(guān)鍵?！拔覀儏⑴c全球100多個市場的交易，包括商品期貨、股指期貨、債券期貨、利率期貨、外匯期貨等。”田野說。

　　一位業(yè)內(nèi)人士也告訴記者，多元化投資能使CTA基金保持10年甚至20年的穩(wěn)定業(yè)績，“比如2008年，當(dāng)對沖基金平均虧損20%時，倫敦四大CTA基金的平均盈利近30%”。

　　綜觀國內(nèi)，我國CTA基金規(guī)模目前并不大，大規(guī)模的主觀交易CTA基金也就二三十億元，以交易商品期貨為主。不過，這種局面隨著金融衍生工具的日益豐富，正在發(fā)生改變。今年2月9日上市的上證50ETF期權(quán)，4月16日上市的兩個期指新產(chǎn)品，以及未來將要推出的商品期貨期權(quán)、股指期權(quán)，都將為CTA基金創(chuàng)造更多投資機會。

　　據(jù)林成棟介紹，目前富善投資的CTA策略標(biāo)的包括20多個商品期貨和金融期貨品種，未來隨著新品種的推出，公司CTA產(chǎn)品的投資范圍還將繼續(xù)擴展。

　　“長期可持續(xù)地實現(xiàn)絕對回報是富善致遠(yuǎn)量化CTA基金的目標(biāo)，3年來的成功運作讓我們對致遠(yuǎn)CTA系列產(chǎn)品實現(xiàn)長期穩(wěn)定收益充滿信心。同時，我們也在向元盛等知名CTA基金學(xué)習(xí)。”林成棟如是說。

　　CTA基金，長期資產(chǎn)配置工具

　　國內(nèi)量化CTA基金的大發(fā)展，除需要基金管理人苦練內(nèi)功外，還需要投資人客觀看待量化CTA基金的價值和意義。

　　“前段時間，投資股票的收益確實比較高，商品期貨投資的鋒芒被掩蓋了。不過， 2013年股市大跌時正值商品期貨行情波瀾壯闊之際，投資者當(dāng)時關(guān)注的焦點就在商品期貨上。”林成棟認(rèn)為，在傳統(tǒng)大類資產(chǎn)組合配置的基礎(chǔ)上，配置一定比例的CTA基金，能使整體資產(chǎn)組合實現(xiàn)增強收益、降低風(fēng)險的雙重效果。

　　據(jù)了解，受市場環(huán)境的影響，與其他期貨私募一樣，4月份，富善投資的一些致遠(yuǎn)CTA產(chǎn)品封閉期打開后也遭遇了部分客戶的贖回?！暗?，最近我們產(chǎn)品的凈申購多了起來，因為我們的大部分客戶注重長期投資。CTA基金具有雙向獲利功能，一旦股市展開階段性調(diào)整，你就會發(fā)現(xiàn)配置該產(chǎn)品的優(yōu)勢?！绷殖蓷澅硎?。

　　“CTA基金是一個長期的資產(chǎn)配置工具，但對于多數(shù)人來說擇時并非易事。”田野不贊同將CTA基金視作一個短期投資工具。

　　那么，對于投資者來說，如何評價一個CTA基金的好壞呢？

　　“一家CTA基金起碼要有多年連續(xù)業(yè)績，比如5年以上，還要具備核心的投資理念和研究能力（如量化研究），同時這些理念和能力還應(yīng)該是可持續(xù)的，使得在將來變化的市場環(huán)境中能夠持續(xù)保持優(yōu)勢?！碧镆叭缡钦f。

　　林成棟也認(rèn)為，評價一家CTA基金好壞，不僅需要看其團隊研究能力，更要看其業(yè)績的持續(xù)性，同時還要看其整體規(guī)模。 “沒有經(jīng)過規(guī)模沖擊和考驗的CTA基金的亮麗業(yè)績都需要觀察，這個過程是漫長和痛苦的，也是一個真正的優(yōu)秀CTA基金成長的必經(jīng)之路?！?林成棟說。