期貨品種不斷豐富

　　當(dāng)下，國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖基金行業(yè)正在逐漸走向成熟，隨著期貨資管“一對(duì)多”開(kāi)閘，量化基金的對(duì)沖策略也有了更大的發(fā)揮空間。

　　在昨日舉行的第一屆中國(guó)量化對(duì)沖基金年會(huì)上，多位與會(huì)人士認(rèn)為，在量化對(duì)沖領(lǐng)域，股指期貨運(yùn)用較為廣泛，國(guó)債期貨、期權(quán)等的推出也豐富了對(duì)沖投資工具，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)的對(duì)沖工具還有較大的局限性，“有更多的工具，才有更多的策略，才有黃金十年”。

　　中國(guó)絕對(duì)收益投資管理協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)聶軍在會(huì)上就提出，期貨品種的不斷豐富，以及滬港通、深港通甚至商品通、債券通的開(kāi)放，將為量化對(duì)沖基金發(fā)展提供土壤。

　　“阿爾法+CTA”成為量化對(duì)沖主流策略

　　由于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，近幾年量化對(duì)沖產(chǎn)品受到了投資者的青睞。不過(guò)就在去年年底，阿爾法對(duì)沖基金遭受重挫，業(yè)內(nèi)開(kāi)始廣泛關(guān)注其內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，并逐漸認(rèn)識(shí)到好的對(duì)沖策略絕不僅是以業(yè)績(jī)好壞判定，而是要經(jīng)得起時(shí)間的檢驗(yàn)。

　　據(jù)介紹，目前市場(chǎng)上的量化對(duì)沖基金運(yùn)用最多的是“阿爾法+CTA”策略，這有助于量化基金實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。

　　去年第四季度，由于選股策略出現(xiàn)失誤，國(guó)內(nèi)多家對(duì)沖基金遭遇滑鐵盧，由此“阿法爾之殤”成為錯(cuò)位對(duì)沖的代名詞。今年上半年，阿爾法對(duì)沖基金卷土重來(lái)，在A股中小板、創(chuàng)業(yè)板集體飆升的時(shí)間段里，多數(shù)取得不錯(cuò)收益。

　　對(duì)此，大摩華鑫基金總經(jīng)理助理兼量化投資總監(jiān)劉釗解釋說(shuō)，量化基金認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)按照一種固定的邏輯來(lái)運(yùn)行，這個(gè)邏輯是不變的，所有量化模型都建立在這一基礎(chǔ)上。

　　“很明顯，去年第四季度市場(chǎng)的邏輯和過(guò)去不一樣，當(dāng)時(shí)大部分阿爾法模型表現(xiàn)不好的原因就在此。到了今年上半年，市場(chǎng)恢復(fù)到邏輯的正常狀態(tài)?！眲⑨摲Q，不管這個(gè)邏輯怎么樣，投資者要求的都是絕對(duì)回報(bào)，如果出現(xiàn)虧損，投資者自然不滿意。

　　阿爾法策略通常使用的是多因子選股，國(guó)時(shí)資產(chǎn)量化投資總監(jiān)張弛認(rèn)為，還應(yīng)該注重對(duì)新因子的挖掘，比如說(shuō)利用市場(chǎng)關(guān)注度指標(biāo)?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)一些網(wǎng)站可以直接對(duì)接到關(guān)注度，可以創(chuàng)造出新的有效因子，從而為投資者提供可觀的超額收益。

　　股指期貨上市以后，不僅使阿爾法策略飛速發(fā)展，也受到了CTA的青睞。在劉釗看來(lái)，阿爾法和CTA本身就有非常好的對(duì)沖?！巴ǔＧ闆r下，我們發(fā)現(xiàn)兩個(gè)策略模式互補(bǔ)性非常強(qiáng)，在市場(chǎng)沒(méi)有趨勢(shì)的時(shí)候，阿爾法模型表現(xiàn)非常好；在市場(chǎng)有趨勢(shì)的時(shí)候，CTA模型表現(xiàn)非常好。我們綜合運(yùn)用這兩種策略，去年第四季度收益也賺錢了。”劉釗說(shuō)。

　　多種策略工具平滑收益曲線

　　隨著量化對(duì)沖基金的發(fā)展，當(dāng)前國(guó)內(nèi)量化對(duì)沖行業(yè)已經(jīng)有了一個(gè)策略“大家族”。除了較為主流的阿爾法和CTA策略以外，還有量化套利策略、高頻交易策略等。在劉釗看來(lái)，如果能夠有效使用多種策略，那么整體的收益曲線可能會(huì)更加平滑。

　　光大期貨投資總監(jiān)閆志鵬認(rèn)為，在投資領(lǐng)域“黑天鵝”事件是不可避免的，如果想要最大限度地減少損失，就不要把所有的資金投在一個(gè)策略上。他同時(shí)提到，當(dāng)前股指期貨被廣泛運(yùn)用于對(duì)沖基金，其他品種也經(jīng)常被用作對(duì)沖工具，但相對(duì)于國(guó)外來(lái)說(shuō)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)量化對(duì)沖工具依然較少，在對(duì)沖基金走向成熟的路上，工具、策略的完善是必不可少的一環(huán)。

　　在當(dāng)前的對(duì)沖基金領(lǐng)域，期現(xiàn)套利、ETF套利都在被越來(lái)越廣泛地運(yùn)用。興證期貨研究所所長(zhǎng)鄭智偉提到，這種模式可能會(huì)集中到具有資本優(yōu)勢(shì)或者技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司，如果沒(méi)有這方面的優(yōu)勢(shì)，發(fā)展空間可能會(huì)非常有限。

　　不過(guò)，近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域已經(jīng)顯現(xiàn)出較強(qiáng)的創(chuàng)新能力。鄭智偉認(rèn)為，比如像分級(jí)基金套利等創(chuàng)新產(chǎn)品，可能會(huì)越來(lái)越多地出現(xiàn)，還會(huì)有一些低風(fēng)險(xiǎn)的套利基金。

　　張弛也提供了自己的一個(gè)模式。據(jù)他介紹，在他們的產(chǎn)品里面也會(huì)有趨勢(shì)策略，在趨勢(shì)內(nèi)可以做，并且不承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如股指期貨，現(xiàn)在推出了上證50和中證500股指期貨，和滬深300股指期貨有配對(duì)的價(jià)差模型，還有一些跨期的價(jià)差趨勢(shì)以及趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。這些現(xiàn)在可能并不是市場(chǎng)主流，但隨著工具的不斷推出，這方面的容量會(huì)越來(lái)越大，有助于形成較為穩(wěn)定的收益來(lái)源。

　　對(duì)于策略的風(fēng)險(xiǎn)控制，張弛也提出了自己的看法。他認(rèn)為，除了嚴(yán)格地按照市場(chǎng)情況進(jìn)行風(fēng)控以外，還要注重策略之間低相關(guān)度的對(duì)沖。比如，在一個(gè)產(chǎn)品推出的初期，他們會(huì)做風(fēng)險(xiǎn)非常小的策略，等到收益上升之后，進(jìn)入一個(gè)相對(duì)安全的區(qū)間，就可以采用更加積極的策略，這時(shí)收益率曲線可能會(huì)略有波動(dòng)，但上升的速度會(huì)更快。這樣能保證風(fēng)險(xiǎn)收益的平衡，有助于投資者建立長(zhǎng)期信心。