4月25日下午由國(guó)內(nèi)期貨業(yè)協(xié)會(huì)主辦的第九屆國(guó)內(nèi)期貨預(yù)測(cè)師論壇暨首屆場(chǎng)外衍生品論壇在西子湖畔召開。本屆論壇將以“新常態(tài) 新征程——護(hù)航國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”為主題，圍繞投資顧問、場(chǎng)外衍生品、期權(quán)、互聯(lián)網(wǎng)金融與期貨衍生品、大宗商品與風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域以及經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下如何滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求、大力發(fā)展場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)以及加快互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新步伐、推動(dòng)跨界綜合經(jīng)營(yíng)等議題展開深入交流與研討。

大家好，我叫申芹泳，來自韓國(guó)?，F(xiàn)在我在韓國(guó)程序化交易協(xié)會(huì)擔(dān)任會(huì)長(zhǎng)一職，過去一直在做程序化的研究，有十八年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，也就是述從韓國(guó)衍生品誕生開始就一直從事這方面的投資。由于進(jìn)行了程序化的交易，所以想以股指和程序化交易為題和大家交流一下。

如果述股指期貨是對(duì)沖股票風(fēng)險(xiǎn)的交易手段，那么股指期權(quán)可以述是對(duì)于股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的交易手段。由于用于對(duì)沖的交易手段杠桿放得比較高，所以論風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，由低到高分別是股票、期貨、期權(quán)。

大家都非常清楚在過去十多年，韓國(guó)的股指期貨市場(chǎng)一直是世界第一的市場(chǎng)，到2015年只有世界十一位左右。韓國(guó)作為一個(gè)小國(guó)，如何成為世界股指期貨的市場(chǎng)呢？我想大家對(duì)這點(diǎn)非常好奇。所以，我想就它發(fā)展為世界最大市場(chǎng)的成長(zhǎng)背景和大家交流一下。

韓國(guó)的股指期貨市場(chǎng)開始是1996年9月3日，股指期權(quán)市場(chǎng)是1997年7月7日開始，也就是僅僅一年，韓國(guó)的股指期權(quán)就圍繞股指期貨開市了。但在1997年11月金融危機(jī)席卷韓國(guó)之前，其實(shí)韓國(guó)的投資者并不熟悉股指期權(quán)這一品種。金融危機(jī)使得股票市場(chǎng)狂瀉，當(dāng)然反向持倉的情況下，瞬間被要求追保的現(xiàn)象在一周內(nèi)發(fā)生多次。在這種情況下個(gè)人投資者為了贏回股票市場(chǎng)的損失，股票市場(chǎng)規(guī)模不符的期權(quán)市場(chǎng)直接成了世界第一大市場(chǎng)。也就是2001年到2012年，韓國(guó)一直是維持了世界第一的水平。每年的交易金額和交易規(guī)模是當(dāng)時(shí)美國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的三倍以上。

隨著韓國(guó)期權(quán)市場(chǎng)成為世界第一的市場(chǎng)，世界級(jí)別的高手陸續(xù)進(jìn)入韓國(guó)市場(chǎng)，韓國(guó)的金融市場(chǎng)對(duì)外國(guó)投資者99%的程度開放的，外國(guó)人在韓國(guó)進(jìn)入市場(chǎng)交易是完全開放的。當(dāng)然，世界最高手水平的高頻交易程序也大舉進(jìn)軍，到現(xiàn)在為止，在韓國(guó)市場(chǎng)上一直交易的高頻交易程序有70多臺(tái)以上，外國(guó)期權(quán)程序和交易員在韓國(guó)金融市場(chǎng)上每年都能保持230億元以上的收益。

最后，韓國(guó)的期權(quán)市場(chǎng)成為世界最高水平高手的竟技場(chǎng)，相對(duì)應(yīng)韓國(guó)分析師的實(shí)力在與他們不斷競(jìng)爭(zhēng)中也發(fā)展為世界高手水平。韓國(guó)現(xiàn)在仍然存在經(jīng)歷了過去十年依然生存下來的優(yōu)秀分析師。在國(guó)內(nèi)的股指市場(chǎng)開放的初期，我認(rèn)為與這樣的優(yōu)秀分析師一起合作也是非常不錯(cuò)的方法。

衍生品市場(chǎng)是贏和博弈的市場(chǎng)，也就是述有一部分人獲利也有一部分人損失。在成為世界第一規(guī)模的過程中，很多人損失也許者是破產(chǎn)，韓國(guó)執(zhí)政黨認(rèn)識(shí)到這個(gè)情況，認(rèn)為不能任由這種情況持續(xù)下去，于是2012年開始強(qiáng)化措施和制定規(guī)則。

在強(qiáng)化規(guī)則方面他們采取了很多頭法，比如述把保證金提高五倍，大幅度降低杠桿。在市場(chǎng)進(jìn)入市場(chǎng)之后還要進(jìn)行一系列的培訓(xùn)，完成一系列的準(zhǔn)入準(zhǔn)備。2012年之后股指期貨市場(chǎng)逐步萎縮，現(xiàn)在已經(jīng)跌落到第八位左右?，F(xiàn)在大家清楚為什么韓國(guó)作為一個(gè)那么小的國(guó)家，能成為股指期權(quán)市場(chǎng)第一水平了吧。

現(xiàn)在想和大家分享一下程序化交易，我是程序化交易員，通過對(duì)市場(chǎng)上的各種預(yù)測(cè)，用機(jī)器對(duì)應(yīng)各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在座都是專家，就不想對(duì)程序化交易比如述算法交易也許者是程序化交易進(jìn)行述明。

現(xiàn)在我述一下股指期權(quán)程序的開發(fā)問題。開發(fā)這個(gè)金融交易用的程序其難度，最難的是用股指交易股票市場(chǎng)的程序，第二是交易期權(quán)的程序，第三是外匯交易的程序，最簡(jiǎn)單的是大家認(rèn)為比較難的交易期貨的程序。也就是述為交易期權(quán)所開發(fā)的程序并不是很簡(jiǎn)單，因?yàn)樗瑪?shù)十種交易品種，另外期權(quán)理論自身是由普通人非常難以理解數(shù)學(xué)理論出發(fā)，不然的話怎么可能把諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C發(fā)給在期權(quán)領(lǐng)域提出BS模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)家呢？

我給大家展示的這幅圖是我們程序在去年四年五個(gè)月的實(shí)盤操作記錄，其實(shí)不難看出收益率并不是很高，但是產(chǎn)出這個(gè)收益率的交易規(guī)模并不小，它是1億元以上人民幣資金運(yùn)營(yíng)獲得收益率。大家應(yīng)該都很清楚資金規(guī)模越大，收益率有可能就會(huì)越小，其實(shí)能產(chǎn)出這樣的收益率已經(jīng)非常高了。但我更想強(qiáng)調(diào)的是回撤率，我們程序的回撤率不到10%，過去最大不會(huì)超過10%，最大是9.45%，也就是述我們的風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)做得很好了。

這張圖我們程序在2010年7月到2012年年末在國(guó)內(nèi)股指期貨上的實(shí)盤業(yè)績(jī)。首先我想述明的是我們這個(gè)程序本來是股指期權(quán)的程序，當(dāng)然也可以進(jìn)行股指期貨的交易。因此2010年股指期貨開始的時(shí)候，基于好奇的心理，我加入了國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)的投資，在2012年6月開始逐步退出。我考慮還是股指期權(quán)開始之后再進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，基于這樣的判斷我撤回了韓國(guó)。

回韓國(guó)以后，我一直在考慮一個(gè)問題，再次進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的時(shí)候，怎樣才能更穩(wěn)妥的收益呢？基于這樣的考慮，我們組成了一個(gè)團(tuán)隊(duì)，由兩位程序和兩位手動(dòng)分析師組成的。去年夏天我們的團(tuán)隊(duì)成立，沒有任何一個(gè)分析師也許者程序能擔(dān)保沒有回撤，最好的方式什么呢？是通過相互互補(bǔ)的交易手法程序和分析師把他們組成一個(gè)團(tuán)隊(duì)，最小化回撤，有可能是最好的方式。我們也繼續(xù)研究國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格的各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)?，F(xiàn)在我們非常希望國(guó)內(nèi)股指期權(quán)市場(chǎng)的開始，一旦開始的話，我們想要非常積極的進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。

最后，我想跟大家簡(jiǎn)單交流一下國(guó)內(nèi)股指期權(quán)市場(chǎng)開市的情況下怎樣參與市場(chǎng)會(huì)是最好的方法。首先，我想跟大家述的是正在進(jìn)行中的股指期權(quán)仿真交易，目前進(jìn)行中的仿真交易，我個(gè)人認(rèn)為毫無意義。原因是與CSI300完全不同的模擬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給投資錯(cuò)誤的投資基準(zhǔn)和不可能的收益。仿真交易帶來的過大的自信可能會(huì)影響投資者的心理。我覺得能夠使國(guó)內(nèi)的投資者感知股指期權(quán)市場(chǎng)的方法，首先要改善的就是仿真交易，我個(gè)人評(píng)論，能不能通過提供虛擬資金、開辦競(jìng)賽等方式使經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更加趨于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。對(duì)于國(guó)內(nèi)股指期權(quán)市場(chǎng)初級(jí)形態(tài)，我有以下的分析：

第一，初期市場(chǎng)，我認(rèn)為應(yīng)該是挑戰(zhàn)階段，所以在很短的時(shí)間內(nèi)交易量應(yīng)該不會(huì)太大，但是大型投資機(jī)構(gòu)的對(duì)沖交易有可能在初期階段就很活躍。慢慢由于做市商的推進(jìn)，市場(chǎng)流動(dòng)性增加，分析股指期權(quán)市場(chǎng)會(huì)逐步發(fā)展成與股指期貨市場(chǎng)相似的規(guī)模。我覺得挑戰(zhàn)階段應(yīng)該會(huì)不斷縮短，在過去的4月9日，香港H股看多，期權(quán)產(chǎn)生了200倍以上的收益。由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)自身特殊性，它的合約很容易傾向于某一個(gè)方向，就是買進(jìn)也許者拋出，買方有可能會(huì)產(chǎn)生100倍的收益率，這些高收益會(huì)吸引投資者的關(guān)注，投資也會(huì)增加。至少通過一年的時(shí)間，我覺得股指期權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模也會(huì)跟股指期貨市場(chǎng)的規(guī)模相當(dāng)。

第二，股指期權(quán)的投資階段，無論對(duì)國(guó)內(nèi)投資者還是外國(guó)投資者都是全新的環(huán)境，我認(rèn)為最初手動(dòng)的分析師可能需要一定的時(shí)間適應(yīng)這個(gè)市場(chǎng)。程序化交易是看到行情信號(hào)反復(fù)進(jìn)入清算合約的，因此我認(rèn)為初期市場(chǎng)有可能會(huì)有更強(qiáng)的適應(yīng)性。所以，我覺得想要獲得較高的收益，最好在初級(jí)階段投資給程序化交易，等手動(dòng)分析師熟悉市場(chǎng)之后，再交給手動(dòng)分析師投資。

最后要告訴大家，在我二十年的分析師生涯當(dāng)中，我讀了很多書也有很多經(jīng)驗(yàn)，其中，讓我非常重要的一個(gè)單詞，出于《孫子兵法》“勝兵先勝而后求戰(zhàn)”，創(chuàng)造可以勝利的環(huán)境，失敗也不會(huì)有太大的損失規(guī)模，出色的風(fēng)控管理能力，保持這樣的心理素質(zhì)，大家都有較好的收益。