江鈴汽車：二、三季度為銷量低谷，上海車展注入新希望“強(qiáng)烈推薦”

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：余兵，王德安日期：2015-05-05

事項(xiàng)：公司収布產(chǎn)銷公告：2015 年4 月公司共銷售各類汽車23,019 輛，同比下滑9.58%。

其中，全順輕客、JMC 輕卡、JMC 皮卡、馭勝品牌SUV 分別同比增長(zhǎng)-17.16%、16.86%、-34.15%和-24.55%至5,833 輛、11,138 輛、4,511 輛和1,537 輛。

平安觀點(diǎn)：

二、三季度銷量難有起色。2015 年4 月，公司JMC 輕卡銷量同比增長(zhǎng)16.9%，1-4 月累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)30.5%，是四大產(chǎn)品系列中唯一保持較高增速的板塊，全順輕客、JMC 皮卡和馭勝SUV 銷量均出現(xiàn)不同程度的下滑。我們認(rèn)為在新產(chǎn)品上市之前，事、三季度公司銷量將大概率保持現(xiàn)狀，改善幅度不大，9 月份福特撼路者的上市將徹底扭轉(zhuǎn)銷量增長(zhǎng)疲軟的狀況。2016 年，新一代全順、馭勝S330 等新車將陸續(xù)上市，整車銷量有望重回高增長(zhǎng)。

上海車展収布撼路者量產(chǎn)版車型，定位精準(zhǔn)、品質(zhì)過硬、銷量可期。江鈴福特収布撼路者中國(guó)量產(chǎn)版車型。新車的離地間隙、涉水深度、接近角、離去角以及縱向通過角等越野參數(shù)十分搶眼，幵配備TMS 路況實(shí)時(shí)管理系統(tǒng)，越野能力出眾，估計(jì)將對(duì)普拉多等性價(jià)比低的進(jìn)口車型和長(zhǎng)豐獵豹、長(zhǎng)城H5 等國(guó)產(chǎn)越野SUV 形成有效替代。

考慮到越野愛好者對(duì)汽車的了解程度遠(yuǎn)高于普通消費(fèi)者，選車標(biāo)準(zhǔn)將更加看重整車品質(zhì)、越野性能和品牌口碑，營(yíng)銷手段和網(wǎng)絡(luò)影響較小。我們看好大中型7 座越野SUV的市場(chǎng)空間以及撼路者的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，估計(jì)月銷量3000 臺(tái)左右。

江鈴福特Tourneo 國(guó)內(nèi)首収，彌補(bǔ)高端商務(wù)MPV 車型單一缺陷。國(guó)內(nèi)MPV 市場(chǎng)雖然火爆，但自主中低端車型和日系家用MPV 居多，中高端商務(wù)MPV 車型偏少，僅別克GL8 較受市場(chǎng)青睞。以福建奔馳唯雅諾為代表的歐系商務(wù)MPV 面臨款式老、性價(jià)比低等問題，難以滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，江鈴福特Tourneo 定位高端商務(wù)MPV，恰可填補(bǔ)這一市場(chǎng)空白。新車搭載2.0 升EcoBoost 渦輪增壓収動(dòng)機(jī)，性能遠(yuǎn)超同級(jí)別車型，且造型現(xiàn)代、空間寬敞，有望與別克GL8 平分秋色。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們估計(jì)2015 年江鈴汽車業(yè)績(jī)?cè)隽恐饕蒍MC 輕卡提供，福特EVEREST 及新一代全順投產(chǎn)后將在2016 年提供較大利潤(rùn)增量。預(yù)計(jì)2015 年、2016 年每股收益依次為3.15 元、5.50 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新品上市銷量不達(dá)預(yù)期；2)輕卡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

特發(fā)信息：并購(gòu)釋放三大積極信號(hào)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：王建偉日期：2015-05-05

投資要點(diǎn)：

公司并購(gòu)深圳東志和成都傅里葉，打響深圳國(guó)有企業(yè)改革的第一槍軍民兩大市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)是公司轉(zhuǎn)型方向，管理層持股增強(qiáng)公司成長(zhǎng)動(dòng)能

報(bào)告摘要：

公司并購(gòu)深圳東志和成都傅里葉，打響深圳國(guó)有企業(yè)改革第一槍。公司重組方案落地，此次重組方案實(shí)現(xiàn)了對(duì)成都傅立葉、深圳東志的收購(gòu)，進(jìn)入軍工信息化和光通信有源設(shè)備領(lǐng)域，同時(shí)由公司管理層認(rèn)購(gòu)收購(gòu)定增的股份，實(shí)現(xiàn)了員工持股。從業(yè)務(wù)拓展和公司治理兩個(gè)方面吹響了改革的號(hào)角。

信號(hào)一、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局提升競(jìng)爭(zhēng)力。公司是光纖光纜行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，依靠技術(shù)積累和渠道沉淀，未來完善光纖預(yù)制棒環(huán)節(jié)之后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將大幅提升，市占率可望進(jìn)一步提升。收購(gòu)深圳東志拓寬產(chǎn)品供應(yīng)能力，公司由傳統(tǒng)光纖光纜為主的制造型企業(yè)向傳輸、終端一體化企業(yè)轉(zhuǎn)型，深圳東志業(yè)務(wù)背靠上市公司平臺(tái)未來三年有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

信號(hào)二、拓展軍用市場(chǎng)將是公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要戰(zhàn)略布局。收購(gòu)成都傅立葉切入軍用通訊市場(chǎng)，未來借力資本市場(chǎng)和國(guó)資平臺(tái)有望持續(xù)加大軍工市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋和延伸，外延式生長(zhǎng)仍舊值得期待。

信號(hào)三、管理層積極認(rèn)購(gòu)彰顯對(duì)公司發(fā)展的信心。公司此次員工持股主要管理層均高額認(rèn)購(gòu)，彰顯對(duì)公司發(fā)展的信心，公司理順高管激勵(lì)機(jī)制將增加公司成長(zhǎng)動(dòng)能。

給予公司“增持”評(píng)級(jí)。我們看好公司改革轉(zhuǎn)型前景，尤其是軍工市場(chǎng)的布局值得期待，預(yù)估未來三年EPS 為0.31、0.42、0.53 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

長(zhǎng)江電力：一體化調(diào)度帶來亮麗業(yè)績(jī)，未來有望受益核電投資、一帶一路和資產(chǎn)注入

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：葉旭晨，劉曉寧日期：2015-05-05

公司一季度單季扣非凈利潤(rùn)14.54 億元，同比增長(zhǎng)134.58%，業(yè)績(jī)超預(yù)期主要來自發(fā)電量增長(zhǎng)、股票投資收益以及增值稅返還。公司一季度歸母凈利潤(rùn)為18.87 億元，同比增長(zhǎng)196.58%；對(duì)應(yīng)EPS0.1143 元 。公司2014 年歸母扣非凈利潤(rùn)為118.3 億元，同比增長(zhǎng)33.35%；基本每股收益為0.717 元，同比增31.56%。業(yè)績(jī)亮麗的主要原因：一是發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng)；二是公司擇機(jī)處置了一部分股票導(dǎo)致投資收益增加；三是增值稅返還帶來的營(yíng)業(yè)外收入增加。

流域四級(jí)電站聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度，發(fā)電量2014 年創(chuàng)歷史新高。溪洛渡、向家壩梯級(jí)電站是公司現(xiàn)有電站的上游機(jī)組，代管上游兩電站，通過“調(diào)控一體化”管理，發(fā)揮流域梯級(jí)電站群的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)“四庫(kù)聯(lián)調(diào)”，提升了整個(gè)流域的水資源利用水平。受益于此，公司2014 年發(fā)電量大幅提升，2014 年三峽電廠和葛洲壩電廠年發(fā)電量分別達(dá)到988.19 億千瓦時(shí)和177.94 億千瓦時(shí)，三峽——葛洲壩梯級(jí)樞紐完成發(fā)電量共1,166.14 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)18.16%。2015 年1 季度，來水量總體偏豐，同比增長(zhǎng)18%，這為公司2015 年業(yè)績(jī)的穩(wěn)定和增長(zhǎng)帶來支撐。

三峽集團(tuán)唯一核電投資平臺(tái)，聯(lián)手中核進(jìn)一步拓寬業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)渠道。2014 年8 月，公司1.6億元收購(gòu)集團(tuán)桃花江核電(規(guī)劃4*1000MW，一期2*1000MW)20%股權(quán)；同時(shí)認(rèn)購(gòu)了中廣核H 股IPO 股份。這些都豐富了公司電源結(jié)構(gòu)和盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，拓展了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的空間。

公司是最受益“一帶一路”的電力生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)平臺(tái)。2015 年4 月，集團(tuán)公司與巴基斯坦簽署電站建設(shè)(72 萬千瓦)協(xié)議。公司作為集團(tuán)唯一的電力生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，隨著集團(tuán)對(duì)外投資戰(zhàn)略的推進(jìn)明顯受益。

溪洛渡、向家壩梯級(jí)電站并購(gòu)可期。三峽集團(tuán)擁有溪洛渡、向家壩兩電站70%的股權(quán)，未來資產(chǎn)注入可期，注入后，不僅裝機(jī)容量增加帶來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，也會(huì)因流域的一體化調(diào)度，原有機(jī)組的發(fā)電量也會(huì)得以提升。

投資評(píng)估與估值：考慮公司發(fā)電量上升，我們上調(diào)公司15-17 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為126.65億、123.64 億和132.00 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.77 元、0.75 元和0.80 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E 為17 倍、16 年P(guān)E 為18 倍、17 年P(guān)E 為17 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司是國(guó)內(nèi)最大的水電類上市公司，裝機(jī)容量和發(fā)電量占全國(guó)水電的比例為8.37%和10.94%，公司穩(wěn)定的水電現(xiàn)金流收入在“滬港通”大背景下將受到海外投資者熱捧，公司攜手中核進(jìn)軍核電領(lǐng)域開拓清潔能源市場(chǎng)，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期也為公司市值帶來上升空間。

中國(guó)中鐵：現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，海外訂單爆發(fā)可期

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司研究員：鮑榮富日期：2015-05-05

核心觀點(diǎn)：

業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)，現(xiàn)金流狀況有所好轉(zhuǎn)。公司2015Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)1256.7/20.7億元，YOY+6.8%/14.0%；扣非后歸母凈利YOY+13.4%；每股收益0.10元。綜合毛利率10.40%，同比略降0.07pct；凈利率0.32%，同比略升0.02pct。期間費(fèi)用率5.48%，同比略升0.04pct，主要是由于管理費(fèi)用略升0.18pct 所致。現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，2015Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-46.0億元，較去年同期的-76.2億元大幅提升40%；收現(xiàn)比116.23%，同比略升0.17pct，我們判斷主要得益于較好的運(yùn)營(yíng)資金管理(營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率同比提高0.02pct；應(yīng)收賬款YOY+15.3% ， 應(yīng)付賬款YOY+22.7% ；預(yù)付賬款YOY-5.2%；存貨YOY+4.4%；其他應(yīng)收款YOY+12.6%，其他應(yīng)付款YOY+10.5%).

新簽訂單受招標(biāo)影響有所下降，海外、工業(yè)及設(shè)計(jì)新簽訂單增長(zhǎng)較快，期末在手合同充足。2015Q1受招標(biāo)項(xiàng)目減少影響，公司新簽訂單1,569.4億元，YOY-22.1%。其中基建板塊1,352.6億元(鐵路工程331.6億元，YOY-37.8%；公路工程231.8億元，YOY-20.7 %；市政及其他工程789.2億元，YOY-8.4 %)，YOY-19.8 %；勘察設(shè)計(jì)板塊41.5億元，YOY+16.1 %；工業(yè)板塊47.5億元，YOY+40.4%。國(guó)內(nèi)新簽合同額1,453.4億元，YOY-25.1%；海外新簽合同額116億元，YOY-54.4%。截止2015Q1期末公司在手訂單18,389億元，YOY+2.1%，合同收入比3倍。

“一帶一路”基建先行，海外訂單爆發(fā)可期。國(guó)家已發(fā)布《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》，陸上打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國(guó)-中亞-西亞、中國(guó)-中南半島等國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作走廊。我們估算“一帶一路”沿線64個(gè)國(guó)家建筑業(yè)總產(chǎn)值6.14萬億美元，潛在市場(chǎng)空間高達(dá)4569億美元，占中國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值的15.9%。鑒于公司重點(diǎn)跟蹤的中老泰高鐵、伊朗高鐵年底有望開工，中俄莫斯科—喀山高鐵勘察設(shè)計(jì)招標(biāo)啟動(dòng)在即，我們判斷公司海外高鐵爆發(fā)增長(zhǎng)可期，2015年公司海外新簽訂單占比有望快速提升至10%左右。

創(chuàng)新融資模式、啟動(dòng)定增助力持續(xù)增長(zhǎng)。2015年2月10日公司擬通過非公開發(fā)行定增募資120億元，向不超過10名特定投資者非公開增發(fā)不超過15.7億股，定增有助于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提升公司資金實(shí)力，保障業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。

盈利預(yù)測(cè)與估值：結(jié)合公司發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2015/16/17年EPS分別為0.54/0.60/0.67元，給予16年35-40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為21.0-24.0元，維持“推薦”評(píng)級(jí)

東港股份：規(guī)范電商推動(dòng)電子發(fā)票發(fā)展，應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大值得期待

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：周海晨，屠亦婷日期：2015-05-05

投資要點(diǎn)：

電商發(fā)展步伐加快，是電子發(fā)票應(yīng)用推廣的重要催化劑。根據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，“多地稅務(wù)局約談電商查稅風(fēng)暴一觸即發(fā)：自4月開始，包括北京、廣西、江蘇、上海、山東、深圳等在內(nèi)的主要沿海省市稅務(wù)部門，相繼約談?shì)爡^(qū)內(nèi)電商企業(yè)?，F(xiàn)在對(duì)電商稅收技術(shù)問題已經(jīng)沒有，只等總局通知。”2015年國(guó)家稅務(wù)總局已將“電子商務(wù)稅收研究”列入了績(jī)效考核中。“互聯(lián)網(wǎng)++”時(shí)代，電子商務(wù)迅猛發(fā)展，而對(duì)電商的規(guī)范化運(yùn)營(yíng)監(jiān)管是下一個(gè)重要課題，這將成為國(guó)內(nèi)電子發(fā)票應(yīng)用推廣的重要催化劑。電子發(fā)票不僅為商家和消費(fèi)者節(jié)約紙質(zhì)發(fā)票的巨大成本(以京東為例，2014年全年發(fā)票數(shù)量超過4億張，包括設(shè)備、維修、人力、倉(cāng)儲(chǔ)、快遞在內(nèi)的紙質(zhì)發(fā)票綜合成本接近億元)，也因避免虛開、假開發(fā)票，有利于稅務(wù)部門進(jìn)行實(shí)時(shí)的監(jiān)控；其便于存儲(chǔ)查詢，綠色環(huán)保，防偽度較高的特點(diǎn)，為其在電商時(shí)代的大發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

東港旗下的瑞宏網(wǎng)是北京市國(guó)稅局授權(quán)的電子發(fā)票查驗(yàn)平臺(tái)，在行業(yè)內(nèi)具有標(biāo)桿意義，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。作為電子發(fā)票的第三方管理服務(wù)平臺(tái)，瑞宏網(wǎng)兼具以下職能：1)為消費(fèi)者提供發(fā)票的集中管理服務(wù)，方便后續(xù)的保修維權(quán)等業(yè)務(wù)；2)為商家(納稅人)提供發(fā)票的集中管理，以及后續(xù)衍生的相關(guān)報(bào)稅等業(yè)務(wù)；3)為稅務(wù)部門提供電子發(fā)票管理以及征稅業(yè)務(wù)服務(wù)。瑞宏網(wǎng)參與國(guó)內(nèi)電子發(fā)票的多次里程碑事件：13年6月與京東商城開出國(guó)內(nèi)首張電子發(fā)票。14年6月，人保財(cái)險(xiǎn)與瑞宏網(wǎng)正式對(duì)接，成功接收國(guó)內(nèi)第一張以電子化入賬的電子發(fā)票。公司發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)思維，先擴(kuò)大電子發(fā)票使用群體，保證公司市占率和行業(yè)影響力；且其安裝客戶端操作開票的模式未來更具有可復(fù)制性，開放式標(biāo)準(zhǔn)接口為其他城市的接入提供擴(kuò)張基礎(chǔ)，便于未來大規(guī)模推廣。目前瑞宏網(wǎng)的納稅人客戶包括京東、小米、快樂購(gòu)、國(guó)美在線、人保財(cái)險(xiǎn)等，已經(jīng)在電子商務(wù)、金融保險(xiǎn)和電信領(lǐng)域相繼開出電子發(fā)票。截止2015年3月底，北京19家已上線試點(diǎn)企業(yè)已經(jīng)累計(jì)開具發(fā)票6455萬份，金額高達(dá)349億元。

看好東港股份在電子發(fā)票領(lǐng)域的巨大增長(zhǎng)前景，建議增持，目標(biāo)價(jià)45元！電子發(fā)票在國(guó)內(nèi)尚屬新生事物，全國(guó)范圍內(nèi)大力推廣仍需相關(guān)法律法規(guī)的推進(jìn)和配套，商業(yè)模式尚待開發(fā)確立。隨著電子發(fā)票技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)流程的規(guī)范，以及電子發(fā)票會(huì)計(jì)檔案化管理試點(diǎn)工作開展，電子發(fā)票的應(yīng)用領(lǐng)域仍將不斷擴(kuò)大。未來基于龐大電子商務(wù)交易(以及后續(xù)可能的線下推廣)的交易數(shù)據(jù)和衍生的增值服務(wù)，是有待挖掘的重要價(jià)值寶藏。我們暫維持公司2015-2016年EPS分別為0.63元和0.86元(公司目前的收入和利潤(rùn)來源全部來自于傳統(tǒng)票據(jù)和智能IC卡業(yè)務(wù)，電子發(fā)票業(yè)務(wù)仍未貢獻(xiàn)任何收入和利潤(rùn))，目前股價(jià)(32.95元)對(duì)于2015-2016年P(guān)E分別是52倍和38倍，目前市值120億元。我們認(rèn)為需從平臺(tái)和用戶資源角度看待公司電子發(fā)票業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期市值成長(zhǎng)空間，建議增持，目標(biāo)價(jià)45元。

催化劑：電子發(fā)票的跨區(qū)域推廣。電子發(fā)票可報(bào)銷政策的推進(jìn)。新渠道彩票銷售、智能IC卡業(yè)務(wù)的推廣等。

日出東方：凈水器業(yè)務(wù)內(nèi)涵和外延式擴(kuò)張將成為主要增長(zhǎng)亮點(diǎn)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：周海晨日期：2015-05-05

投資要點(diǎn)：

太陽能熱水器業(yè)務(wù)：零售、工業(yè)冰火兩重天。1、一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.98億元，同比下降31.52%，主要原因來自于兩方面：經(jīng)銷商訂貨會(huì)和經(jīng)銷商大會(huì)同時(shí)在2014年12月份舉行(之前訂貨會(huì)單獨(dú)于春節(jié)前召開)，從而導(dǎo)致2014年第四季度公司收入同比增長(zhǎng)31%，今年一季度出貨量減少，預(yù)計(jì)未來訂貨會(huì)經(jīng)銷商大會(huì)都將集中同時(shí)召開，短期擾動(dòng)因素減少。2、從4月份出貨和訂單情況來看，出貨量出現(xiàn)一定程度回暖，二季度收入降幅將可能收窄。我國(guó)太陽能熱水器行業(yè)寒冬尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)未來幾年公司零售太陽能熱水器需求量將持續(xù)放緩，但工業(yè)太陽能熱水器業(yè)務(wù)仍將保持至少20%以上的增速。

凈水器：未來業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。1、預(yù)計(jì)一季度，公司凈水器業(yè)務(wù)收入3000萬元左右，全年銷售目標(biāo)仍維持在4—5億元。目前公司太陽能熱水器以貼牌為主，預(yù)計(jì)連云港生產(chǎn)基地建于7、8月份建成投產(chǎn)后，凈水器盈利能力將有可能會(huì)小幅提升。2、公司加大凈水器營(yíng)銷力度，重金參與“我是歌手”廣告合作，主要是基于品牌延伸的角度考慮，為公司進(jìn)入一、二線市場(chǎng)提供基礎(chǔ)。3、持續(xù)看好凈水器長(zhǎng)期發(fā)展基于以下兩點(diǎn)：國(guó)內(nèi)家用凈水器行業(yè)處于起步階段，一、二線城市剛剛開始普及，三、四線和農(nóng)村市場(chǎng)基本處于空白階段；凈水器行業(yè)集中度低，尚未出現(xiàn)領(lǐng)軍品牌。

未來發(fā)展規(guī)劃：內(nèi)涵和外延式發(fā)展并重。1、公司未來將圍繞“水、陽光、空氣”三大核心業(yè)務(wù)發(fā)展，保持太陽能熱水器行業(yè)領(lǐng)先地位，加快發(fā)展凈水器業(yè)務(wù)，推動(dòng)空氣能熱水器業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2、公司已經(jīng)終止部分太陽能熱水器募投項(xiàng)目，募集資金余額為17.24億元，根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃，我們判斷未來將可能沿著以下兩個(gè)方向收購(gòu)：國(guó)內(nèi)外凈水器整機(jī)品牌和擁有核心濾芯技術(shù)的生產(chǎn)企業(yè)；有可能沿著凈水的思路，向其他水處理行業(yè)拓展。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：不考慮外延式收購(gòu)，我們預(yù)計(jì)公司未來三年的每股收益分別為0.76元、0.93元和1.11元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為32倍、26倍和22倍，鑒于凈水器行業(yè)未來發(fā)展前景廣闊且公司近期可能加快外延式并購(gòu)的步伐，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。

天地科技：南北船外機(jī)械行業(yè)央企改革典范，關(guān)注集團(tuán)煤粉鍋爐業(yè)務(wù)及資本運(yùn)作

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司研究員：王華君，陳顯帆日期：2015-05-05

投資要點(diǎn)：

1。事件

公司發(fā)布2015年一季報(bào)，2015年第一季度實(shí)現(xiàn)收入23.13億元，同比下降18.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.11億元，同比下降22.57%；EPS 為0.05元。

2。我們的分析與判斷。

(一)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定領(lǐng)先業(yè)內(nèi)；預(yù)計(jì)未來穩(wěn)健增長(zhǎng)。

由于煤炭行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，但毛利率維持在30.83%的較高水平。2015年第一季度公司實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)9098萬元，考慮到資源稅改革導(dǎo)致營(yíng)業(yè)稅金及附加較上年同期增加920萬元，投資收益較上年同期減少459萬元，剔除以上影響，公司扣非后凈利潤(rùn)同比下滑6.4%，保持了相對(duì)穩(wěn)定。2015年第一季度，鄭煤機(jī)業(yè)績(jī)同比下滑71%，林州重機(jī)業(yè)績(jī)同比下滑50%，山東礦機(jī)業(yè)績(jī)同比下滑93%，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)領(lǐng)先業(yè)內(nèi)，凸顯央企實(shí)力。

(二)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快，服務(wù)板塊和智能產(chǎn)品漸發(fā)力。

2014年天地科技實(shí)施轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略。一方面，公司通過收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升了公司整體集成能力。另一方面，成立了天地融資租賃有限公司，第一年新簽合同約3.8億元，轉(zhuǎn)型升級(jí)初見成效。公司智能化產(chǎn)品研發(fā)取得了諸多成果，包括三位一體高效快速掘進(jìn)系統(tǒng)(刷新世界快速掘進(jìn)系統(tǒng)單月進(jìn)尺記錄)、智能控制刮板輸送機(jī)(新聞聯(lián)播進(jìn)行報(bào)道)、智能化無人開采控制系統(tǒng)(填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白)等，也加快了公司產(chǎn)品向智能化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。我們認(rèn)為，公司未來將加快推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

(三)又一央企改革典范，后續(xù)資本運(yùn)作值得關(guān)注。

南北車合并作為央企改革的標(biāo)桿，獲得了國(guó)家的高度支持，我們認(rèn)為天地科技將成為南北車外又一央企改革典范。作為中煤科工集團(tuán)的唯一上市平臺(tái)，集團(tuán)已承諾未來五年內(nèi)逐步將符合上市條件的資產(chǎn)注入公司。我們判斷在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的過程中，將充分試驗(yàn)改革手段，完善激勵(lì)機(jī)制。中煤科工集團(tuán)上市公司體外資產(chǎn)2013年?duì)I業(yè)收入達(dá)228億元，包括節(jié)能環(huán)保、煤炭貿(mào)易等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀，集團(tuán)后續(xù)資本運(yùn)作將進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)和估值。(四)集團(tuán)煤粉鍋爐業(yè)務(wù)節(jié)能環(huán)保、市場(chǎng)前景向好，即將迎來收獲期。

燃煤是我國(guó)大氣污染的最主要來源，燃煤工業(yè)鍋爐在煤炭污染物排放中排第一，煤粉鍋爐(環(huán)保設(shè)備)環(huán)保性可與天然氣相媲美，有助于霧霾治理。煤粉鍋爐經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)到2018年系統(tǒng)市場(chǎng)空間共450億元左右。集團(tuán)高效煤粉工業(yè)鍋爐系統(tǒng)實(shí)力雄厚，將厚積薄發(fā)。

未來盈利模式向合同能源管理模式轉(zhuǎn)變，將面臨約每年250億元的市場(chǎng)空間。煤粉鍋爐業(yè)務(wù)有望向上游擴(kuò)張，盈利來源將進(jìn)一步增加。我們認(rèn)為集團(tuán)煤粉鍋爐業(yè)務(wù)未來不排除成混合所有制改革試點(diǎn)。

詳見我們深度報(bào)告：《天地科技(600582)：中煤科工資本運(yùn)作起步；集團(tuán)煤粉鍋爐節(jié)能環(huán)保、市場(chǎng)前景看好》(2014-12-2).

3。投資建議。

按照最新股本全面攤薄，預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS 為0.81元/0.88元/0.96元，對(duì)應(yīng)PE分別為26/24/22倍。公司估值在煤機(jī)行業(yè)中具備一定優(yōu)勢(shì)，未來將受益于央企改革，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤機(jī)行業(yè)景氣持續(xù)低迷，集團(tuán)后續(xù)資本運(yùn)作力度低于預(yù)期，煤粉鍋爐推廣程度低于預(yù)期。

中鼎股份：業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)符合預(yù)期；“互聯(lián)網(wǎng)+”、汽車后市場(chǎng)打開成長(zhǎng)空間

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司研究員：王華君，陳顯帆日期：2015-05-05

投資要點(diǎn)：

1。事件。

公司發(fā)布2015年一季報(bào)，2015第一季度年實(shí)現(xiàn)收入14.45億元，同比增長(zhǎng)35.61%；凈利潤(rùn)1.88億元，同比增長(zhǎng)36.9%；EPS 為0.16元。

2。我們的分析與判斷。

(一)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)符合預(yù)期，盈利能力繼續(xù)提升。

公司2014年成功收購(gòu)歐洲密封件領(lǐng)軍企業(yè)德國(guó)KACO 公司，2015年第一季度公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及并表效應(yīng)帶來業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。公司盈利能力繼續(xù)提升，綜合毛利率和凈利率分別較2014年底增長(zhǎng)1.12pct、1.33pct。我們預(yù)計(jì)公司未來幾個(gè)季度業(yè)績(jī)將逐漸提升。

公司積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大新能源環(huán)保汽車、航空航天、石化、關(guān)鍵裝備用高端密封件產(chǎn)品市場(chǎng)開拓力度；通過技術(shù)革新、配方優(yōu)化、成本挖潛、節(jié)能降耗、產(chǎn)業(yè)整合等有效措施，不斷提升公司的營(yíng)利水平。我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)高速增長(zhǎng)，盈利能力將不斷提升。

(二)“互聯(lián)網(wǎng)+”，打造汽車后市場(chǎng)電商服務(wù)平臺(tái)。

公司擬投資5.86億元打造汽車后市場(chǎng)電商服務(wù)平臺(tái)，主要建設(shè)內(nèi)容包括線上電商系統(tǒng)、物流配送體系和售后服務(wù)2S 連鎖店、新能源汽車智能充電終端等線下連鎖服務(wù)體系三大部分。

其中，建立新能源汽車智能充電O2O 運(yùn)營(yíng)模式是利用車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，構(gòu)建新能源汽車充電服務(wù)新型業(yè)態(tài)。在充電樁數(shù)量放大后，充電樁將扮演能源互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)中的變現(xiàn)端口和流量入口的角色，整個(gè)行業(yè)的價(jià)值將通過商業(yè)模式創(chuàng)新而被不斷重估。本項(xiàng)目通過“線上APP +充電運(yùn)營(yíng)平臺(tái)+線下充電終端”的O2O 服務(wù)，實(shí)現(xiàn)人、車、樁有機(jī)地串聯(lián)，構(gòu)建新能源汽車充電服務(wù)新型業(yè)態(tài)，突破新能源汽車推廣應(yīng)用瓶頸。率先布局搶占能源互聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車車聯(lián)網(wǎng)信息采集終端，這在數(shù)據(jù)為王的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代具有很強(qiáng)的戰(zhàn)略意義。

根據(jù)方案，該項(xiàng)目以上市公司強(qiáng)大的汽車零部件制造、銷售能力為依托，整合公司擁有的國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈資源，以車主在養(yǎng)車、用車過程中的實(shí)際需求為導(dǎo)向，打造集線上電商系統(tǒng)、物流配送體系和線下服務(wù)體系為一體的汽車后市場(chǎng)電商服務(wù)平臺(tái)。

此次定增發(fā)力“O2O”意義重大。集成云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等成熟先進(jìn)的信息技術(shù)，通過構(gòu)建O2O 商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)線上展示交易與線下零部件供應(yīng)、汽車維修養(yǎng)護(hù)及新能源汽車智能充電等專業(yè)服務(wù)的有機(jī)融合，將成功突破汽車后市場(chǎng)電商的“最后一公里”瓶頸，為公司持續(xù)發(fā)展提供強(qiáng)勁后動(dòng)力。公司2014年公告和與上海摯達(dá)科技發(fā)展有限公司共同發(fā)起設(shè)立摯達(dá)中鼎(安徽)新能源科技有限公司；新公司注冊(cè)資本為人民幣1000萬元，甲乙雙方出資比例分別為55%和45%，主要生產(chǎn)電動(dòng)汽車充電樁產(chǎn)品。上海摯達(dá)是全國(guó)領(lǐng)先的新能源汽車智能充電產(chǎn)品和服務(wù)配套高科技企業(yè)，獲得“全球電動(dòng)汽車服務(wù)專業(yè)運(yùn)營(yíng)資質(zhì)”，是特斯拉中國(guó)最早簽約的充電服務(wù)專業(yè)提供商之一；在全國(guó)超過40個(gè)城市500多個(gè)社區(qū)為特斯拉、上汽、北汽、江淮等眾多新能源汽車公司提供智能充電產(chǎn)品、上門充電服務(wù)、公共充電導(dǎo)航等配套業(yè)務(wù)；計(jì)劃以O(shè)2O 模式，建設(shè)覆蓋全國(guó)的上門汽車充電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)打造基于物聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的充電共享信息平臺(tái)，為新能源汽車大規(guī)模走入家庭做好充電產(chǎn)品與服務(wù)的配套。

(三)擬收購(gòu)德國(guó)WEGU:抗震降噪技術(shù)的領(lǐng)跑者。

德國(guó)WEGU 是歐洲抗震降噪技術(shù)方面的主要領(lǐng)跑者之一，在抗震降噪技術(shù)方面具有世界領(lǐng)先技術(shù)水平；并能為汽車總成、電動(dòng)汽車提供智能解決方案，目前客戶均為國(guó)際頂級(jí)的汽車品牌(寶馬、奔馳、奧迪、路虎等世界頂級(jí)主機(jī)商)。德國(guó)WEGU 2013年收入4852萬歐元，EBITDA 為977萬歐元，凈利潤(rùn)577萬歐元；2014年上半年?duì)I業(yè)收入2671萬歐元，EBITDA 為619萬歐元，凈利潤(rùn)378萬歐元。收購(gòu)價(jià)為9500萬歐元。

我們認(rèn)為抗震降噪技術(shù)是未來汽車發(fā)展大趨勢(shì)，市場(chǎng)前景看好?？紤]自然增長(zhǎng)及中鼎股份入主帶來的增量，我們預(yù)計(jì)2015年德國(guó)WEGU 凈利潤(rùn)有望大幅超過1000萬歐元。

(四)將持續(xù)整合全球優(yōu)質(zhì)資源，完善延生產(chǎn)業(yè)鏈。

中鼎股份發(fā)展戰(zhàn)略為：(1)產(chǎn)品由零件向部件升級(jí)；(2)產(chǎn)品從汽車向多元化發(fā)展；(3)市場(chǎng)從傳統(tǒng)汽車向節(jié)能環(huán)保、新能源汽車拓展；(4)從產(chǎn)品向服務(wù)拓展；(5)加快海外市場(chǎng)開拓、海外兼并重組。公司將運(yùn)用資本手段做大做強(qiáng)上市公司，不斷整合國(guó)內(nèi)外優(yōu)勢(shì)資源，不斷完善延伸產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。

公司此前連續(xù)收購(gòu)5家美國(guó)公司和德國(guó)KACO，本次收購(gòu)將幫助公司持續(xù)整合全球優(yōu)質(zhì)資源。公司將引進(jìn)德國(guó)WEGU 世界領(lǐng)先的抗震降噪技術(shù)并進(jìn)行消化吸收再創(chuàng)新，提升公司在降噪系統(tǒng)領(lǐng)域、特別是電動(dòng)汽車靜音降噪系統(tǒng)解決方案方面的技術(shù)水平，未來將逐步打破汽車用高端減震產(chǎn)品市場(chǎng)國(guó)外廠商的壟斷。此外，德國(guó)WEGU 的客戶均為國(guó)際頂級(jí)汽車品牌，將積極拓寬中鼎的產(chǎn)品進(jìn)入高端品牌汽車供應(yīng)領(lǐng)域。

(五)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型打開成長(zhǎng)空間，未來將打造“千億中鼎”。

2014年公司躋身“全球非輪胎橡膠制品行業(yè)50強(qiáng)”(名列第36位，名次較上年提高4位)?！笆濉逼陂g將力爭(zhēng)進(jìn)入全球前15強(qiáng)。在中鼎集團(tuán)2015年供應(yīng)商年會(huì)上，公司提出了“千億中鼎、百年中鼎”的宏偉藍(lán)圖公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型節(jié)能環(huán)保、新能源汽車領(lǐng)域，進(jìn)軍核電、軍工等高密封件領(lǐng)域，環(huán)保發(fā)動(dòng)機(jī)、充電樁等打開成長(zhǎng)空間。參股公司中鼎動(dòng)力OPOC 環(huán)保發(fā)動(dòng)機(jī)是重大革新型產(chǎn)品，可省油15%左右，減排效果明顯，有助于霧霾治理；與特斯拉齊名，預(yù)計(jì)2015年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。隨著公司國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)加快開拓、新業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2015-2017年業(yè)績(jī)將高速增長(zhǎng)。

3。投資建議。

不考慮本次增發(fā)，預(yù)計(jì)15-17年EPS 為0.80/1.03/1.24元，PE 為30/23/19倍?？紤]本次增發(fā)，預(yù)計(jì)15-17年EPS為0.74/1.03/1.24元，PE 為32/23/18倍。預(yù)計(jì)未來業(yè)績(jī)?nèi)跃呱险{(diào)潛力，持續(xù)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：OPOC 環(huán)保發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)、外延發(fā)展低于預(yù)期、天然橡膠價(jià)格和匯率波動(dòng)。

銀河磁體：粘結(jié)釹鐵硼的龍頭

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司研究員：袁琤日期：2015-05-05

公司是粘結(jié)釹鐵硼的龍頭公司，主要應(yīng)用包括：硬盤驅(qū)動(dòng)器用磁體、光盤驅(qū)動(dòng)器用磁體、汽車用磁體。由于釹鐵硼具有磁性能高，體積小，效率高的優(yōu)勢(shì)，符合汽車向舒適化、節(jié)能化、自動(dòng)化發(fā)展。另外MQ磁粉專利到期，公司自制磁粉將提升盈利，以及熱壓釹鐵硼未來空間廣闊。我們預(yù)計(jì)2015-2016年收入為4.36億和5.14億；凈利潤(rùn)9850萬和1.15億；EPS為0.3元和0.36元；對(duì)應(yīng)PE為57.9倍和49.5倍；給予“推薦”評(píng)級(jí)。

粘結(jié)釹鐵硼的龍頭公司。公司從1993 年開始做粘結(jié)釹鐵硼稀土磁體元件，目前是全球粘結(jié)釹鐵硼稀土磁體規(guī)模最大的廠家，2014年銷量為1220噸，同比2013年增長(zhǎng)14.02%。公司目前的收入規(guī)模為3.79億左右，凈利潤(rùn)為7209萬，毛利率為28.4%，相比前幾年略有回升。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域包括：硬盤驅(qū)動(dòng)器用磁體(2014年占30.8%)、光盤驅(qū)動(dòng)器用磁體(占24.3%)、汽車用磁體(占23.2%)、以及步進(jìn)電機(jī)磁體和各類永磁無刷直流電機(jī)轉(zhuǎn)子組件等磁體零部件。其中硬盤和光盤驅(qū)動(dòng)器用磁體的受行業(yè)影響增速下滑，汽車用磁體的增長(zhǎng)相對(duì)較快。

MQ磁粉專利到期，自制磁粉提升盈利。MQ磁粉專利已于2014年7月到期，磁粉供應(yīng)壟斷格局被打破，原材料成本及售價(jià)都會(huì)下降，同時(shí)給粘結(jié)釹鐵硼磁體帶來更多的應(yīng)用空間，例如原先使用鐵氧體的部分應(yīng)用領(lǐng)域也可能被粘結(jié)磁體替代。公司也在研發(fā)自產(chǎn)磁粉并部分替代進(jìn)口磁粉，2014 年公司向MQ采購(gòu)磁粉為1.2 億元，同比2013年減少28.67%。公司投資的樂山銀河磁粉實(shí)施的“釹鐵硼微晶磁粉生產(chǎn)項(xiàng)目”已于2014 年11 月建設(shè)完成，并達(dá)到年產(chǎn)磁粉600噸的產(chǎn)能目標(biāo)，2014年樂山園通子公產(chǎn)生的凈利潤(rùn)為576萬。

汽車行業(yè)應(yīng)用空間廣闊。汽車用粘結(jié)釹鐵硼磁體的難度大，客戶認(rèn)證嚴(yán)格，進(jìn)入門檻較高。公司通過與汽車專用電機(jī)廠商合作，快速推進(jìn)新產(chǎn)品開發(fā)和量產(chǎn)進(jìn)程，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少。目前釹鐵硼磁體主要應(yīng)用于中高檔汽車的微電機(jī)和傳感器中，每輛中高檔、豪華轎車使用微特電機(jī)50~80 臺(tái)，有的甚至多達(dá)100 多臺(tái)，平均至少達(dá)到60 臺(tái)以上。如汽車座椅電機(jī)、車窗電機(jī)、雨刷電機(jī)、EPS助力轉(zhuǎn)向傳感器、車載CD 或車載硬盤等，隨著汽車向舒適化、節(jié)能化、自動(dòng)化發(fā)展，汽車電機(jī)中用到的釹鐵硼磁體將增加。釹鐵硼磁體具有磁性能高，體積小，效率高的優(yōu)勢(shì)。使用釹鐵硼磁體的電機(jī)效率比普通電機(jī)高8-50%、電耗降低10%以上、體積和重量可減少30%以上。目前公司汽車用磁體已經(jīng)占第二位，增速大于光盤硬盤磁體應(yīng)用。

熱壓釹鐵硼項(xiàng)目推進(jìn)。公司從2012年3月開始實(shí)施年產(chǎn)300噸熱壓釹鐵硼磁體項(xiàng)目，2014年底熱壓磁體少量產(chǎn)品進(jìn)入小批量生產(chǎn)，2014年產(chǎn)生41萬的初步收入。熱壓釹鐵硼磁體屬于高性能釹鐵硼永磁體范疇，廣泛應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能電梯、節(jié)能環(huán)?？照{(diào)、新能源汽車、EPS 和節(jié)能石油抽油機(jī)等新能源和節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域，未來發(fā)展空間巨大。相比燒結(jié)釹鐵硼，熱壓釹鐵硼在原材料上具有成本優(yōu)勢(shì)，以及在熱穩(wěn)定性、耐腐蝕性和稀土原料利用率、成品率等方面都有較大優(yōu)勢(shì)。熱壓釹鐵硼磁體目前只有日本大同(Daido)一家公司能夠批量生產(chǎn)，我國(guó)本土企業(yè)批量生產(chǎn)至今仍為空白。公司在熱壓釹鐵硼的空間廣闊。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)2015-2016年收入為4.36億和5.14億；凈利潤(rùn)9850萬和1.15億；EPS為0.3元和0.36元；對(duì)應(yīng)PE為57.9倍和49.5倍；給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)衰退帶來減速，新產(chǎn)品開發(fā)不力。

美盛文化：深港通公司日2015快評(píng)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：陳欣日期：2015-05-05

2014 年及2015 年1 季度業(yè)績(jī)均高速增長(zhǎng) .

公司管理層參加我們的深港通會(huì)議，2014 年，公司營(yíng)業(yè)收入4.6 億元，同比增長(zhǎng)97%，歸屬母公司凈利潤(rùn)0.97 億元，同比增長(zhǎng)133%；2015Q1，歸屬母公司凈利潤(rùn)848 萬元，同比增長(zhǎng)113%。

公司舉行“星學(xué)院”動(dòng)畫片發(fā)布會(huì)，塑造自主IP 形象 .

4 月28 日，公司舉行了“星學(xué)院”動(dòng)畫片發(fā)布會(huì)，第1 部將于2015 年7 月正式登陸電視熒屏，共26 集、每集22 分鐘；2016 年1 月寒假和2016 年7 月暑假還將陸續(xù)推出第2-3 部，2016 年12 月有望推出“星學(xué)院”電影版；配合動(dòng)畫片的播映，相關(guān)游戲有望同期上線，包括書包、行李箱、玩具等衍生品也有望同時(shí)發(fā)售，相關(guān)的兒童舞臺(tái)劇或于2015 年10 月首演。

公司展望：通過并購(gòu)逐步完善產(chǎn)業(yè)鏈 .

我們預(yù)計(jì)，公司并購(gòu)方向?yàn)椋?)豐富的IP 有望推動(dòng)公司衍生品的多樣化， 從而提高公司效益，公司未來有望繼續(xù)收購(gòu)動(dòng)漫創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)；2)若公司與上星動(dòng)漫頻道合作，公司制作的動(dòng)畫片可以在各地輪番播放，相當(dāng)于為衍生品做廣告，兒童的真人秀節(jié)目或者親子真人秀節(jié)目也可在頻道中播映，增加廣告收益；3)考慮到美國(guó)市場(chǎng)動(dòng)漫服飾銷售空間之大，布局美國(guó)渠道商或是大概率事件。

估值：目標(biāo)價(jià)29 元；“買入”評(píng)級(jí) .

我們維持2015-17 年EPS 0.37/0.59/0.89 元預(yù)測(cè)。基于瑞銀VCAM 進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值(WACC 為7%)，得到目標(biāo)價(jià)29 元； “買入”評(píng)級(jí)。

萬科A:深港通公司日2015快評(píng)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：丁曉日期：2015-05-05

一季度凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)無礙實(shí)現(xiàn)瑞銀全年預(yù)期業(yè)績(jī) .

公司一季度僅實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5 億元，同比負(fù)增長(zhǎng)57%，除因項(xiàng)目結(jié)算安排導(dǎo)致收入負(fù)增長(zhǎng)6%外，結(jié)算項(xiàng)目毛利率雖比14 年全年高4 個(gè)百分點(diǎn)但比14 年一季度低6 個(gè)百分點(diǎn)，并且投資凈收益同比負(fù)增長(zhǎng)50%，多重因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)失速，但公司截至一季度末仍有2063 億預(yù)收款，同比增長(zhǎng)17%，因此我們判斷公司仍可實(shí)現(xiàn)全年預(yù)期業(yè)績(jī)。

凈負(fù)債率開始伴隨拿地和新開工提升 .

公司凈負(fù)債率由14 年末的5%提升至21%，我們?cè)鴮?duì)公司5%的極低凈負(fù)債率感到不解，主要原因?yàn)?4 年公司目標(biāo)項(xiàng)目地價(jià)漲幅較高，出于審慎的原則， 降低了拿地速度，一季度公司拿地權(quán)益金額81 億，同比增長(zhǎng)32%，拿地樓板價(jià)4769 元/平米，相比14 年全年均值升高9%。公司一季度新開工558 萬平米，同比增長(zhǎng)33%，預(yù)計(jì)全年新開工面積1682 萬平米，年同比負(fù)增長(zhǎng)2.6%。

維持全年銷售額預(yù)測(cè)2300 億元不變 .

參照歷史數(shù)據(jù)，公司歷年銷售面積約為之前兩年新開工面積均值的1.01 倍， 因此我們預(yù)計(jì)15 年銷售面積約1949 萬平米。假定銷售均價(jià)維持在11909 元/平米不變，我們預(yù)測(cè)公司15 年全年銷售額約2300 億元，同比增長(zhǎng)7%。

估值：目標(biāo)價(jià)18.10 元，維持買入評(píng)級(jí)。

我們將2015-17 年EPS 由1.74/1.95/2.34 元下調(diào)為1.65/1.78/2.11 元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)8.8 倍2015 年預(yù)期市盈率，相對(duì)2015 年預(yù)期NAV 折價(jià)31%。我們參照瑞銀覆蓋A 股房地產(chǎn)公司15 年平均 11 倍PE 估值水平，給予目標(biāo)價(jià)18.10 元，維持買入評(píng)級(jí)。

華宇軟件：持續(xù)收購(gòu)?fù)晟剖称钒踩捌髽I(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)領(lǐng)域

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：劉雪峰，康健日期：2015-05-05

收購(gòu)華宇金信剩余49%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)全資控股

公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式1.84億元收購(gòu)華宇金信剩余49%股權(quán)，完成后，華宇金信將成為公司的全資子公司。業(yè)績(jī)承諾，2015年至2017年稅后凈利潤(rùn)分別不低于3,000萬元、3,600萬元、4,320萬元。2014年公司食品安全業(yè)務(wù)收入6,831萬元，同比增長(zhǎng)124%。華宇金信體量相對(duì)較小，2014年合同額突破億元，面對(duì)近百億元的市場(chǎng)，未來有望取得快速增長(zhǎng)。

收購(gòu)萬戶網(wǎng)絡(luò)，完善企業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)

公司擬使用自有資金31,970萬元收購(gòu)萬戶網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，業(yè)績(jī)承諾2015年至2017年稅后凈利潤(rùn)分別不低于2,300萬元、2,990萬元、3,887萬元。萬戶網(wǎng)絡(luò)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的協(xié)同辦公軟件及相關(guān)解決方案供應(yīng)商，主要客戶是政府機(jī)構(gòu)與企事業(yè)單位，先后為包括政府、醫(yī)療、能源、金融、食品、教育等行業(yè)內(nèi)的數(shù)千家客戶提供解決方案與服務(wù)。本次收購(gòu)雙方將實(shí)現(xiàn)良好的客戶資源互補(bǔ)和業(yè)務(wù)協(xié)同，并將通過深化OA市場(chǎng)建立全生命周期的電子政務(wù)解決方案，同時(shí)可加強(qiáng)公司在自主可控領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，不斷創(chuàng)新保持行業(yè)領(lǐng)先

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)法院、檢察院信息化建設(shè)將迎來新一輪建設(shè)高潮，司法監(jiān)獄、政法委等傳統(tǒng)檢法相關(guān)行業(yè)的信息化建設(shè)，以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)/互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的法律服務(wù)打開市場(chǎng)空間，公司憑借多年經(jīng)驗(yàn)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司通過不斷收購(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略布局，浦東中軟的法院業(yè)務(wù)在華東地區(qū)優(yōu)勢(shì)明顯，在上海三級(jí)法院的軟件開發(fā)及運(yùn)維服務(wù)的市場(chǎng)份額超過50%。

我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.81、1.07、1.40元，考慮到大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)和食品安全溯源業(yè)務(wù)的彈性較大，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶來管理風(fēng)險(xiǎn)；多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略帶來業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)

順榮三七：全資控股三七互娛，員工持股綁定利益，戰(zhàn)投參與深度合作“強(qiáng)烈推薦”

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司研究員：楊仁文日期：2015-05-05

投資要點(diǎn)

事件：

1. 公司公告擬向匯添富基金、招商基金、芒果傳媒、奧娛叁特、順榮三七第1期員工持股計(jì)劃等9名特定對(duì)象增發(fā)6,982.33萬股股份，增發(fā)價(jià)45.83元/股，募集資金32億元，其中28億元用于收購(gòu)三七互娛40%股權(quán)，剩余資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。三七互娛15-17年承諾凈利潤(rùn)5/6/7.2億元，收購(gòu)對(duì)應(yīng)PE為14倍。公司將于5月5日復(fù)牌。

2. 公司擬設(shè)立員工持股計(jì)劃，參加對(duì)象為公司部分董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等共計(jì)72人。該計(jì)劃總額1億元，通過認(rèn)購(gòu)廣發(fā)資管-順榮三七投資1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃參與此次非公開增發(fā)，該計(jì)劃鎖定期為36個(gè)月。 3. 3。公司控股子公司三七互娛與奧飛動(dòng)漫簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，開展資本合作，并在動(dòng)漫節(jié)目、游戲節(jié)目、網(wǎng)絡(luò)游戲、手機(jī)游戲、電影制作等互動(dòng)娛樂領(lǐng)域開展深度合作。協(xié)議有效期三年。

我們的觀點(diǎn)：

1。收購(gòu)三七互娛剩余40%股權(quán)，補(bǔ)充流動(dòng)資金發(fā)力未來：公司擬向匯添富基金、招商基金、信達(dá)風(fēng)盛、磐信投資、芒果傳媒、奧娛叁特、萬家共贏、融捷投資、順榮三七第1期員工持股計(jì)劃共9名特定對(duì)象定向增發(fā)6,982.33萬股股份，增發(fā)價(jià)45.83元/股，募集資金不超過32億元，其中28億元用于收購(gòu)三七互娛40%股權(quán)，剩余資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。三七互娛14年?duì)I收28.2億元，同比增長(zhǎng)63.78%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3.43億元，同比增長(zhǎng)40.03%。三七互娛15-17年承諾凈利潤(rùn)5/6/7.2億元，收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)PE為14倍。 三七互娛是國(guó)內(nèi)頁游聯(lián)運(yùn)市場(chǎng)第一大平臺(tái)，2014年頁游市場(chǎng)份額12.3%，僅次于騰訊。截至2015年2月末，三七互娛旗下國(guó)內(nèi)頁游平臺(tái)累計(jì)注冊(cè)用戶4億人次，月活超1,000萬，月充值額2.2億，2014年頁游平臺(tái)開服總量第一(不考慮騰訊)，海外發(fā)行游戲超80款，總開服數(shù)3,500組，注冊(cè)用戶超3,400萬。三七互娛以游戲平臺(tái)為依托，已發(fā)展為集頁游、手游開發(fā)、發(fā)行、運(yùn)營(yíng)于一體的綜合性互聯(lián)網(wǎng)游戲公司。未來，三七互娛樂將以“平臺(tái)化、國(guó)際化、泛娛樂化”為戰(zhàn)略，滿足用戶多元娛樂需求，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂生態(tài)，布局電子競(jìng)技、游戲直播、秀場(chǎng)、電商、影視、彩票等領(lǐng)域。 我們認(rèn)為，完成三七互娛剩余股權(quán)的收購(gòu)，對(duì)于公司來說，再度優(yōu)化了業(yè)務(wù)組合、大幅提升了盈利能力，“雙輪驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略得到加強(qiáng)；對(duì)于三七互娛，在整個(gè)行業(yè)處在泛娛樂化發(fā)展的關(guān)鍵布局階段，整體納入上市公司，有利于三七互娛更好地利用上市公司融資平臺(tái)，把握機(jī)遇，持續(xù)深化“平臺(tái)化、國(guó)際化、泛娛樂化”戰(zhàn)略的落實(shí)。

2。引入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資者，優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)、深度整合資源：此次增發(fā)引入芒果傳媒和奧娛叁特兩大優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資者：(1)芒果傳媒：公司可借力芒果傳媒及湖南廣電稀缺優(yōu)質(zhì)IP和強(qiáng)勢(shì)媒體資源，開展綜藝/影視IP、媒體和渠道資源等方面的深度合作；(2)奧娛叁特：奧飛動(dòng)漫全資子公司，奧飛動(dòng)漫為國(guó)內(nèi)動(dòng)漫領(lǐng)軍企業(yè)，公司可借助奧飛動(dòng)漫豐富的IP、版權(quán)和渠道資源，開展動(dòng)漫節(jié)目、游戲節(jié)目、網(wǎng)游、手游、電影等互動(dòng)娛樂領(lǐng)域的深度合作。我們認(rèn)為，游戲、電商、影視等領(lǐng)域都呈現(xiàn)出資源整合，甚至跨界整合的趨勢(shì)，與芒果傳媒、奧飛動(dòng)漫的合作，一方面為公司帶來品牌、IP、媒體、渠道等豐富的資源；另一方面讓公司現(xiàn)有的IP得以探索更多元的變現(xiàn)模式(影視、玩具、動(dòng)畫等)，為泛娛樂化布局發(fā)展增加經(jīng)驗(yàn)。

3。發(fā)起員工持股計(jì)劃參與定增，彰顯對(duì)未來發(fā)展信心：公司擬設(shè)立規(guī)模1億元的員工持股計(jì)劃，通過全額認(rèn)購(gòu)廣發(fā)資管-順榮三七投資1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，參與此次非公開定增，鎖定期36個(gè)月，參加對(duì)象為公司部分董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他人員，包括公司及其全資、控股子公司符合認(rèn)購(gòu)條件的員工，共計(jì)72人。其中，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員出資2,180萬元，占本次員工持股計(jì)劃總規(guī)模的21.80%。我們認(rèn)為，一方面，員工持股計(jì)劃提升了員工的積極性，增強(qiáng)了公司的凝聚了和競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，彰顯了員工對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的良好預(yù)期和堅(jiān)定支持。尤其是公司多位重要高管，通過參與定增，利益與公司高度一致，有利于公司業(yè)務(wù)持續(xù)快速的突破和發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)15-17年凈利潤(rùn)6.05/7.27/8.78億元，暫不考慮2014年度10送17的轉(zhuǎn)增方案，此次增發(fā)后總股本約為3.95億股，攤薄EPS1.53/1.84/2.22元，對(duì)應(yīng)PE為38.48/32.03/26.53倍。公司原主業(yè)有所回暖，三七互娛平臺(tái)戰(zhàn)略推進(jìn)持續(xù)超預(yù)期、國(guó)際業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，泛娛樂化布局預(yù)計(jì)將陸續(xù)展開，與芒果傳媒、奧飛動(dòng)漫的戰(zhàn)略合作為公司戰(zhàn)略的成功實(shí)施增添了籌碼，維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)預(yù)案需經(jīng)董事會(huì)、股東大會(huì)審議、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可實(shí)施；頁游市場(chǎng)整體下滑；手游業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；國(guó)際業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。