機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司

毛利回升帶動(dòng)業(yè)績(jī)略超預(yù)期，二季度銷售改善彈性大：1季度高毛利項(xiàng)目結(jié)算占比上升帶動(dòng)毛利提升明顯。銷售去化改善略慢于預(yù)期，但從4月份到訪量以及假期成交都反映市場(chǎng)情緒正在恢復(fù)，二季度推盤規(guī)模明顯提升，其中5月份新增貨量在4月份120億基礎(chǔ)上進(jìn)一步釋放，隨著降準(zhǔn)以及需求端政策效果釋放，我們認(rèn)為二季度市場(chǎng)成交向上趨勢(shì)明確，作為行業(yè)龍頭，公司將最大程度受益行業(yè)基本面改善，5月份將成為公司今年以來拐點(diǎn)。

土地投資保持審慎，百億再融資拓展成長(zhǎng)空間：1季度共獲得9個(gè)項(xiàng)目，主要位于珠三角和中西部地區(qū)，總建筑面積近250萬方，公司需支付地價(jià)款44億元。公司對(duì)后市盤算繼續(xù)保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)隨著樓市成交的進(jìn)一步回暖，公司將隨之加大土地投資的力度。作為高杠桿、高周轉(zhuǎn)的典范，公司的負(fù)債率一直是處于行業(yè)較高水平，2014年凈負(fù)債率僅次于恒大，雖然作為央企，公司擁有行業(yè)優(yōu)勢(shì)資金成本護(hù)航，但較高的負(fù)債率也對(duì)公司發(fā)展步伐產(chǎn)生了一定限制。在行業(yè)增速下行背景下，公司也具備降低杠桿水平的動(dòng)力，而今年啟動(dòng)的百億再融資計(jì)劃以及降息降準(zhǔn)所帶來的資金成本下移將成為最佳契機(jī)。

5P戰(zhàn)略大幕拉開，白銀時(shí)代再起航：我們認(rèn)為公司5P戰(zhàn)略中社區(qū)O2O和APP戰(zhàn)略值得關(guān)注。目前保利物業(yè)擁有6000萬平米物管面積，將通過若比鄰社區(qū)中心實(shí)體店和若比鄰APP打通線上線下，在生活配套和鄰里社交層面提供增值服務(wù)，但一旦“若比鄰”社區(qū)模式獲得成功，將可以迅速在全國(guó)范圍內(nèi)復(fù)制，而且公司品牌優(yōu)勢(shì)也有助于減小線下線上轉(zhuǎn)化過程中的障礙，我們也強(qiáng)烈建議市場(chǎng)不要忽視公司在社區(qū)O2O端發(fā)展的潛力。

投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為今年大部分地產(chǎn)股都會(huì)有超預(yù)期表現(xiàn)，尤其央企、國(guó)企今年的機(jī)遇是重量級(jí)別的，預(yù)計(jì)15-16年EPS為1.36和1.66元，維持“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)18.6元。

機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司

公司公布14 年年報(bào)與15 年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司14 年報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總收入700億元，同比增長(zhǎng)0.89%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.2 億元，同比增長(zhǎng)6.39%?；久抗墒找?.09 元，完全攤薄后的每股收益0.97 元。其中，農(nóng)牧板塊盈利約3 億元(飼料盈利接近3 億元，屠宰與肉制品加工盈利6000 余萬元，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損5000 余萬元)，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。

四季度單季虧盈利4400 萬元，農(nóng)牧業(yè)務(wù)單季度虧損。14 年利潤(rùn)分配預(yù)案為：以公司14年12 月31 日總股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5 元(含稅)。公司同時(shí)公布2015 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入131.8 億元，同比下降10.82%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.15 億元，同比增長(zhǎng)89.98%。其中農(nóng)牧板塊盈利4600 萬元，扭虧為盈(去年同期農(nóng)牧板塊虧損1.8 億元)！一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)并與上年四季度形成反差的原因有3 方面：1)公司在14 年四季度陸續(xù)剝離虧損的經(jīng)營(yíng)單元，15 年輕裝上陣，止住出血點(diǎn)；2)管理變革，提升效率，滋生活等農(nóng)產(chǎn)品銷售子公司全面扭虧；3)報(bào)告期內(nèi)禽肉消費(fèi)逐步回暖，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)回升，盈利復(fù)蘇；4)經(jīng)過一年來的組織變革和模式調(diào)整，以及深入推動(dòng)“福達(dá)計(jì)劃” 以全面提升養(yǎng)殖效率，隨著“基地+終端”的戰(zhàn)略逐步落地和不斷深化，在經(jīng)營(yíng)效率上顯著提升，體現(xiàn)在成本和費(fèi)用率有所下降。

新起點(diǎn)！公司已形成體系化的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+布局。2014 年， 養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)持續(xù)虧損。優(yōu)化結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新模式，轉(zhuǎn)變企業(yè)發(fā)展方式成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)，在此背景下，新希望借董事會(huì)換屆的東風(fēng)，開始全面創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，提出了從傳統(tǒng)農(nóng)牧企業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)牧食品供應(yīng)鏈平臺(tái)企業(yè)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，為落實(shí)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。從公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)架構(gòu)上看，已經(jīng)形成了“福達(dá)云”(類似于大北農(nóng)豬聯(lián)網(wǎng)，負(fù)責(zé)即使服務(wù)、技術(shù)培訓(xùn)等職能)、希望商城(農(nóng)資電商)和希望金融三大板塊的完整體系。其中，公司云農(nóng)場(chǎng)建設(shè)速度加快，以其為平臺(tái)整合內(nèi)外部資源，打造集農(nóng)民技術(shù)教育(云教育)、動(dòng)物保健技術(shù)服務(wù)(云動(dòng)保)、豬場(chǎng)物聯(lián)網(wǎng)(云養(yǎng)殖)、養(yǎng)殖戶綜合服務(wù)(云服務(wù))、豬場(chǎng)綜合托管服務(wù)(云農(nóng)科)和養(yǎng)殖戶/經(jīng)銷商金融服務(wù)(云金融)為一體，基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)的中國(guó)畜牧產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)體系，從而為金融業(yè)務(wù)做鋪墊！希望金融上線一個(gè)月交易額已達(dá)到1732 萬元。而3 周后的中國(guó)畜牧業(yè)博覽會(huì)后，這個(gè)數(shù)字可能會(huì)翻幾番。

新征程！生物技術(shù)研發(fā)提高養(yǎng)殖效率與終端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力！生物技術(shù)與信息(互聯(lián)網(wǎng))技術(shù)是21 世紀(jì)農(nóng)業(yè)變革的兩大要素。在生物技術(shù)領(lǐng)域，公司致力于通過育種技術(shù)提升，加上云農(nóng)場(chǎng)的全程養(yǎng)殖監(jiān)控和技術(shù)服務(wù)體系，為消費(fèi)者提供安全、健康、符合差異化需求的肉制品，殷實(shí)公司“向終端消費(fèi)品延伸”的戰(zhàn)略。公司公告，為研發(fā)基因技術(shù)等先進(jìn)生物技術(shù)在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用，打造覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈和全國(guó)市場(chǎng)的大數(shù)據(jù)體系，形成支持全面食品安全和質(zhì)量的生態(tài)數(shù)據(jù)體系，司“，公司出資200 萬元(占股40%)，并提供與華大希望業(yè)務(wù)相關(guān)的技術(shù)支持與產(chǎn)業(yè)資源的無償使用。華大希望初期從生豬、種禽基因(尤其是種鴨)測(cè)序入手，聚焦于動(dòng)物育種、養(yǎng)殖技術(shù)與動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)(如疾病防疫、腸道菌群)等方面的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，可為公司在動(dòng)物選育、養(yǎng)殖、疾病防控等業(yè)務(wù)帶來重大突破。華大希望成立后，三方協(xié)商一致將以華大希望業(yè)務(wù)所需的實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及現(xiàn)金向華大希望增資，力圖打造全球一流的農(nóng)牧科技創(chuàng)新類企業(yè)！人事安排妥當(dāng)，大股東加大支持，執(zhí)行效率與業(yè)務(wù)空間大幅提高。自陳春花老師上臺(tái)后，公司在管理架構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局、考核體系等方面都發(fā)生了喜人的變化。經(jīng)過一年來的組織變革和模式調(diào)整，以及高管人事變動(dòng)，公司內(nèi)部對(duì)變革的戰(zhàn)略已形成一致認(rèn)同。在此技術(shù)上，福達(dá)計(jì)劃、”新希望六和+“等戰(zhàn)略均不斷完善，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和生物農(nóng)牧戰(zhàn)略勢(shì)必加快落地，在戰(zhàn)略執(zhí)行上效率也大幅提升。此外，大股東新希望集團(tuán)也加大了對(duì)上市公司金融業(yè)務(wù)的扶持：公司公告，為充分發(fā)揮新希望集團(tuán)的資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提高上市公司的資金管理水平與資金使用效益，公司與新希望財(cái)務(wù)有限公司擬簽訂新一期《金融服務(wù)協(xié)議》，我們認(rèn)為，后續(xù)大股東在產(chǎn)業(yè)投資中獲得的大量資金會(huì)成為公司玩轉(zhuǎn)農(nóng)業(yè)金融的巨大資金池”后盾“，公司放貸的資金成本有望低于同行企業(yè)，吸收農(nóng)戶存款的投資渠道也有望增加！新起點(diǎn)、新征程！觸網(wǎng)戰(zhàn)略殷實(shí)+業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)兌現(xiàn)。除了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略外，公司出血點(diǎn)基本已經(jīng)清理完畢，加上畜禽產(chǎn)品價(jià)格筑底回升，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)。我們認(rèn)為，2015 年公司有望出現(xiàn)戰(zhàn)略升級(jí)(包括必要的催化劑)、業(yè)績(jī)加速提升的共振，目前就是絕佳的布局時(shí)點(diǎn)。預(yù)計(jì)15-17 年凈利潤(rùn)35.0/43.2/48.7 億元，其中，農(nóng)牧及農(nóng)村金融板塊凈利潤(rùn)分別為13.0/18.2/23.9 億元，EPS 1.68/2.07/2.34 元(維持原盈利預(yù)測(cè)，其中農(nóng)牧及農(nóng)村金融板塊業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)EPS 0.62/0.87/1.14 元， 其余為民生銀行投資) 。維持” 買入 評(píng)級(jí)！ 一期目標(biāo)價(jià)格30 元！

機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司

核心觀點(diǎn)：

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，業(yè)績(jī)低于預(yù)期

2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.18億、凈利潤(rùn)2.92億，分別同比增長(zhǎng)9.28%、1.26%，實(shí)現(xiàn)EPS0.59元，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。通過的利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10股派2元。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，出口業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)

2014年公司診斷儀器和診斷試劑分別實(shí)現(xiàn)銷售收入5.97億、5.64億，同比增長(zhǎng)14.71%、5.13%；真空采血耗材營(yíng)業(yè)收入5162萬，同比下降2.06%。

出口業(yè)務(wù)取得重大突破，實(shí)現(xiàn)銷售收入8607萬，成功在非洲、亞洲、美洲市場(chǎng)招標(biāo)中強(qiáng)勢(shì)勝出，中標(biāo)HIV金標(biāo)試劑，全年出口量達(dá)數(shù)千萬人份，全年出口銷售額大幅度上升，同比增長(zhǎng)64%。

研發(fā)投入進(jìn)一步加大，新品進(jìn)入收獲期

報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)支出達(dá)5337萬，同比增長(zhǎng)21.32%，占營(yíng)業(yè)收入的4.38%。全年在研產(chǎn)品達(dá)到131項(xiàng)，主要分布在臨床生化、化學(xué)發(fā)光、分子診斷、POCT金標(biāo)、POCT干化學(xué)、酶聯(lián)免疫、臨床化學(xué)標(biāo)準(zhǔn)品實(shí)驗(yàn)室等7個(gè)產(chǎn)品線，其中臨床生化35個(gè)項(xiàng)目，化學(xué)發(fā)光項(xiàng)目39項(xiàng)。全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光測(cè)定儀“卓越C1800、卓越C1820”、配套化學(xué)發(fā)光試劑14項(xiàng)取得醫(yī)療器械注冊(cè)證，其他生化、干化學(xué)、核酸類新產(chǎn)品醫(yī)療器械注冊(cè)證十余項(xiàng)。前期投入迎來收獲期。下半年隨著新品的不斷推出與放量，公司業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

方源資本旗下LAL公司正式入主

截止本報(bào)告披露日，非公開發(fā)行股票完成所有審批登記手續(xù)，方源資本持股比例增至18.70%，為公司第一大股東。報(bào)告期內(nèi)公司完成董事會(huì)和高級(jí)管理層的選任，具備豐富資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的呂明方、胡勇敏等進(jìn)入公司董事會(huì)任職，未來有望進(jìn)一步完善公司治理水平，提升整體運(yùn)營(yíng)效率。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司15/16/17年EPS0.74/0.91/1.07元。目前股價(jià)37.90元，對(duì)應(yīng)PE51/42/35倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；海外出口業(yè)務(wù)存在一定不確定性。

機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司

投資要點(diǎn)：

事件：雙匯發(fā)展公布2015年一季報(bào)，2015年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.31億元，比2014年同期下降3.04%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額12.02億元，比2014年同期下降14.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)9.21億元，比2014年同期下降14.55%。

投資評(píng)級(jí)與估值：由于2014Q1業(yè)績(jī)基數(shù)較高，今年Q1業(yè)績(jī)下滑符合我們預(yù)期，我們預(yù)計(jì)15-17年EPS分別為2.12元、2.49元、2.94元，同比增長(zhǎng)15.0%、17.5%、17.8%。

目前雙匯的動(dòng)態(tài)估值僅為18倍，具有較強(qiáng)的安全邊際，我們預(yù)計(jì)下半年在新產(chǎn)品的帶動(dòng)下基本面有望回暖，維持“增持”評(píng)級(jí)。

有別于大眾的認(rèn)識(shí)：

1、由于2014Q1業(yè)績(jī)基數(shù)較高，今年Q1業(yè)績(jī)下滑符合預(yù)期：一季度公司屠宰生豬337萬頭，比2014年同期下降13.79%；銷售鮮凍產(chǎn)品28.50萬噸，同比增長(zhǎng)12.05%，高低溫肉制品34.61萬噸，比2014年同期下降13.16%。存貨由37.2億元下降至34.6億元，公司去庫存較明顯。參考2014年上半年的業(yè)績(jī)來看，2014H1的業(yè)績(jī)基數(shù)較高，同時(shí)新產(chǎn)品處于投入期，預(yù)計(jì)投入費(fèi)用較高，2015年上半年增長(zhǎng)仍存在一定壓力。

2、積極關(guān)注新產(chǎn)品推廣進(jìn)展：新產(chǎn)品是今年重要看點(diǎn)，經(jīng)過半年多的市場(chǎng)培育和推廣后，下半年有望開始貢獻(xiàn)增量。經(jīng)過2014年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后，新產(chǎn)品有多個(gè)系列，呈現(xiàn)“高檔、時(shí)尚、個(gè)性化”特點(diǎn)，非常系列等火腿腸有較吸引力，低溫產(chǎn)品不斷豐富，引進(jìn)開發(fā)美式高檔熱狗腸、海威夷香腸、黃金熱狗、培根等五類西式產(chǎn)品，推廣低溫產(chǎn)品“進(jìn)廚房、上餐桌”的家庭主食化消費(fèi)需求，收購(gòu)史密斯菲爾德的協(xié)同效應(yīng)開始出現(xiàn)；生豬屠宰方面，繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)、上量，經(jīng)過一季度庫存減輕，下半年屠宰量有望回升。我們預(yù)計(jì)新產(chǎn)品的噸利高于老產(chǎn)品，如果新產(chǎn)品上量將對(duì)公司盈利有明顯貢獻(xiàn)。

3、積極創(chuàng)新，值得期待：雙匯近兩年創(chuàng)新有了明顯進(jìn)展，在產(chǎn)品方面，積極豐富產(chǎn)品品種；在渠道方面，積極擁抱電商，繼續(xù)開拓專賣店；在營(yíng)銷方面，嘗試互聯(lián)網(wǎng)、電視媒體等立體營(yíng)銷。我們應(yīng)看到雙匯積極創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變，在肉制品行業(yè)雙匯仍是行業(yè)地位穩(wěn)定的龍頭企業(yè)，2015年，預(yù)計(jì)雙匯通過推廣新產(chǎn)品引領(lǐng)消費(fèi)新時(shí)尚、擴(kuò)大新網(wǎng)絡(luò)開辟新渠道等一系列措施做好主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，在2014年年報(bào)中，公司制定了2015年產(chǎn)銷10%以上的增長(zhǎng)目標(biāo)，我們認(rèn)為三季度可能是業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，值得期待。