兩波“蠻牛”行情，套利境況大不同

3月初至今，大盤(pán)（上證指數(shù)）又漲了1000多點(diǎn)。在這一波行情中，很多投資者發(fā)現(xiàn)，手中股票盈利增速怎么也趕不上大盤(pán)奔跑的速度。而去年冬天遭遇重挫的股指套利者們，則在這波行情中取得了不錯(cuò)的收益。

操盤(pán)手劉威（化名），近幾年一直在做股指套利，在最近這波上漲行情中，他的收益確實(shí)好于之前?！斑@幾年收益一般，去年也吃了虧，有了之前的教訓(xùn)，今年操作感覺(jué)成熟了很多。不過(guò)，最主要的原因是今年的套利價(jià)差在正常范圍內(nèi)，套利機(jī)會(huì)也比較多?！眲⑼f(shuō)。

同樣是一波“蠻?！毙星椋瑸楹螘?huì)出現(xiàn)不同的結(jié)果？

期貨日?qǐng)?bào)記者查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，去年股指期現(xiàn)套利的空間雖然較大，但價(jià)差多是突然大幅拉開(kāi)，且長(zhǎng)時(shí)間無(wú)法收斂，令許多套利資金避之不及，而今年的價(jià)差多是慢慢拉開(kāi)，之后很快就能收斂。

去年滬深300指數(shù)期貨主力合約與現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)差最大80多點(diǎn)，非主力合約與現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)差最大超過(guò)200點(diǎn)。而在今年的行情中，滬深300指數(shù)期貨主力合約與現(xiàn)貨指數(shù)之間的套利機(jī)會(huì)頻現(xiàn)，且價(jià)差通常只有三四十點(diǎn)。值得一提的是，其間還出現(xiàn)了數(shù)次期指貼水現(xiàn)指的情況。

市場(chǎng)人士給出的解釋是，市場(chǎng)心態(tài)較去年復(fù)雜了，除套利資金頻繁參與外，在現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位市場(chǎng)上存在恐高情緒，機(jī)構(gòu)套保盤(pán)也增多了……

股指期現(xiàn)價(jià)差能快速收斂

去年年底，記者翻閱多家機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告，均預(yù)測(cè)2015年股指走勢(shì)為“慢?！?。如今，許多分析人士表示，股指的爬升速度大大超出預(yù)期，特別是大盤(pán)漲到現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位幾乎沒(méi)怎么調(diào)整。

在這樣的背景下，投資者是上漲心慌、調(diào)整更心慌?！肮墒凶吲Ｖ两?，做波段感覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)小些，但跟不上板塊輪動(dòng)的節(jié)奏；做趨勢(shì)則深深地感到，有一種漲停的股票叫‘別人家的股票’，又不敢追高。滿(mǎn)倉(cāng)不是，但又怕踏空。”一位投資者如此感嘆。

劉威告訴記者，他做股指期貨這幾年來(lái)，很少見(jiàn)到牛市中期指貼水現(xiàn)指的情況，“畢竟期指是反映未來(lái)的預(yù)期，現(xiàn)在市場(chǎng)幾乎一邊倒地認(rèn)為，牛市仍然在繼續(xù)，即便有大量空單入場(chǎng)，也都是判斷短期或中期調(diào)整，因此期指貼水現(xiàn)指比較奇怪”。

這種貼水現(xiàn)象，已經(jīng)成為近段時(shí)間投資者們熱議的話題。

4月7日，滬深300指數(shù)期貨從午盤(pán)開(kāi)始出現(xiàn)貼水，盤(pán)中4個(gè)合約出現(xiàn)同時(shí)貼水現(xiàn)指的情況。截至當(dāng)日收盤(pán)，IF1504合約貼水超過(guò)20點(diǎn)。而這只是個(gè)開(kāi)始，第二天，期指貼水超過(guò)40點(diǎn)，到4月10日貼水才逐漸縮小。

“在這種情況下，套利資金很難做，我對(duì)反向套利不是太習(xí)慣。”投資者李豐（化名）對(duì)記者說(shuō)。

這并非偶然，IF1505成為主力合約后同樣出現(xiàn)了貼水情況。昨日早盤(pán)，IF1505合約對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)升水，李豐發(fā)現(xiàn)有套利機(jī)會(huì)，便立即介入。不過(guò)，當(dāng)天期現(xiàn)價(jià)差就收斂，尾盤(pán)再度出現(xiàn)期指貼水現(xiàn)指的情況?！斑@次貼水幅度不大，周一買(mǎi)入的滬深300ETF當(dāng)日不能平掉，所以我會(huì)再找機(jī)會(huì)平掉?！崩钬S說(shuō)。

在中信期貨副總經(jīng)理劉賓看來(lái)，去年滬深300指數(shù)期現(xiàn)價(jià)差很不正常，價(jià)差被快速拉開(kāi)后卻不能及時(shí)回歸，今年股指期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)頻現(xiàn)，價(jià)差雖沒(méi)去年大但能很快收斂?！皩?duì)套利投資者而言，參與的機(jī)會(huì)實(shí)際上是變多了?！眲①e說(shuō)。

李豐也發(fā)現(xiàn)，今年股指期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)比較多，自己也做得很順利?！叭ツ陜r(jià)差拉那么大，其中套利資金也起到了一些作用，今年大家更成熟，機(jī)會(huì)出現(xiàn)就馬上介入，令價(jià)差快速收斂，我們只要把握好節(jié)奏，就能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益?！崩钬S說(shuō)。

多重因素作用，期指出現(xiàn)貼水屬正常

在去年股市那一波上漲行情中，股指套利資金受到沉重打擊。劉賓介紹，這些套利者并沒(méi)有因?yàn)槭艽驌舳鎰e股指套利戰(zhàn)場(chǎng)。

毫無(wú)疑問(wèn)，在新的套利機(jī)會(huì)面前，許多套利資金又重新進(jìn)入，他們的行為更加理性，只要有套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，就果斷介入。

期指多次出現(xiàn)小幅貼水，可能也與他們的集體進(jìn)出有一定關(guān)系，當(dāng)然也與當(dāng)前市場(chǎng)情緒有關(guān)。

4月8日，當(dāng)滬深300指數(shù)期貨出現(xiàn)大幅貼水時(shí)，市場(chǎng)恐慌情緒加重，當(dāng)時(shí)大盤(pán)即將邁向4000點(diǎn)大關(guān)，“回調(diào)”聲音不絕于耳。次日，大盤(pán)下跌近1%，多少印證了看空者的觀點(diǎn)。

不過(guò)，之后大盤(pán)持續(xù)發(fā)力。伴隨著股指的爬升，市場(chǎng)看空者越來(lái)越多。

昨日，中金所盤(pán)后統(tǒng)計(jì)顯示，持有滬深300指數(shù)期貨買(mǎi)單數(shù)量前20名期貨公司席位的合計(jì)買(mǎi)單數(shù)量為72868手，而持賣(mài)單量前20名席位的合計(jì)賣(mài)單數(shù)量為76576手。

“今年以來(lái)的這波上漲行情，從沒(méi)有過(guò)像樣的調(diào)整?！眲①e說(shuō)，這也是期指多次出現(xiàn)貼水現(xiàn)指的一個(gè)重要原因，“畢竟在目前這個(gè)點(diǎn)位，確實(shí)有技術(shù)性回調(diào)的可能，因此期指出現(xiàn)貼水是正常的”。

劉威認(rèn)為，在滬深300指數(shù)期貨的空單持倉(cāng)中，除一些短期看空后市的資金外，其中也不乏機(jī)構(gòu)的套保盤(pán)，“套保資金的介入，也會(huì)使期指上漲慢于現(xiàn)貨指數(shù)”。

浙江永安資本管理有限公司董事長(zhǎng)肖國(guó)平表示認(rèn)同。他認(rèn)為，股指上確實(shí)存在很多期現(xiàn)正向套利機(jī)會(huì)，而期指出現(xiàn)貼水后就存在反向套利機(jī)會(huì)，“但在牛市的大背景下，很難融到券做空現(xiàn)指同時(shí)做多期指，這也是期指升水現(xiàn)指沒(méi)有持續(xù)拉大的一個(gè)原因”。

從推動(dòng)大盤(pán)上漲的因子看，去年12月藍(lán)籌股崛起，促成滬深300期現(xiàn)指數(shù)同時(shí)飛快上揚(yáng)，套利資金有些反應(yīng)不及。

而今年3月以來(lái)，各種題材股輪番表現(xiàn)?！斑@時(shí)候再加上有資金短期做空期指，其趕不上現(xiàn)貨指數(shù)上漲速度，也是合乎合理的?！眲①e說(shuō)，不排除后市仍會(huì)出現(xiàn)期指貼水現(xiàn)指的情況，投資者按照正常的套利策略操作即可。