近期的滬深股市暴跌，再一次提醒了市場(chǎng)擁有避險(xiǎn)工具的重要性。滬深300股指期貨本著“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的原則，一直在做著充分的準(zhǔn)備工作，應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)具備了“高標(biāo)準(zhǔn)”的條件，但是“穩(wěn)起步”就需要考慮一些上市前后的多種條件了，其中現(xiàn)貨指數(shù)的運(yùn)行狀態(tài)以及環(huán)境也是需要考慮的范圍。那么，什么樣的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)更加有利于股指期貨“穩(wěn)起步”呢？

　　時(shí)機(jī)成熟盡早上市

　　關(guān)于國(guó)內(nèi)股指期貨上市時(shí)機(jī)的選擇問(wèn)題，國(guó)內(nèi)學(xué)者早就給予了高度關(guān)注，并進(jìn)行了大量而深入的探討。目前國(guó)內(nèi)關(guān)于股指期貨上市時(shí)機(jī)的研究可分為兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨上市不存在時(shí)點(diǎn)選擇問(wèn)題，隨時(shí)都可以上市，在技術(shù)層面上準(zhǔn)備充分后，任何時(shí)候推出都是好的時(shí)機(jī)；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨的推出要進(jìn)行多方面的準(zhǔn)備，只有在條件成熟的情況下才可以推出。大家之所以關(guān)注股指期貨的上市時(shí)機(jī)，一方面說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于期指的需求非常迫切；另一方面也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)股指期貨有些陌生、管理層對(duì)股指期貨的推出也相對(duì)謹(jǐn)慎。筆者認(rèn)為，所謂的最佳時(shí)機(jī)可能只存在于理論中，難以給予嚴(yán)格意義上的量化，股指期貨的推出時(shí)機(jī)選擇應(yīng)主要從以下幾個(gè)方面來(lái)考慮：

　　一、股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)的影響

　　國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同的角度對(duì)股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響進(jìn)行了大量的研究，如上市前后股市的漲跌、波動(dòng)率變化以及權(quán)重股表現(xiàn)等，但由于選擇的研究樣本不同得出的結(jié)論也不盡相同，尤其是短期影響方面存在很大的差異；但長(zhǎng)期影響基本上都是積極的和偏正面的，即股指期貨的推出不改變股市的長(zhǎng)期走勢(shì)且有利于減少股市的非理性波動(dòng)和促進(jìn)股市規(guī)模的壯大。

　　二、股指期貨對(duì)于期貨行業(yè)的意義

　　任何一個(gè)新的期貨品種的推出都會(huì)引入一個(gè)新的投資群體進(jìn)入到期貨市場(chǎng)中來(lái)，進(jìn)而擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的規(guī)模，而股指期貨的推出不僅會(huì)引發(fā)期貨行業(yè)的量變，而且會(huì)加速期貨行業(yè)的質(zhì)變。期貨公司的發(fā)展戰(zhàn)略、服務(wù)模式及盈利模式等都會(huì)發(fā)生巨大變革，期貨公司業(yè)務(wù)模式單一和收入水平較低的窘境有望獲得改變，也將吸引更多的優(yōu)秀人才從事期貨工作，提升期貨公司在整個(gè)社會(huì)中的地位。當(dāng)然了，股指期貨時(shí)代期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，股指期貨給期貨公司帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)也會(huì)放大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，基礎(chǔ)管理和風(fēng)控制度不完善的公司將會(huì)“出局”，只有不斷變革以適應(yīng)不同市場(chǎng)發(fā)展階段的期貨公司才能立于不敗之地。在一定時(shí)期內(nèi)，“優(yōu)勝劣汰”引發(fā)的期貨公司的倒閉、并購(gòu)和重組將會(huì)比較頻繁，這會(huì)引起期貨行業(yè)的“動(dòng)蕩”，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，卻是提升我國(guó)期貨公司整體實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)非常難得的機(jī)會(huì)。

　　三、從國(guó)家金融安全視角來(lái)看待股指期貨的推出時(shí)機(jī)

　　國(guó)家安全除了考慮國(guó)防安全外，經(jīng)濟(jì)安全、金融安全也異常重要，現(xiàn)階段金融安全越來(lái)越引起全球各國(guó)的關(guān)注，而金融安全在期貨領(lǐng)域更多體現(xiàn)在定價(jià)主導(dǎo)權(quán)方面。2006年9月5日新加坡交易所（SGX）推出以中國(guó)內(nèi)地股票為標(biāo)的的新華富時(shí)A50指數(shù)期貨，3天后（9月8日）中國(guó)金融期貨交易所掛牌，拉開(kāi)了A股股指期貨保衛(wèi)戰(zhàn)的序幕。所幸由于各方面條件的限制，新加坡的A50股指期貨上市后成交一直比較清淡，讓國(guó)人松了一口氣。但反過(guò)來(lái)想下，如果SGX搶推新華富時(shí)A50指數(shù)期貨像當(dāng)初搶推日經(jīng)225指數(shù)期貨及摩根臺(tái)指期貨一樣獲得成功的話，那我們?cè)撛趺崔k。雖然新加坡A50指數(shù)期貨還沒(méi)有對(duì)我國(guó)市場(chǎng)形成沖擊，但我們不能存僥幸心理，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放程度的不斷提高，國(guó)外期貨市場(chǎng)推出的A股指數(shù)期貨對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)話語(yǔ)主導(dǎo)權(quán)的潛在威脅會(huì)越來(lái)越大，我們對(duì)此應(yīng)高度警惕。我國(guó)已經(jīng)喪失了太多大宗商品的全球定價(jià)權(quán)，在金融市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)方面我們應(yīng)引以為戒。

　　四、股指期貨上市對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊和機(jī)遇

　　股指期貨由于是保證金交易，對(duì)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制和投資者資金管理水平要求非常高。但另一方面，我們也應(yīng)看到，股指期貨上市后將促進(jìn)證券、期貨及銀行等多個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)真正的融合，推動(dòng)金融創(chuàng)新的加速發(fā)展，并將改變投資者的思維方式和操作思路，優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者的投資組合和資產(chǎn)配置，強(qiáng)化市場(chǎng)的價(jià)值投資理念。此外，中國(guó)資本市場(chǎng)要完全與國(guó)際接軌，并成為全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，那么必須盡早推出股指期貨等金融期貨品種，也只有在金融工具完善的情況下國(guó)內(nèi)的金融企業(yè)才能不斷在實(shí)際操作中吸取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，并逐步發(fā)展壯大，國(guó)內(nèi)的其他企業(yè)也才能更深刻認(rèn)識(shí)金融衍生品的功能和作用，從而避免犯一些低級(jí)錯(cuò)誤。

　　從全球的角度看，在股指期貨推出初期的時(shí)候，人們對(duì)股指期貨的看法褒貶不一，但隨著時(shí)間的推移，越來(lái)越多的人肯定了股指期貨對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的功勞。股指期貨也是我國(guó)資本市場(chǎng)完善和發(fā)展過(guò)程中不可或缺的一部分，我國(guó)近幾年也一直在為股指期貨的上市做準(zhǔn)備，目前各項(xiàng)法律法規(guī)和技術(shù)條件已經(jīng)基本就緒，而且經(jīng)過(guò)股票和期貨市場(chǎng)這么多年的發(fā)展，已經(jīng)培育了一大批成熟的投資者。因此，可以說(shuō)股指期貨的推出時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，而且綜合前面幾個(gè)因素來(lái)考慮，股指期貨越早推出越好。但目前我們的步伐還是太過(guò)于穩(wěn)健，思想需要進(jìn)一步解放，只有如此才能使我們的資本市場(chǎng)發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配。

　　振蕩行情是較佳時(shí)機(jī)

　　本著“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的原則，我國(guó)滬深300股指期貨準(zhǔn)備工作十分扎實(shí)充分，應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)具備了“高標(biāo)準(zhǔn)”的條件，但是“穩(wěn)起步”就需要考慮期指上市前后的市場(chǎng)環(huán)境了?？梢韵胂?，在暴漲暴跌的極端行情下上市期指，難免是不太合適的。筆者認(rèn)為，振蕩市中期指上市是一個(gè)較好的市場(chǎng)環(huán)境。

　　滬深股市經(jīng)歷了大半年的牛市行情，進(jìn)入8月份后股指接連暴跌，上證指數(shù)短短11個(gè)交易日暴跌20％以上，個(gè)股跌幅更大。接連的暴跌讓人們?cè)俣认肫?007以及2008年的持續(xù)下跌行情，恐慌情緒彌漫，殺跌避險(xiǎn)的情況再度上演。準(zhǔn)備了將近三年的股指期貨目前尚未誕生，暴跌之下缺乏避險(xiǎn)工具的情況下，無(wú)論個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，都會(huì)采取賣(mài)出股票的行為回避風(fēng)險(xiǎn)減少損失。因此，市場(chǎng)再度響起呼喚股指期貨上市的聲音。

　　股指期貨是一個(gè)中性的工具，我們應(yīng)該理性看待，他并不會(huì)改變市場(chǎng)的趨勢(shì)，在有股指期貨的情況下，現(xiàn)貨股指依然會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌，例如金融危機(jī)的情況下外圍成熟股市同樣出現(xiàn)暴跌，但是跌幅明顯小于沒(méi)有股指期貨的滬深股市。我們不可否認(rèn)，股指期貨在一個(gè)不穩(wěn)定的行情中運(yùn)行也是不穩(wěn)定的，在極端行情下，也會(huì)有助漲助跌的作用。因此，我們有必要對(duì)股指期貨上市的最佳市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行探討。

　　在哪種市場(chǎng)環(huán)境中推出股指期貨會(huì)有更加利于期指市場(chǎng)健康發(fā)展呢？這個(gè)問(wèn)題也應(yīng)該是股指期貨推出過(guò)程中需要考慮的問(wèn)題。從股指現(xiàn)貨市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，可以分為牛市、振蕩市、熊市這三個(gè)市場(chǎng)狀態(tài)，三個(gè)市場(chǎng)狀態(tài)有著不同的特點(diǎn)，所以不同狀態(tài)下推出股指期貨也會(huì)有著不同的市場(chǎng)表現(xiàn)，對(duì)于未來(lái)股指期貨市場(chǎng)發(fā)展的影響來(lái)說(shuō)也會(huì)有一些區(qū)別。筆者認(rèn)為，在振蕩市中推出股指期貨會(huì)更加有利于期指市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，牛市才是最能吸引投資者的市場(chǎng)狀態(tài)，特別是我國(guó)內(nèi)地股市沒(méi)有做空機(jī)制的環(huán)境下更是如此。一般來(lái)講，牛市中場(chǎng)外資金源源不斷地流入股市現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨指數(shù)不斷走高，投資者熱情高漲。

　　投資者熱情高漲，對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍，一方面市場(chǎng)規(guī)模在投資者熱情高漲的環(huán)境下會(huì)順利快速壯大，比如擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者、基金發(fā)行、大型企業(yè)IPO等。近10年左右的時(shí)間證明，三類(lèi)企業(yè)入市、放行保險(xiǎn)資金入市、基金規(guī)模壯大以及中石化、中石油以及大型銀行上市均是在牛市環(huán)境中得以實(shí)現(xiàn)的。而且一些市場(chǎng)建設(shè)方面的制度措施等也會(huì)在不斷壯大的市場(chǎng)中的到推進(jìn)，比如1999年《證券法》頒布實(shí)施就是在當(dāng)年“5.19”行情之后實(shí)現(xiàn)的。可以說(shuō)內(nèi)地股市自從誕生以來(lái)，很多市場(chǎng)建設(shè)均是在牛市出現(xiàn)的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)的。但是從另外一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，投資者熱情高漲以及市場(chǎng)規(guī)模迅速膨脹則是伴隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不斷聚集，可以看出，上世紀(jì)九十年代初內(nèi)地股市誕生以來(lái)，每次牛市之后伴隨的暴跌都是讓投資者痛心疾首的，很多牛市行情最終都基本上跌回原位。所以在牛市中推出期指，特別是中后期，市場(chǎng)蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)較大，并不符合“穩(wěn)起步”的原則。

　　熊市的特點(diǎn)就是指數(shù)單邊下跌，而且在熊市初始階段，指數(shù)跌幅相對(duì)較大，市場(chǎng)也有一定風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)在熊市后期，成交極度萎縮，投資者虧損嚴(yán)重，市場(chǎng)信心不足，指數(shù)下跌往往會(huì)超出投資者預(yù)期，特別是我國(guó)內(nèi)地股市沒(méi)有做空機(jī)制，只有做多才能賺錢(qián)，因此市場(chǎng)主力資金在沒(méi)有明顯獲利空間的情況下不會(huì)貿(mào)然大舉入場(chǎng)，為了擁有獲利空間，只有等待更大的下跌空間，這就造成了指數(shù)跌幅往往較大。如果在熊市中推出期指，會(huì)有一個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)，那就是由于投資者虧損嚴(yán)重，切身體會(huì)到了風(fēng)險(xiǎn)管理工具的重要性，保值的需求往往很強(qiáng)，因此推出股指期貨會(huì)受到市場(chǎng)歡迎。但是我們要考慮到一個(gè)問(wèn)題，那就是在投資者信心不足的情況下，期指運(yùn)行也可能會(huì)出現(xiàn)交投不活的情況，而且一旦套保數(shù)量大的話，期指市場(chǎng)可能會(huì)跌勢(shì)明顯，有可能會(huì)與現(xiàn)指形成弱勢(shì)共振。另外，在極度弱勢(shì)的情況下，最好的避險(xiǎn)方法就是賣(mài)出股票持有現(xiàn)金，所以期指有可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足的情況，同樣不利于期指市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　振蕩市一般在波段行情中出現(xiàn)，這個(gè)時(shí)侯多空力量相對(duì)均衡，做多做空均不具有持續(xù)性，但是多空分歧一般較大。這個(gè)時(shí)侯上市期指，由于市場(chǎng)漲跌相對(duì)無(wú)序，市場(chǎng)心態(tài)不穩(wěn)甚至浮躁，那么作為機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，賣(mài)出優(yōu)質(zhì)股票并不合適，然而持有又難以獲得持續(xù)性的盈利空間，那么在期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值就是必須的了，這樣可以在對(duì)持股進(jìn)行保護(hù)的情況下進(jìn)行理性投資。因此，相對(duì)來(lái)講，振蕩市中，多空力量互相制衡，而多空心態(tài)相對(duì)積極，因此期市上市會(huì)在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境中運(yùn)行，期指會(huì)有一個(gè)較好的流動(dòng)性但是風(fēng)險(xiǎn)又相對(duì)較小，市場(chǎng)會(huì)在穩(wěn)定中起步并慢慢發(fā)展成熟。

　　目前滬深股市在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的背景下有著走好的基礎(chǔ)，但是對(duì)于流動(dòng)性縮減的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)近期大跌，不過(guò)這種下跌的持續(xù)性不足，因?yàn)榛久姝h(huán)境并不支持。所以今后一段時(shí)間的行情會(huì)以振蕩市為主，今后一段時(shí)間內(nèi)是上市期指的較好市場(chǎng)環(huán)境。