國內(nèi)經(jīng)濟增速上行壓力較大，央行持續(xù)運用偏松的貨幣工具降低企業(yè)融資成本。國債市場雖曾一度受此提振，但供需失衡卻使其難堪重負(fù)。期債短期價格雖有望企穩(wěn)，但長期壓力揮之不去。

積重難返，經(jīng)濟仍在下探

今年，國內(nèi)經(jīng)濟弱勢格局并沒有得到進一步的改善。1—2月，國家統(tǒng)計局公布國內(nèi)工業(yè)增加值累計同比增速僅為6.8%，為近5年多來的新低。究其原因，內(nèi)部投資需求大幅回落是主要因素。短期內(nèi)，市場寄希望于政府加大基礎(chǔ)設(shè)施投資來穩(wěn)定經(jīng)濟下行步伐，但卻收效甚微。

3月國內(nèi)CPI指數(shù)同比增速為1.4%，與2月持平，整體仍位于較低水平。國內(nèi)物價指數(shù)的變化，與經(jīng)濟發(fā)展水平高度一致，反映的是實際有效需求的變化。一季度價格水平的持續(xù)低位，表明當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟并未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。最新公布的海關(guān)進出口數(shù)據(jù)顯示，3月國內(nèi)進口增速同比增長-12.7%。這是自去年11月以來，連續(xù)5個月的負(fù)增長，且進入2015年后，跌幅一直維持在兩位數(shù)。進口數(shù)據(jù)的疲弱，意味著國內(nèi)經(jīng)濟需求的低迷。

綜合來看，國內(nèi)經(jīng)濟短期尚未呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。即將公布的一季度GDP數(shù)據(jù)，我們預(yù)計其極有可能下探至7%以下。

市場資金面逐步趨于寬松

面對經(jīng)濟的持續(xù)回落以及物價的通縮風(fēng)險，國內(nèi)央行開始逐步放寬貨幣政策。從去年年底至今，央行在傳統(tǒng)貨幣工具上已經(jīng)實現(xiàn)兩次降息，一次降準(zhǔn)。近一個多月來，央行更是在公開市場連續(xù)三次下調(diào)逆回購利率，以期通過價格型工具引導(dǎo)市場利率下行。我們看到，銀行間7天期債券質(zhì)押回購利率在去年12月見頂于6.38%后，便逐步回落。截至4月10日，該利率已經(jīng)下滑至3.0302%。這表明，當(dāng)前國內(nèi)市場資金面正在逐步趨于寬松。

從貨幣政策的角度來看，我們認(rèn)為這僅僅是國內(nèi)寬松的起點。第一，經(jīng)濟與物價，是央行的首要考慮。這兩者目前均支持央行采取進一步的措施。第二，雖然已經(jīng)進行過一次降準(zhǔn)，但是國內(nèi)存款準(zhǔn)備金率水平依然處于高位水平。加上國內(nèi)存款保險制度的實施，監(jiān)管層不可能同時使用兩種制度措施來維護存款安全，從而增加銀行負(fù)擔(dān)。第三，政府一直強調(diào)降低實體企業(yè)融資成本，這一點只有在維持總量寬松的背景下才具備有效實施的條件。

因此，我們認(rèn)為，未來央行仍會繼續(xù)采取寬松手段，降準(zhǔn)、降息將會持續(xù)到來。

供需失衡，供給壓力將長期存在

經(jīng)濟增速的下行，資金面的寬松，國債市場價格在經(jīng)歷了一陣狂歡后，卻于3月承壓回落。對于這一現(xiàn)象，我們認(rèn)為關(guān)鍵有兩點。第一點是債券市場供給的大幅增加。3月國內(nèi)債券市場累計發(fā)行了1068只債券品種，累計金額達(dá)到14291.92億元，創(chuàng)下了有史以來的發(fā)行新高，壓制了國債市場價格的上行空間。第二點是3月以來國內(nèi)股市重新升溫，市場再次形成財富效應(yīng)，對國債市場形成了分流作用。資金的缺失導(dǎo)致價格失去了支撐。

展望未來，我們認(rèn)為國債市場的供給壓力將長期存在。國債價格在經(jīng)過了連續(xù)的下挫后，有望迎來暫時的企穩(wěn)。股市在經(jīng)過連續(xù)的上漲后，短期調(diào)整的壓力開始顯現(xiàn)，致使資金開始重新配置避險資產(chǎn)，國債因而受捧。即將公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)超預(yù)期的弱勢，從而壓低長端利率，推升國債價格。