一、近月交割，調(diào)減天氣升水
 
　　8月14日美豆908交割于1100美分，陳豆合約因交割因素調(diào)減期貨升水，價(jià)格向現(xiàn)貨靠攏，導(dǎo)致其他各合約暴跌，在8月17日開始的一周時(shí)間里，美豆期價(jià)在低位徘徊。911合約基本在940美分到960區(qū)間震蕩。
 
　　在此期間美國中西部天氣良好，雖然大豆生長進(jìn)入了關(guān)鍵的灌漿期，但是所謂對(duì)作物產(chǎn)量有重大影響的“伏旱”并沒有出現(xiàn)，我國節(jié)氣已經(jīng)“處暑”（8月23日），意味著暑熱已經(jīng)結(jié)束，而且隨著時(shí)間的推移，作物優(yōu)良率始終在66%到 67%之間，USDA8月24日公布的作物優(yōu)良率達(dá)到了69%，威脅作物產(chǎn)量的干旱因素已經(jīng)消除。市場對(duì)新豆增產(chǎn)的認(rèn)識(shí)基本到位，伴隨著這種認(rèn)識(shí)，美豆價(jià)格借助8月美豆交割進(jìn)行了一波去天氣升水的行情。

二、震蕩啟穩(wěn)，低點(diǎn)確認(rèn)
 
　　當(dāng)前市場對(duì)美豆有兩個(gè)基本認(rèn)識(shí)：1、美豆已經(jīng)形成新的價(jià)格體系，該該體系價(jià)格區(qū)間的下沿為700到800美分；2、09/10年度新豆由于承接緊張的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，其增產(chǎn)因素不會(huì)導(dǎo)致美豆價(jià)格觸及新的價(jià)格體系低點(diǎn)，但是會(huì)向900美分一線靠攏。
 
　　而目前美豆這波去天氣升水行情止步于940美分一線，一方面有原油上漲，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好因素的提振，另一方面有對(duì)后期早霜天氣的擔(dān)憂。早霜炒作題材走向前臺(tái)也從一個(gè)方面說明干旱已經(jīng)徹底退出美新豆炒做。因此認(rèn)為，940美分雖然不是美新豆的最低價(jià)位，但卻是美新豆收獲之前的最低價(jià)位。
 
　　三、行情轉(zhuǎn)換，收獲前有望強(qiáng)勁上漲
 
　　從圖一看出，8月份因其在作物上漲期中的重要性，歷來是美豆波動(dòng)最大的時(shí)間段，大行情多在此醞釀發(fā)生。我們認(rèn)為隨著前期調(diào)整的結(jié)束，美豆面臨著一波強(qiáng)勁的上漲。主要因素有：
 
　　1、8月24日美豆全線上揚(yáng)，9月合約收于1080美分，11月合約收于1007美分，新豆合約940低點(diǎn)確認(rèn)，利空出盡。新的一波上漲行情就此展開，在10月之前可能返回1100一帶；
 
　　2、早霜的擔(dān)憂是現(xiàn)實(shí)的，去年美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告就調(diào)減過單產(chǎn)。8月21日美國Pro Farmer公司預(yù)計(jì)，美國2009-10年度大豆作物產(chǎn)量為31.50億蒲式耳。Pro Farmer的田間調(diào)查對(duì)美豆最終單產(chǎn)的估計(jì)比較準(zhǔn)確。該機(jī)構(gòu)估計(jì)的單產(chǎn)水平比USDA8月報(bào)告低了0.7蒲式耳/英畝，為每英畝41.0蒲式耳，產(chǎn)量低0.49億蒲式耳，占USDA8月報(bào)告2.1億蒲式耳結(jié)轉(zhuǎn)庫存的23%。并且其預(yù)估是假定生長季節(jié)“正常結(jié)束”，一旦早霜形成，對(duì)結(jié)轉(zhuǎn)庫存的打壓作用將會(huì)更加明顯。
 
　　3、8月21日伯南克講話稱，歐美處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊緣，這是相當(dāng)樂觀的信號(hào)，原油期貨最近的上漲也顯示了對(duì)經(jīng)濟(jì)向好的信心。美新豆的銷售將面臨著一個(gè)不一樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，至少是預(yù)期環(huán)境。
 
　　四、唯一供應(yīng)者地位不可替代，美豆高位運(yùn)行
 
　　隨著新豆上市，市場將很快反映美豆唯一供應(yīng)者的地位，美豆越低中國買興越強(qiáng)，美豆強(qiáng)勢將保持到年底前。
 
　　1、中國需求。即便供應(yīng)充裕，在年底至年初對(duì)美豆的需求也是非?，F(xiàn)實(shí)的。中國的購買還將繼續(xù)，美新豆供應(yīng)全球的格局在明年4、5月份之前不會(huì)改變。雖然中國擁有大量的官方庫存，約600萬噸，但是中國正在進(jìn)行的商品儲(chǔ)備建設(shè)不會(huì)也不應(yīng)當(dāng)全部在09到10年上半年全部釋放，大膽估計(jì)國家儲(chǔ)備能夠釋放200萬噸左右（如果進(jìn)口成本不大幅提高，很難實(shí)現(xiàn)），加上大量的企業(yè)庫存，8月20日港口庫存估計(jì)為413萬噸，還有中國新豆1500萬噸，其中一半用于壓榨，那么提供油用的大豆在1200萬噸左右，也僅勉強(qiáng)支撐到今年年底至明年年初。而這樣的緊平衡催生的“保險(xiǎn)”需求量，更是不可估量的。中國對(duì)美豆的需求量仍然巨大。
 
　　中國7月進(jìn)口大豆439萬噸，同比增長25%，1—7月共進(jìn)口2648萬噸，同比增長28%，而七月份正是進(jìn)口成本高企的時(shí)間。中國在美豆進(jìn)口成本高達(dá)4000以上時(shí)大量進(jìn)口，在美豆在3700左右的價(jià)格是相當(dāng)有競爭力的。
 
　　2、南美因素。USDA對(duì)南美新豆的預(yù)估非常樂觀，目前已經(jīng)很大的預(yù)期產(chǎn)量對(duì)任何利空因素幾乎已經(jīng)不會(huì)再有像樣的反映，相反地，各種炒作題材的炒做方向最有可能的是利多，比如南美的播種情況與天氣炒作，這些因素也會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)市場對(duì)美豆的信心。
 
　　五、結(jié)論
 
　　綜上，我們認(rèn)為由于09/10年度美國大豆承接08/09年度自1972年以來歷史最低的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，預(yù)期較高的產(chǎn)量不能有效改善供需平衡。而且由于今年美豆播種延遲，早霜的威脅非?，F(xiàn)實(shí)，給脆弱的平衡表帶來更多不確定性。在2010年4、5月份南美大豆開始供應(yīng)之前，美豆世界唯一供應(yīng)者地位將有效支撐美豆在高位運(yùn)行。
 
　　在這樣的預(yù)期之下，我們判斷美豆11月合約自940美分一線展開的行情，將是此輪上漲的開端。近期市場如出現(xiàn)回調(diào)均是良好買入時(shí)機(jī)。綜合考慮各種因素，國內(nèi)大豆受國家收購與拍賣政策影響，投資價(jià)值較低；豆粕逐步轉(zhuǎn)入消費(fèi)淡季，而豆油的消費(fèi)旺季即將到來，同時(shí)由于豆油與原油有較好的聯(lián)動(dòng)性及其高價(jià)值，能夠很好的反應(yīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹預(yù)期，是良好的做多品種。
 
　　雖然大連豆油主力合約已經(jīng)轉(zhuǎn)換至Y1005，但是我們認(rèn)為Y1001合約對(duì)本文所論述利多因素反映全面，而Y1005、M1005因其潛在的南美供應(yīng)因素，可以作為Y1001合約多頭頭寸的保護(hù)合約對(duì)我們的風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行靈活的配置。
 
　　操作建議：在Y1001合約7500下方逐步建立多頭頭寸，持有至9月底，逢高平倉。