一、事件：油脂期貨8月初延續(xù)了7月末的上漲趨勢出現(xiàn)了一定幅度的上漲，但價格上漲至前期反彈高點附近再次受阻，隨后出現(xiàn)下行調(diào)整。價格的下行調(diào)整打壓了市場剛升溫的上漲信心和后期油脂消費需求轉(zhuǎn)旺的預期，市場因此而再度陷入迷茫狀態(tài)，是繼續(xù)上漲還是再次下行調(diào)整成為近期市場討論的焦點問題。
 
　　二、歷史：考慮當前油脂價格問題仍需從2008年3月份開始，當時價格在急劇上沖之后引發(fā)了價格的急劇暴跌，從而終結(jié)了自2006年10月份開始的牛市上漲行情，步入熊市調(diào)整階段。

在經(jīng)歷了2008年3月至4月將近30%的下跌之后，油脂市場迎來了4月至7月初的價格反彈，這個時期的反彈很大程度上是基于牛市行情沒有改變，且下跌幅度較大存在技術反彈需求；同時，由于出現(xiàn)了阿根廷農(nóng)業(yè)團體罷工和美國遭遇洪水的利多因素也對價格帶來了提振，最終促使豆油價格出現(xiàn)了調(diào)整之后的反彈。
 
　　隨著時間的推移，阿根廷農(nóng)業(yè)團體罷工問題有所改善，且市場預期馬來西亞棕櫚油庫存將出現(xiàn)明顯增長。市場認為一旦阿根廷豆油與馬來西亞棕櫚油同時進入市場，價格的下跌將是預料中的事情，這為油脂市場價格的下跌醞釀了更大的風險，最終促使油脂價格于7月初出現(xiàn)了繼續(xù)下探；另外，伴隨金融危機的深化，市場資金大量撤離市場，使得油脂的下跌表現(xiàn)極為快速；還有，金融危機的深化使得市場預期油脂的工業(yè)消費將出現(xiàn)明顯的減少，從而會加大油脂對食用消費的供應量，這無疑會加大油脂的商品屬性，最終使得油脂出現(xiàn)了持續(xù)4個多月的暴跌，油脂市場幾乎被逼到崩潰的邊緣。
 
　　但隨著全球主要經(jīng)濟體采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策來緩解流動性的不足，以避免全球經(jīng)濟陷入衰退。這些措施使得市場對經(jīng)濟衰退預期減弱，而對經(jīng)濟出現(xiàn)恢復性增長的預期增強；同時，由于美國采取定量寬松化貨幣政策使得美元處于相對弱勢狀態(tài)，在這種情況下，市場出于對貨幣供應過多、美元表現(xiàn)疲軟的擔憂而增強了市場對通脹的預期，這也促使油脂價格于2008年12月出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)，并在技術性買盤和資金的配合推動下促使油脂價格的反彈延續(xù)到2009年5月份。
 
　　但由于反彈階段的主要動力來源于市場對資金及通脹預期和超跌之后的技術反彈，并沒有實質(zhì)性的現(xiàn)貨需求基礎。這一點可以從大的進口商與國內(nèi)消費商之間的矛盾得到反應。進口商從進口成本偏低和預期市場需求會增加的角度考慮加大了進口對油脂油料的進口。從海關統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，今年1-7月份中國大豆今年的進口量較去年同期出現(xiàn)了明顯的增長，同時從1-7月植物油的進口量來看也較去年出現(xiàn)了略微增長；但從國內(nèi)消費商來看，一方面由于消費商對去年油脂價格暴跌所帶來的巨大風險記憶猶存，因此，不敢大量采購以盡量減少庫存。在進口商增加采購而消費商盡量減少庫存量的情況下，使得國內(nèi)主要港口大豆及棕櫚油庫存在今年一直維持在高位；另一方面，由于受金融危機的重創(chuàng)，國內(nèi)一些實體經(jīng)濟因出口減少而遭受不利影響，而使油脂消費出現(xiàn)了一定程度的減少，最終造成國內(nèi)庫存量的增加。這也是為什么價格在上漲到一定程度上后，特別是期貨價格明顯高于現(xiàn)貨價格的時候，繼續(xù)上漲的壓力明顯增大的原因。
 
　　另外，由于市場預期馬來西亞、印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量會處于季節(jié)性的產(chǎn)量旺季而增加，但需求可能會因中國、印度由于前期進口的增長和當前庫存相對充裕而會減少對棕櫚油的進口，這會促使市場對馬來西亞、印度尼西亞棕櫚油庫存量增加的預期，致使油脂價格在6月、7月出現(xiàn)了連續(xù)兩個月的下跌。進入8月份，在月初油脂價格延續(xù)了7月末的反彈行情，但價格在反彈至前期高點的附近遭遇阻力再度陷入下行調(diào)整。
 
　　三、推斷：對于6、7、8近三個月的調(diào)整，從價格走勢結(jié)構來看，基本上處于價格下行調(diào)整的尾聲階段。在此階段唯一要擔心的是價格是否會繼續(xù)突破2008年11月至12月份的價格低點并創(chuàng)出新低。但從當前市場狀況與2008年11月至12月的市場相比較來看，油脂價格跌破這一位置的難度較大。首先來看，油脂價格所處的市場環(huán)境不同，當前的市場環(huán)境是經(jīng)濟正處于復蘇的階段，而去年的11月至12月則還受到金融危機的深化和蔓延的不利影響。其次，金融環(huán)境狀態(tài)明顯不同。當前的金融環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，且隨著全球經(jīng)濟的逐步好轉(zhuǎn)，隨著各主要經(jīng)濟體大量、集中地向金融系統(tǒng)注資，流動性已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，當前市場的流動性已經(jīng)變得相對充裕，市場對通脹的預期也在逐步增強。市場流動性的改善對商品和資產(chǎn)的定價將會產(chǎn)生明顯不同的影響。而在當前農(nóng)產(chǎn)品價格上漲幅度較金屬偏小的情況下，農(nóng)產(chǎn)品對資金的吸引力將增強。因此，此時，油脂價格的繼續(xù)下跌的空間將相對有限。
 
　　四、后期影響因素：
 
　　有利方面：
 
　　1）消費預期增長，進入9月份，由于傳統(tǒng)節(jié)日的臨近市場預期國內(nèi)植物油的消費將轉(zhuǎn)旺。另外，亞洲其他國家也會因“齋月節(jié)”的到來而增加對植物油的需求；而產(chǎn)量方面，中國可能因8、9月份大豆進口量的減少而使得豆油的產(chǎn)量出現(xiàn)下降，另外，馬來西亞及印度尼西亞棕櫚產(chǎn)量可能因厄爾尼諾導致的天氣異常對棕櫚油主產(chǎn)國的產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響，同時，由于齋月節(jié)的來臨，可能在一定程度上影響馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量，將使得油脂供應方面存在緊張的狀態(tài)。
 
　　2）資金重新介入。從CFTC公布的基金持倉報告來，CBOT豆類的總持倉均出現(xiàn)了增長，同時凈持倉方面也出現(xiàn)了增長，最值得關注的是，前期處于凈空持倉的豆油已經(jīng)從凈空持倉轉(zhuǎn)變?yōu)閮舳喑謧}，并且凈多持倉已經(jīng)連續(xù)三周出現(xiàn)了增長。這顯示出基金對豆油觀點已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。而凈多持倉的繼續(xù)增長也顯示出基金對豆油市場繼續(xù)看好的態(tài)度。另外，從國內(nèi)豆油、棕櫚油前30名會員持倉的狀態(tài)來看，豆油、棕櫚油的凈空持倉均出現(xiàn)了減少，這也顯示出國內(nèi)市場參與者對油脂市場的看法在正朝看多的觀點轉(zhuǎn)變。
 
　　不利方面：
 
　　一方面是進口成本下降導致國內(nèi)外油脂價格“倒掛”程度明顯緩和，這不利于國內(nèi)油脂保持穩(wěn)步上漲，同時，會使國內(nèi)油脂價格的表現(xiàn)更多地取決于CBOT豆油和BMD棕櫚油的表現(xiàn)。如果CBOT和BMD能夠持續(xù)上漲，則會對國內(nèi)油脂市場繼續(xù)帶來提振，但如果外盤表現(xiàn)偏弱，則會給國內(nèi)市場帶來不利影響。另一方面，國內(nèi)主要港口的棕櫚油庫存及大豆庫存均處于歷史的高位水平，這使得國內(nèi)市場供應相對充裕，缺乏供應緊張題材的炒作，因此，這也會在很大程度上制約國內(nèi)現(xiàn)貨價格的過快上漲，并將使得國內(nèi)油脂價格在上漲到一定程度后遭受明顯的拋壓。
 
　　五、可能走勢：
 
　　盡管當前市場存在一些利多的因素，但也存在一些不利因素，市場的走勢在缺乏供應緊張基本面的支撐下，價格出現(xiàn)持續(xù)性上漲的可能性較小，而更多地以震蕩向上的方式演繹后期行情。