從7月中旬至8月上旬這短短四周的時(shí)間里，滬鋼獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，走出了一波氣勢(shì)如虹的單邊上揚(yáng)行情，自3800元啟動(dòng)到觸及最高的4968元，上漲超過1100元，漲幅接近30%。然而好景不長(zhǎng)，之后則由于現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)恐慌性殺跌對(duì)期貨形成拖累作用以及大量賣出套期保值資金的介入對(duì)期貨價(jià)格形成打壓作用，滬鋼展開了持續(xù)調(diào)整。自8月4i起，短短三周之內(nèi)，螺紋主力911合約已從最高價(jià)4968元下跌至最低價(jià)4131元，累計(jì)下跌837元，跌幅達(dá)到17%，前期的“勝利果實(shí)”就此淪陷四分之三。

成也流動(dòng)性，敗也流動(dòng)性
 
　　今年上半年，我國(guó)信貸資金規(guī)模大幅增加。今年第一季度中國(guó)新增人民幣貸款4.58萬(wàn)億元，接近去年全年的規(guī)模。此后兩個(gè)月，放貸規(guī)模有所收斂但依然高于往年平均水平，4月份和5月份新增人民幣貸款分別為5918億元和6645億元。6月份銀行新增貸款再次大幅增加，達(dá)到1.63萬(wàn)億元。至此，上半年的貸款已經(jīng)超過7萬(wàn)億元。眾所周知，經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以來，大量的實(shí)體企業(yè)受到巨大沖擊，中小規(guī)模的企業(yè)紛紛倒閉，市場(chǎng)投資環(huán)境急劇惡化。大型國(guó)有企業(yè)本不缺錢，手握大量的信貸資金在投資環(huán)境惡化，“投資無門”的情況下，唯有進(jìn)入股市、期市、樓市才有可能迅速賺錢，于是推升了期價(jià)，股價(jià)，樓價(jià)，創(chuàng)造了虛假的“牛市行情”： 中國(guó)A股從年前最低點(diǎn)1664點(diǎn)啟動(dòng)，短短半年的時(shí)間，便沖高至3478點(diǎn)，大盤累計(jì)漲幅超過110%。同期，大宗商品期貨價(jià)格亦出現(xiàn)大幅上漲，銅、天膠、燃料油以及PTA等品種漲幅均達(dá)到100%以上。今年三月底才上市的鋼材期貨在上市后不到4個(gè)月的時(shí)間里即大幅上漲45%，尤其是在7月上旬公布了6月的天量新增信貸額度之后不到一個(gè)月的時(shí)間里漲幅就達(dá)到30%。在宏觀基本面并未全面走強(qiáng)的客觀條件下，很難讓人相信股市大漲是對(duì)宏觀國(guó)家經(jīng)濟(jì)的反映，可以說流動(dòng)性過剩是此前股市和商品期貨暴漲的最強(qiáng)大的推動(dòng)力。其后，8月11公布7月新增信貸額度為3559億元，不僅較6月1.63萬(wàn)億的巨量信貸額度大幅回落，也大大低于之前市場(chǎng)普遍預(yù)期的5000億元的額度。流動(dòng)性收縮直接刺激了此前已經(jīng)出現(xiàn)較大泡沫的股市和期市出現(xiàn)深幅調(diào)整，上證指數(shù)8月4日觸及年內(nèi)最高點(diǎn)3478點(diǎn)，至昨日低點(diǎn)2761點(diǎn)，已經(jīng)累計(jì)下跌了717點(diǎn)，跌幅達(dá)到20%。與此同時(shí)，螺紋主力911合約自8月4日最高點(diǎn)4968元下跌至今日最低點(diǎn)4131元，累計(jì)下跌837元，跌幅達(dá)到17%。兩者走勢(shì)如出一轍，正可謂——成也流動(dòng)性，敗也流動(dòng)性。
 
　　展望后市，8月新增信貸額度或?qū)⑴c7月持平，因此較難刺激股市、期市和樓市再次大幅飆漲。但另一方面，由于上半年的天量信貸額度下半年有望繼續(xù)落實(shí)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，進(jìn)而對(duì)當(dāng)前的股市、期市和樓市繼續(xù)構(gòu)成較強(qiáng)支撐。
 
　　貿(mào)易商恐慌拋售或已接近尾聲
 
　　上半年，由于大量基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目開工以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇導(dǎo)致鋼材需求不降反增，然而同期鋼材供應(yīng)亦相應(yīng)大幅增長(zhǎng)。中鋼協(xié)預(yù)期今年全年國(guó)內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)量在5.1億～5.4億噸，較年初4.3億～4.5億噸的預(yù)估值有較大幅度增長(zhǎng)，而今年全年粗鋼產(chǎn)量預(yù)期可能會(huì)達(dá)到5.6億噸到6億噸之間，總體上依然是一個(gè)供應(yīng)過剩格局。然而此前，出于對(duì)鋼材價(jià)格看漲的預(yù)期，貿(mào)易商大量囤積現(xiàn)貨，人為地制造了供應(yīng)緊張的局面刺激了現(xiàn)貨價(jià)格的大幅上漲。7月以來，國(guó)內(nèi)各主要城市螺紋鋼現(xiàn)貨平均價(jià)格自3800元一路上漲至8月上旬最高的4658元。目前國(guó)內(nèi)螺紋鋼平均成本在3600元附近，因此螺紋現(xiàn)貨均價(jià)漲至4600元上方時(shí)，噸鋼利潤(rùn)已經(jīng)超過1000元。其后貿(mào)易商開始紛紛搶先折價(jià)拋售現(xiàn)貨導(dǎo)致鋼材現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)急速恐慌性下跌進(jìn)而拖累期貨價(jià)格大幅向下，究其原因主要有兩點(diǎn)：其一，之前鋼廠連續(xù)大幅上調(diào)出廠價(jià)格，而貿(mào)易商囤貨惜售聯(lián)手持續(xù)推高鋼材現(xiàn)貨價(jià)格，但市場(chǎng)終端需求卻并不能有效消化，甚至開始出現(xiàn)“有價(jià)無市”的跡象。春江水暖鴨先知，與市場(chǎng)聯(lián)系緊密的貿(mào)易商可謂能夠最早觸及市場(chǎng)的脈搏，在滯銷現(xiàn)象出現(xiàn)后，貿(mào)易商就開始搶先折價(jià)出售。由于中國(guó)有20萬(wàn)家貿(mào)易商，他們手中囤積的現(xiàn)貨數(shù)量巨大，這種搶先拋售的情緒蔓延開來之后就變成了恐慌殺跌。其二，由于許多鋼材貿(mào)易商都是浸淫電子盤多年的老手，他們對(duì)鋼市歷史非常了解，歷史上噸鋼利潤(rùn)額超過1000元的時(shí)間從來沒有持續(xù)1個(gè)月以上。因此當(dāng)8月上旬噸鋼利潤(rùn)突破了1000元之時(shí)，也意味著突破了一道“警戒線”，招來拋售盤也就在情理之中。
 
　　截止8月20日，螺紋現(xiàn)貨的平均價(jià)格下跌至3943元，較4658元的高位則已經(jīng)了725元，豐厚的利潤(rùn)空間已經(jīng)“淪陷”了四分之三。在下方成本價(jià)的強(qiáng)大支撐作用下，筆者預(yù)期貿(mào)易商的恐慌性拋售或已接近尾聲，市場(chǎng)心理穩(wěn)定后鋼價(jià)可能迎來報(bào)復(fù)性反彈。
 
　　買鋼賣銅的可操作性有助于鋼價(jià)企穩(wěn)
 
　　通過對(duì)滬銅和螺紋鋼進(jìn)行套利分析，我們發(fā)現(xiàn)“滬銅∕螺紋鋼”的比值主要在9.5至11之間波動(dòng)。之前四個(gè)月的時(shí)間里，這個(gè)比值五次達(dá)到階段高點(diǎn)之后就開始回落，這五個(gè)階段高點(diǎn)分別為：10.95，10.47，10.88，10.58和10.82。其后回調(diào)的五個(gè)低點(diǎn)分別為：9.38，9.60，9.57，9.92和9.70。
 
　　由于最近兩周里，螺紋鋼出現(xiàn)大幅下跌，跌幅達(dá)到17%，而滬銅表現(xiàn)得較為堅(jiān)挺，跌幅只有7.8%，這就導(dǎo)致目前“滬銅∕螺紋鋼”比值達(dá)到11.31的歷史高位。由于此比值前期的5個(gè)低點(diǎn)均在10下方，因此我們預(yù)期后市此比值有望走上理性回歸之路，有望向10靠近。若后市走勢(shì)確如筆者預(yù)期，則此套利機(jī)會(huì)的預(yù)期收益率為：（11.31－10）÷11.31÷2÷10%=58%。顯然，這是一個(gè)非常豐厚的盈利空間，對(duì)投資者而言是一個(gè)非常良好的套利機(jī)會(huì)，極有可能吸引大量資金介入，而這有助于穩(wěn)定并推高鋼材期貨的價(jià)格。
 
　　綜上所述，筆者認(rèn)為中期來看上半年的巨額信貸資金有望在下半年落實(shí)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去從而對(duì)鋼價(jià)形成實(shí)質(zhì)性支撐；短期來看，貿(mào)易商的恐慌殺跌行為也已接近尾聲，而套利資金介入的可能性也有助于鋼價(jià)企穩(wěn)反彈。因此，操作上建議4300下方多單逢低介入為主，壓力位4700。