3月1日央行降息以來，各關(guān)鍵期限國債收益率均有所上升，其中1年期國債到期收益率上升近5個BP，10年期國債上升近15個BP，金融債到期收益率亦有不同程度上升，降息再次顯現(xiàn)了升息的效果?；叵肴ツ?1月下旬，降息也有類似效果，并引發(fā)了國債期貨大幅調(diào)整。兩次降息效果如此類似，這是何故？

首先，從行情的驅(qū)動因素看，預(yù)期往往比現(xiàn)實(shí)更為重要，在預(yù)期實(shí)現(xiàn)后，如果新的預(yù)期沒有形成，行情短期很難沿著原有方向繼續(xù)發(fā)展。去年11月下旬降息前，債市經(jīng)歷了大幅上漲，市場對降息等寬松措施形成較為濃厚的預(yù)期，債市牛市陡然加速。在降息實(shí)現(xiàn)后，新的預(yù)期或政策并沒有跟上，疊加前期獲利盤回吐壓力，債市失去了上行的動力。此次降息后收益率亦出現(xiàn)上升，這與貨幣政策的滯后有一定關(guān)系。如果政策領(lǐng)先于行情走勢，將會引導(dǎo)行情發(fā)展，否則，短期會起到相反的作用。

其次，短期利率高企是制約長期利率下行的重要原因。正常情況下，降息后短期利率下行幅度高于長期利率，并會帶動長期利率下行，形成收益率曲線的牛陡形態(tài)。去年11月下旬降息后一周內(nèi)，短端利率大幅下行，長端利率雖沒有大幅下行，但比較穩(wěn)定，但一周后短端利率的上行引發(fā)了長端利率的大幅調(diào)整。此次降息后，短端利率并沒有下行，反而有上行趨勢，長端利率調(diào)整也不可避免。目前看，M2增速中樞不斷下移，銀行間資金利率依舊在高位，同時，考慮到3月財(cái)政存款上繳、MLF到期、外匯占款或持續(xù)下降、央行逆回購量仍在低位，尤其是IPO或凍結(jié)超過2萬億以上資金，未來資金面不容樂觀。不過，往好的方向看，糟糕的資金面或倒逼央行再度降準(zhǔn)，這將對利率的實(shí)質(zhì)性下降有較大幫助。

最后，此次降息效果不佳也與基本面改善有一定關(guān)系。降息當(dāng)周，無論是匯豐制造業(yè)PMI還是中采PMI均釋放出改善跡象，產(chǎn)出、新訂單和庫存等分項(xiàng)指標(biāo)均有一定回升，2月CPI同比出現(xiàn)回升，PPI環(huán)比下行幅度收窄，具有先行特征的一些商品期貨價格也出現(xiàn)反彈。政策方面，管理層強(qiáng)調(diào)了財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)的支持，兩會政策將相繼出臺，這些穩(wěn)增長措施或動搖經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期，也促使債市出現(xiàn)調(diào)整。整體來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在本周相繼出爐，這是中短期債市走向的關(guān)鍵。