春節(jié)后，受巴西卡車司機(jī)罷工提振，連棕櫚油展開了一波凌厲的反彈攻勢(shì)，主力1509合約一度升至近兩個(gè)月高位5066元/噸。近期，罷工獲圓滿解決，棕櫚油應(yīng)聲下落。我們認(rèn)為，南美大豆豐產(chǎn)前景樂觀，且將集中上市，預(yù)計(jì)棕櫚油將持續(xù)低迷。

巴西2月大豆出口量?jī)H為87萬噸，遠(yuǎn)低于2014年同期的279萬噸，同比下滑69%，主要是由于罷工的卡車司機(jī)封堵道路，大豆無法正常運(yùn)至港口。截至2月27日，巴西大豆收割進(jìn)度為29%，環(huán)比增加9%，同比下降10%，低于五年均值33%。

目前巴西大部分卡車司機(jī)已重返崗位，主要港口運(yùn)輸恢復(fù)正常。未來一周，巴西大部分地區(qū)持續(xù)晴好，利于大豆收割，收割進(jìn)度將恢復(fù)至正常水準(zhǔn)。巴西大豆集中上市，出口加速，海外買家需求逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)格低廉的南美大豆，美豆出口前景不容樂觀。

南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣狀況理想，利于大豆生長(zhǎng)，豐產(chǎn)是大概率事件。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2014/2015年度巴西和阿根廷大豆總產(chǎn)量為1.505億噸，較2013/2014年度同比增加980萬噸，增幅為7%。美國2014/2015年度大豆產(chǎn)量為1.08億噸，2013/2014年度產(chǎn)量為9139萬噸，同比增加1661萬噸，增幅高達(dá)18%。隨著收割進(jìn)度加快，南美大豆豐產(chǎn)將壓制油脂市場(chǎng)。

馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量通常在每年2月觸底，然后一直持續(xù)攀升至10月。馬來西亞1月棕櫚油產(chǎn)量為116萬噸，僅略高于2011年1月105萬噸，是近6年同期第二低位。馬來西亞棕櫚油出口欠佳，據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS和SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月出口較1月減少14.5%和10.4%，主要由于中國正值春節(jié)假期，進(jìn)口大幅下滑。馬來西亞1月棕櫚油出口為118萬噸，預(yù)計(jì)2月出口為105萬噸左右，遠(yuǎn)低于5年同期均值128萬噸。近6年數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞棕櫚油出口一般在2月降至年內(nèi)低點(diǎn)，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，3月后出口將逐漸增加。

盡管出口不濟(jì)，但馬來西亞國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)旺盛，1月達(dá)到31萬噸的紀(jì)錄高位，2月或?qū)⒀永m(xù)這種強(qiáng)勢(shì)，有助于棕櫚油去庫存。馬來西亞1月底棕櫚油庫存為177萬噸，預(yù)計(jì)2月底或降至170萬噸下方。

目前國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口中60%左右用以貿(mào)易融資，銀行收緊信用證發(fā)放，貿(mào)易融資用棕櫚油進(jìn)口下滑，目前內(nèi)外價(jià)差倒掛約為400元/噸左右，不利于純貿(mào)易進(jìn)口，2015年棕櫚油進(jìn)口將呈下滑態(tài)勢(shì)。1月棕櫚油進(jìn)口量為46萬噸，同比下降約10萬噸，降幅高達(dá)20.7%。2月棕櫚油進(jìn)口預(yù)估為30萬噸，3月為40萬噸，均低于去年同期的57萬噸和45萬噸。

春節(jié)過后，油脂消費(fèi)進(jìn)入消費(fèi)淡季，但棕櫚油仍有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，對(duì)豆油的消費(fèi)替代將逐步增加，5月之后更甚。截至3月5日，國內(nèi)棕櫚油港口庫存為55萬噸，處于歷史區(qū)間下沿。

綜上所述，巴西卡車司機(jī)罷工落幕，市場(chǎng)焦點(diǎn)將重新轉(zhuǎn)移至南美大豆豐產(chǎn)上，短中期利空棕櫚油市場(chǎng)，但馬來西亞棕櫚油庫存下滑和國內(nèi)棕櫚油供應(yīng)偏緊將支撐棕櫚油期價(jià)，豆棕價(jià)差或?qū)⒗^續(xù)收窄。