進入2015年以來，滬膠逐漸走出底部區(qū)域，形成緩慢爬升的行情。羊年春節(jié)過后1505合約最高曾站上14000元/噸關(guān)口，以去年12月10日創(chuàng)下的11580元/噸低點算起，累計最高反彈幅度超過20%。這對未徹底擺脫熊市的橡膠而言，反彈幅度屬于正常范圍，但要想繼續(xù)擴展上升空間，則必然需要來自基本面轉(zhuǎn)好的配合，否則將依舊按照原有運動軌跡運行。

今年頭兩個月以來，上期所倉庫增加量并不大，這其中既有國內(nèi)停割的因素，也有符合標(biāo)準(zhǔn)交割的國產(chǎn)全乳膠很難流入期貨市場所致。加之三號煙片美金膠價格節(jié)節(jié)走高，又很難完成進口清關(guān)，間接引發(fā)市場對于近月合約是否存在擠倉的重重遐想。而從海外市場表現(xiàn)來看，受到泰國政府共動用120億泰銖，進行了兩次收購原料的刺激，三號煙片膠價格扶搖直上，這也直接帶動了新加坡SICOM美金膠市場以及TOCOM東京膠兩市的大幅回升。由于供應(yīng)鏈出現(xiàn)暫時緊張，導(dǎo)致天膠期現(xiàn)貨價格保持強勢，并且這種勢頭短時間仍將繼續(xù)發(fā)酵，也會限制膠價大幅下跌。

自去年下半年開始，國內(nèi)大多數(shù)輪胎廠積壓了不少的成品庫存，這導(dǎo)致輪胎廠在春節(jié)前后普遍放了比往年長的假期，工廠開工率降到了2008年以來的低點。從筆者的調(diào)研來看，輪胎企業(yè)的生存環(huán)境越來越糟糕。美國去年對于中國的輪胎出口雙反政策開始實施，出口大環(huán)境仍然面臨各國的貿(mào)易壁壘，加上國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑，企業(yè)的資金鏈狀況以及銷售壓力都非常嚴峻，從而導(dǎo)致了成品庫存不斷累積。這又加大了企業(yè)的資金占款壓力，企業(yè)開工積極性隨之大大下降。但是春節(jié)后企業(yè)又不敢停工，因為一旦停工不僅工人不好招收，而且再招進來的工人工資成本又會上升，所以對于國內(nèi)下游輪胎企業(yè)來說，今年是非常關(guān)鍵的一年。

受到融資盤進口以及下游消化緩慢的影響，在港口未清關(guān)的貨物量仍有六七萬噸，而截至上周末，青島保稅區(qū)庫存較此前一周增加了17%，超過21萬噸。雖然滬膠主力合約期價近兩個月振蕩上行，但是國內(nèi)人民幣復(fù)合膠的跟漲幅度非常有限，滬膠與復(fù)合膠價差依然在3000元/噸上下的高位。期現(xiàn)價差得不到修復(fù)，始終會制約期貨的反彈空間。

由此分析，筆者認為短期滬膠上行會受到下游消費以及價差的制約，而下行又受到來自產(chǎn)膠國政策的干預(yù)以及國內(nèi)停割期造成的供應(yīng)暫時短缺的支撐，上下兩難。滬膠維持在12500—14500元/噸區(qū)間內(nèi)運行比較符合當(dāng)下的基本面狀況，套保企業(yè)可背靠區(qū)間上沿及下沿制訂相關(guān)交易策略，不宜追漲殺跌。