對于中國人民銀行上周六的降息行動，瑞銀的汪濤和法興的姚瑋認為效用有限。在實際利率走高的情況下，央行目前的行動可能過于保守，需要采取更為進一步的寬松措施以緩解經(jīng)濟壓力。不過北大教授佩蒂斯卻認為，通縮壓力之下，中國可能應(yīng)該采取貨幣緊縮而非貨幣寬松。

瑞銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤表示，

在1月CPI(同比增長0.8%)和PPI(同比下降4.3%)數(shù)據(jù)雙雙刷新5年新低之后，央行本次的降息行動并不出人意料。盡管新年加息對數(shù)據(jù)有一定的影響，但是潛在的通脹數(shù)據(jù)的確為2008年金融危機以來最低水平。并且2月通脹數(shù)據(jù)也不太可能回升至1%上方。這將進一步加劇中國的通縮擔(dān)憂。

通脹的走低同時使得實際利率快速上行，2014年第四季度以來，中國過去6個月的平均CPI和PPI下降170和250個基點。與此同時，名義的利率卻沒有太大的變化，大多數(shù)銀行的借貸利率僅下降20個基點左右。這樣算起來，實際利率可能已經(jīng)上升了100個基點左右。

通脹的走低同時使得實際利率快速上行，2014年第四季度以來，中國過去6個月的平均CPI和PPI下降170和250個基點。與此同時，名義的利率卻沒有太大的變化，大多數(shù)銀行的借貸利率僅下降20個基點左右。這樣算起來，實際利率可能已經(jīng)上升了100個基點左右。

實際利率的快速走高意味著貨幣環(huán)境趨于緊縮，這顯然和經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟南轅北轍，而企業(yè)的金融負擔(dān)也因此進一步加大。在工業(yè)利潤增長早已深陷泥潭的情況下，金融系統(tǒng)的風(fēng)險明顯極大。央行面臨采取更多寬松措施的壓力。

此次降息無法完全扭轉(zhuǎn)迄今為止貨幣條件的被動收緊。為了防止實際利率進一步攀升，央行有必要在2015年下調(diào)名義利率100個基點。不過，在各種制約下央行可能僅會下調(diào)基準貸款利率50-75個基點。預(yù)計下次降息的時間可能是2季度。除了降息之外，為了沖消因資本外流帶來的流動性收縮，央行還有必要降準和使用其他流動性工具，并放寬貸款額度等信貸限制來保證銀行貸款平穩(wěn)增長。

法國興業(yè)銀行的姚瑋也指出，

央行下調(diào)了存款利率25個基點，并將利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.2倍上調(diào)至1.3倍。這就意味著商業(yè)銀行一年期最高存款利率為3.25%(2.5%*1.3)，和降息之前的3.3%(2.75%*1.2)相比僅有5個基點的變化。

央行在其貨幣聲明中強調(diào)了穩(wěn)健的貨幣政策并未改變，這一點我們完全同意。事實上，央行面臨的風(fēng)險可能在于他們的政策過于保守。房地產(chǎn)市場依然表現(xiàn)低迷，制造業(yè)也面臨通縮壓力的挑戰(zhàn)。更為關(guān)鍵的是，財政改革所帶來的經(jīng)濟下行風(fēng)險可能會加大。近期最為明顯的就是地方債的改革。貨幣政策的寬松效應(yīng)傳導(dǎo)需要一定的時間，但這依然是新常態(tài)。

不過，北京大學(xué)教授佩蒂斯（Michael Pettis）卻認為通過貨幣寬松來制造通脹在美國和英國會起到效果，但是在中國和日本卻很難發(fā)揮作用。理由有幾下幾點：

中國和日本的信貸擴張對于消費者的影響十分有限，這和英美剛好形成了鮮明的對比。因此貨幣寬松并無法起到推升物價的作用。和英美相比，中日的儲蓄率相對較高，參與股市和債市的比例卻較低。因此低利率實際上意味著財富效應(yīng)的倒置。英美房地產(chǎn)市場的價格變化對于利率較為敏感，這同樣會引發(fā)財富效應(yīng)的轉(zhuǎn)換。

佩蒂斯表示，通縮壓力之下，中國可能應(yīng)該采取貨幣緊縮而非貨幣寬松。

央行宣布自3月1日起將1年期貸款基準利率下調(diào)25個基點至5.35%、1年期存款基準利率下調(diào)25個基點至2.5%。同時為進一步推進利率市場化，央行將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.2倍進一步調(diào)至1.3倍。