上周央行降準(zhǔn)后，期指表現(xiàn)出乎市場(chǎng)預(yù)料，不漲反跌。本周以來，雖然面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷、新股集中上市影響，但在寬松預(yù)期推動(dòng)下，市場(chǎng)出現(xiàn)一波振蕩上行行情，期指錄得四連陽(yáng)。這反映A股估值修復(fù)行情告一段落后，短期內(nèi)市場(chǎng)情緒在經(jīng)濟(jì)降溫現(xiàn)實(shí)和政策寬松預(yù)期間跌宕起伏。不過，從中長(zhǎng)期來看，鑒于貨幣政策仍然延續(xù)寬松基調(diào)，政策寬松最終將助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，中長(zhǎng)線期指牛市格局未變。

本周公布的中國(guó)1月CPI和PPI數(shù)據(jù)雙雙創(chuàng)出新低。1月CPI同比增速大幅下滑至0.8%，為近五年來首次跌破1%；1月PPI同比下降4.3%，降幅連續(xù)6個(gè)月擴(kuò)大，且該降幅為2009年10月以來最大。今年經(jīng)濟(jì)開局不佳，通縮形勢(shì)比市場(chǎng)預(yù)期的更加嚴(yán)峻。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，CPI滑落至0—1%區(qū)間內(nèi)往往伴隨著多次降息、降準(zhǔn)操作。如果未來CPI持續(xù)維持在1%以下的低位，央行在貨幣寬松政策上將采取更加積極主動(dòng)的態(tài)度，降息、降準(zhǔn)的次數(shù)和頻率有可能增大。這點(diǎn)在去年四季度央行貨幣政策報(bào)告上已有體現(xiàn)，四季度貨幣政策報(bào)告修改了三季度報(bào)告中“經(jīng)過前期較快上漲，物價(jià)絕對(duì)水平不低”和“勞動(dòng)力、服務(wù)業(yè)價(jià)格存在潛在上行壓力等因素影響，物價(jià)對(duì)需求擴(kuò)張比較敏感”等措辭，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中下行壓力較大和國(guó)際大宗商品價(jià)格可能維持低位”，并放棄了“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的取向”、“保持定力”等提法。顯然，央行寬松的決心較前期更加堅(jiān)定，從中長(zhǎng)期來看，貨幣政策仍將有大作為，已出臺(tái)的1次降息和1次降準(zhǔn)僅是本輪貨幣寬松周期的開始。去年12月，金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)利率為6.92%，較9月回落了41基點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)迎來了久違的利率下行。預(yù)計(jì)未來寬松政策將逐步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。

近期，市場(chǎng)迎來春節(jié)資金需求高峰，疊加新股密集申購(gòu)，節(jié)前資金面面臨考驗(yàn)。對(duì)此，央行周四展開1600億元逆回購(gòu)操作，本周公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放2050億元，單周凈投放資金規(guī)模也創(chuàng)下2014年1月以來的新高。另外，央行決定在全國(guó)推廣分支機(jī)構(gòu)SLF。有消息稱，本次試點(diǎn)實(shí)行限額管理，上限1200億元。在央行細(xì)心呵護(hù)下，春節(jié)前后流動(dòng)性松緊適度。周五，東興證券等17只新股資金將解凍，短期內(nèi)市場(chǎng)資金面亦無憂。

綜上所述，在通縮壓力下寬松貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)一步加碼。短期來看，市場(chǎng)走勢(shì)在經(jīng)濟(jì)下行和政策上行之間糾結(jié)振蕩，在央行保駕護(hù)航下，市場(chǎng)很難出現(xiàn)深度調(diào)整。從中長(zhǎng)期來看，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，寬松貨幣政策最終還是會(huì)提振經(jīng)濟(jì)和股市，中長(zhǎng)線期指牛市格局還未改變。