近1個月以來，鄭糖自底部突破了持續(xù)三個多月的振蕩區(qū)間，而上周至今，主力合約1505持倉已有驟減之意，主力多頭出現(xiàn)分歧。那么未來鄭糖獨立于外盤的行情能否繼續(xù)演繹呢？筆者認為，隨著國內(nèi)春節(jié)備貨期的結(jié)束，現(xiàn)貨市場繼續(xù)堅挺的動能在逐步減弱，商業(yè)庫存向消費終端的轉(zhuǎn)移仍需過程，內(nèi)外巨大價差的牽制，無疑為鄭糖上行增添較大壓力，后續(xù)內(nèi)外價差回歸的概率較大。

全球多數(shù)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量均增加的預(yù)期較為一致，巴西中南部產(chǎn)量預(yù)估也不例外，雖然1月降雨量低于平均水平，但市場依舊預(yù)估巴西2015/2016年度至少壓榨甘蔗5.85億—5.9億噸。因此，巴西在2015年4月開榨后，預(yù)計供給依舊充裕，再加上目前庫存尚未得到充分消化，而巴西雷亞爾貨幣貶值過程似乎仍未告終，原糖后市壓力仍不容小覷。

數(shù)據(jù)顯示，截至2013/2014榨季，全球食糖庫存為7608.27萬噸，相當(dāng)于2013/2014榨季全年消費量的43.33%，庫存消費比高達43.33%。國內(nèi)方面，盡管1月各產(chǎn)區(qū)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，但背后是工業(yè)庫存向商業(yè)庫存的轉(zhuǎn)移，商業(yè)庫存能否最終向終端消費轉(zhuǎn)移仍有待觀察，尤其是春節(jié)備貨期臨近尾聲，節(jié)后又是消費偏淡的時期，筆者并不樂觀。

由于糖價以及甘蔗收購價連續(xù)下降，蔗農(nóng)僅有微利甚至虧損，糖業(yè)集團也連年虧損，甘蔗兌付款遲遲拖延。本榨季廣西、廣東、云南等主產(chǎn)區(qū)甘蔗面積出現(xiàn)了大幅下滑，平均面積下降10%—15%左右， 甚至有機構(gòu)預(yù)期下榨季減產(chǎn)面積將會更多。

但是隨著期現(xiàn)貨價格的不斷攀升，該預(yù)期正在悄然改變。目前糖價5000元/噸一線的價格，已經(jīng)處于各糖業(yè)集團的成本之上，勢必將動態(tài)調(diào)整未來的種植面積。就目前的原糖價格對國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格來說，配額外進口利潤窗口已經(jīng)打開。鄭糖中期底部區(qū)域確立后，目前價格已經(jīng)在大多數(shù)糖廠的成本之上，后續(xù)繼續(xù)上行仍需外盤配合，脫離原糖走勢繼續(xù)獨立性行情演繹的概率逐步減少。

2015年1月之前，整體中下游庫存處于極低水平，中間商不再提前囤積現(xiàn)貨，貿(mào)易商庫存基本不到一周用量。而經(jīng)過1月期現(xiàn)貨價格的同期上漲，中間商備貨積極性有所提高，推升了現(xiàn)貨價格節(jié)節(jié)攀升。進入2月以后，春節(jié)前的采購漸漸結(jié)束，國內(nèi)現(xiàn)貨已經(jīng)開始走弱。外盤方面，泰國的套保盤造成原糖快速回落，雖然基金空頭已經(jīng)減倉完畢，但商業(yè)套?？疹^大量增加壓制原糖反彈。

由于糖廠開榨壓力已經(jīng)完全釋放，國內(nèi)處于減產(chǎn)周期，使得市場對牛市有強烈預(yù)期，糖廠惜售心態(tài)嚴(yán)重，加上中間商大量囤積購買，1月現(xiàn)貨價格出現(xiàn)300元/噸以上的上漲，從而推動盤面大幅上漲。但由于內(nèi)外價差巨大，配額外進口利潤已經(jīng)300—400元/噸，特別是配額外白糖到港價格在4700元/噸左右，且目前配額外白糖進口并沒有限制，故內(nèi)外價差巨大，最終造成榨季末結(jié)轉(zhuǎn)庫存再次嚴(yán)重過剩。目前中間商基本已經(jīng)采購?fù)戤?，且春?jié)消費高峰即將結(jié)束，糖價上漲是對減產(chǎn)周期和牛市的預(yù)期。因此，后市糖價將逐漸回落，雖然短期進口到港還沒有變成現(xiàn)實，但榨季末大量的結(jié)轉(zhuǎn)庫存必然又將對國內(nèi)形成壓制。

雖然短期白糖內(nèi)外價差或不能大幅回歸，但繼續(xù)擴大的概率較小。盡管國內(nèi)減產(chǎn)，但由于內(nèi)外價差巨大，且全球播種面積并沒有下降，全球糖價并不具備牛市基礎(chǔ)，鄭糖多單還需謹(jǐn)慎。