近日，隨著國(guó)際原油價(jià)格的反彈和美元指數(shù)的下跌，國(guó)內(nèi)植物油期價(jià)呈現(xiàn)觸底反彈之勢(shì)。由于臨近春節(jié)長(zhǎng)假，且全球油脂油料將延續(xù)供給寬松的格局，我們認(rèn)為在國(guó)際原油期價(jià)沒有實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)前，即便是油脂消費(fèi)旺盛，節(jié)前植物油期價(jià)反彈持續(xù)性和力度仍較弱。

全球豆類供給寬松。美國(guó)農(nóng)業(yè)部1月供需報(bào)告對(duì)2014/2015年度巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量的預(yù)估值分別為9500萬噸和5500萬噸。與去年12月預(yù)估值相比，巴西的產(chǎn)量提高了100萬噸，為南美大豆增產(chǎn)定下總基調(diào)。在與全球大豆的庫存消費(fèi)比數(shù)據(jù)比較中，我們發(fā)現(xiàn)2014/2015年度全球大豆期末庫存消費(fèi)比預(yù)估為22.34%，也較2013/2014年度上升5.07%，為歷史較高水平。這也就意味著2014/2015年度全球市場(chǎng)的大豆供需仍將呈現(xiàn)寬松格局，原料供應(yīng)的寬松將使得油脂價(jià)格承受巨大壓力。

我國(guó)的油脂消費(fèi)集中在餐飲消費(fèi)方面，因此餐飲收入是衡量油脂消費(fèi)力的一個(gè)關(guān)鍵分析指標(biāo)。政府的反腐和提倡節(jié)儉導(dǎo)致餐飲收入營(yíng)業(yè)額大幅回落，但是反腐舉措令餐飲業(yè)從奢華轉(zhuǎn)型為親民，吸引了更多的普通消費(fèi)者。從近期的限額以上企業(yè)餐飲收入當(dāng)月同比數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)自去年8月以來的餐飲收入呈現(xiàn)觸底回升的態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)的油脂消費(fèi)情況表現(xiàn)良好。然而，國(guó)內(nèi)油脂期價(jià)并沒有因?yàn)橄掠瓮⒌南M(fèi)出現(xiàn)回升，這是當(dāng)前影響油脂價(jià)格的主要因素。國(guó)際原油價(jià)格并沒有企穩(wěn)，后期如果原油價(jià)格企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格將大幅反彈。

從原油的成本方面分析，我們認(rèn)為原油價(jià)格低位運(yùn)行不可能長(zhǎng)期持續(xù)。2014年原油價(jià)格累計(jì)跌幅50%以上，令植物油的生物柴油轉(zhuǎn)換需求受到打壓。但是我們對(duì)2015年原油價(jià)格的預(yù)期并不悲觀，屆時(shí)植物油價(jià)格將隨著原油價(jià)格的企穩(wěn)而獲得一定支撐。理由如下：一是成本因素。從經(jīng)濟(jì)規(guī)律看，任何商品不可能在成本線以下運(yùn)行太久，且距離成本價(jià)格的最大跌幅不可能超過20%。目前油價(jià)已跌破大多數(shù)油氣企業(yè)的成本價(jià)格。二是減產(chǎn)因素。如果油價(jià)持續(xù)下跌，主要產(chǎn)油國(guó)進(jìn)行減產(chǎn)保價(jià)的可能性加大。因此，本輪油價(jià)下跌的底部很難像2008年金融危機(jī)后最低跌至38美元/桶，初步預(yù)計(jì)底部在45美元/桶至50美元/桶。原油價(jià)格的止跌企穩(wěn)也將帶動(dòng)油脂期價(jià)的進(jìn)一步反彈。

綜上所述，影響植物油價(jià)格未來走勢(shì)的關(guān)鍵因素是國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)。目前國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)在成本區(qū)間中，后期大幅下跌的空間不大。但是市場(chǎng)對(duì)未來供過于求的格局已經(jīng)形成共識(shí)，中長(zhǎng)期的偏空思維已經(jīng)形成，尤其2月春節(jié)備貨行情即將結(jié)束時(shí)期，因此我們也不能過于樂觀預(yù)期油脂期價(jià)的底部形成。操作上，建議已有高位空單逢低可部分獲利出局，留存單做好止盈。新單保持區(qū)間振蕩思維，Y1505合約振蕩區(qū)間5300—5770元/噸，P1505合約4600—5180元/噸。