[不少量化投資人坦言，這次的“黑天鵝”事件除了對投資者敲響“警鐘”，讓他們意識到，量化投資基金的高收益率并非無風險，應把心理預期適當下降，平衡好對收益和風險的認識]

在2014年最后2個月大盤股出其不意的極速上漲行情，令一路順風順水的量化對沖基金經(jīng)歷了“出道”幾年來的首次“黑天鵝”事件，不少量化基金出現(xiàn)了成立以來的最大回撤。

業(yè)內人士認為，市場正在經(jīng)歷從穩(wěn)態(tài)到非常態(tài)的切換，對于量化投資人的投資風格和方式將帶來較大挑戰(zhàn)，但“非常態(tài)”下亦存在不少套利機會。

“非常態(tài)”下的套利機會

據(jù)統(tǒng)計，在去年11、12月間，市場中性產(chǎn)品平均收益為-6.27%。股票多空策略的情況比市場中性略好一些，最后兩個月股票多空產(chǎn)品整體上取得了5.40%的正收益，但是仍然低于陽光私募基金整體表現(xiàn)和股票純多型產(chǎn)品整體的表現(xiàn)，和大盤相比更是遠遠跑輸。而要知道，過去幾年來的量化對沖產(chǎn)品一直是收益率高達20%~30%的明星產(chǎn)品。

“過去基于穩(wěn)態(tài)的量化模型存在一定的局限性?！眹┚操Y產(chǎn)管理有限公司量化投資部副總經(jīng)理孫佳寧向《第一財經(jīng)日報》稱，量化投資的實質是大量運用數(shù)學工具和統(tǒng)計模型，在一個長周期的時間段去發(fā)現(xiàn)相對普適化的規(guī)律，過去市場主流的狹義上的量化基金(以阿爾法多因子策略為主)，主要適用慢牛、慢熊等相對穩(wěn)定的市場中，一旦出現(xiàn)瘋牛、暴跌等極端非常態(tài)事件，過去基于穩(wěn)態(tài)情況下的模型就會出現(xiàn)失效。

所謂阿爾法多因子策略，主要投資理念是股票組合的收益率可以分解成兩部分，一部分是跟隨指數(shù)上漲的幅度，即貝塔，另一部分是選股組合超越指數(shù)的部分，即阿爾法。量化投資人通過做空股指期貨，對沖掉貝塔那部分的風險，獲得阿爾法收益。過去兩年來量化基金的高額收益多來自于大量配置中小盤股票，獲得A股成長風格的紅利，而當大藍籌行情來襲后的市場風格急劇切換，市場波動率突然高企，則令不少量化投資人猝不及防。

不少量化投資人坦言，這次的“黑天鵝”事件除了對投資者敲響“警鐘”，讓他們意識到，量化投資基金的高收益率并非無風險，應把心理預期適當下降，平衡好對收益和風險的認識，也讓過去一直躺在穩(wěn)態(tài)模型中安逸賺錢的投資人，開始挖掘非常態(tài)市場下的投資模型。

在孫佳寧看來，由于A股歷史過短、發(fā)展進程過快，中國證券市場出現(xiàn)非常態(tài)的事件的頻次和影響力都會比境外要大。量化投資者如何把握好市場從穩(wěn)態(tài)到非穩(wěn)態(tài)的切換，是整個行業(yè)目前應該重視的問題。

“之前在穩(wěn)態(tài)的市場中，你不會發(fā)現(xiàn)ETF有很高的溢價，不會看到分級基金有非常高的折溢價，也不會看到股指期貨有非常多的套利機會，而當市場陷于焦慮和混亂，各路投資者在非常短期化的行為下進行投資，基于歷史數(shù)據(jù)的穩(wěn)態(tài)策略可以暫且放在一邊，全力去做套利。”孫佳寧認為，在市場劇烈波動的情況下，各類資產(chǎn)定價偏差會加大，套利的縫隙也因此放大。

根據(jù)他的觀察，在非常態(tài)的市場情況下，整個市場對于定價比較混亂，投資者愿意為杠桿交易付出更多的溢價，而這其中帶給量化投資人相對無風險和低風險的套利機會就會更多。而自今年1月以來，從波動率、資金流等數(shù)量指標來分析，新常態(tài)和穩(wěn)態(tài)目前并沒有形成。

AH跨市場套利

在滬港通開閘后，A股較H股由折價10%轉為溢價30%，則讓業(yè)內看到了通過抓住AH股市場定價偏差的機會獲取收益的量化投資機會，機構投資者正積極部署跨市場套利交易策略。

孫佳寧稱，從套利的角度來看，兩地市場的未來絕不是簡單的AH股折溢價的抹平。在中國資本項目沒有完全開放，市場結構與投資者行為偏好發(fā)生趨同以前，折溢價將會長期存在，但會存在一定的波動區(qū)間。香港有豐富的衍生產(chǎn)品，以H股中大藍籌為標的的衍生品交易十分活躍，導致機構對H股中藍籌股的配置需求十分旺盛，變相帶來了藍籌股溢價。而A股市場則以散戶投資者居多，在投資偏好上偏愛小盤、題材類個股，因此，就形成了此前藍籌股A股相對于H股折價、小盤股A股相對H股溢價的局面。通過AH股折溢價，投資者可以觀察A股市場與國際市場的定價偏差，給予A股市場一個方向指引，同時也可以利用該差價進行對沖交易。

“你會發(fā)現(xiàn)從今年1月份以后，南下資金顯著增加了，投資者也很聰明，不斷地在尋找更便宜的標的。在這種情況下，我們就可以在既有組合里將同一個股票的A股標的換成更便宜的H股標的，以在原有組合里面形成新的超額收益來源?！?/div>