去年8月以來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，中國(guó)人民銀行先后推出MLF、定向降準(zhǔn)和降息等一系列寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)。由于市場(chǎng)貨幣供給增加，截止到去年12月中旬，利率水平處于低位，國(guó)債期貨的價(jià)格持續(xù)走高。之后，市場(chǎng)對(duì)于資金的需求增加，利率走高，但是受CPI走低和資金因素的影響，國(guó)債仍然延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。進(jìn)入1月底，我們認(rèn)為隨著新股的密集上市和春節(jié)假期的臨近，市場(chǎng)的資金需求將會(huì)大大增加，利率水平有望繼續(xù)回升，國(guó)債期貨的價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。

IPO密集引起資金趨緊，國(guó)債期貨上漲乏力

去年下半年以來(lái)，受估值回歸和資金寬松的影響，國(guó)內(nèi)股市大幅上漲。截至去年12月31日，國(guó)內(nèi)股市結(jié)存資金為10977億元，較7月18日增加4545億元，增加70.66%。由于股市的大漲，市場(chǎng)對(duì)投資股票的熱情大大提升，大量的資金涌入股市。本周，擬上市發(fā)行22只新股，其中，主板12只、中小板3只、創(chuàng)業(yè)板7只，而本月新股擬募資總規(guī)模達(dá)122.03億元。由于新股密集上市，近期股市對(duì)于資金分流的作用將會(huì)繼續(xù)加大，可能會(huì)引起短期的資金短缺。

通常情況下，距春節(jié)一個(gè)月的時(shí)候，企業(yè)將會(huì)大面積回籠資金開始財(cái)務(wù)結(jié)算和進(jìn)行年前備貨。距春節(jié)還有半個(gè)月的時(shí)候，個(gè)人消費(fèi)者也將開始購(gòu)置年貨。

我們來(lái)做一個(gè)簡(jiǎn)單的比較，2014年春節(jié)前期上海銀行間同業(yè)隔夜拆借利率由1月初的2.7%—2.8%左右飚升至4.8%，增幅達(dá)78%；2013年春節(jié)前期上海銀行間同業(yè)隔夜拆借利率由1月中旬的2%左右飚升至3.6463%，增幅達(dá)82%；2012年春節(jié)前期上海銀行間同業(yè)隔夜拆借利率由1月初的3%左右飚升至驚人的8.1667%，增幅達(dá)172%。因此，我們認(rèn)為目前距春節(jié)只有一個(gè)月的時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)于資金的需求將會(huì)大幅增加。預(yù)計(jì)臨近月底，利率水平將會(huì)出現(xiàn)大幅的走高。

綜上所述，我們認(rèn)為，近期新股密集上市，預(yù)計(jì)需要上百億元的資金來(lái)認(rèn)購(gòu)新股。臨近春節(jié)，在企業(yè)回籠資金和個(gè)人消費(fèi)者購(gòu)置年貨的推動(dòng)下，利率水平將會(huì)迎來(lái)短期的大幅上漲，這將對(duì)國(guó)債期貨的價(jià)格產(chǎn)生強(qiáng)勁的壓制作用。

MLF續(xù)作恐“杯水車薪”，資金緊缺壓制國(guó)債價(jià)格

周二，市場(chǎng)傳聞央行將會(huì)延續(xù)總額為2800億元的MLF（中期借貸便利），月底資金趨緊的局面有望緩解。目前來(lái)看，央行已經(jīng)兩個(gè)月沒(méi)有進(jìn)行正回購(gòu)的操作，因此近期并沒(méi)有正回購(gòu)到期來(lái)彌補(bǔ)市場(chǎng)的流動(dòng)性不足。那么，我們認(rèn)為由于月底資金趨緊，延續(xù)2800億元的MLF符合市場(chǎng)預(yù)期。

但是我們認(rèn)為，目前央行對(duì)于加大流動(dòng)性相對(duì)比較謹(jǐn)慎?？紤]到降息后，資金并沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，主要流入股票市場(chǎng)，因此我們認(rèn)為央行可能需要一段時(shí)間來(lái)觀察市場(chǎng)。短期資金進(jìn)一步寬松的力度可能相對(duì)有限，因此我們認(rèn)為月底資金趨緊的局面將難以避免，國(guó)債上漲可能會(huì)告一段落。

通過(guò)上文的分析，我們認(rèn)為由于臨近春季，市場(chǎng)對(duì)于資金的需求將會(huì)大幅增加。加之近期新股密集上市，市場(chǎng)的流動(dòng)性將會(huì)陷入短缺的局面。雖然，央行延續(xù)了總額2800億元的MLF，但是市場(chǎng)資金趨緊的局面很難得到緩解。因此我們認(rèn)為1月底的時(shí)候國(guó)內(nèi)利率水平將會(huì)大幅走高，國(guó)債的價(jià)格近期可能會(huì)有所回調(diào)。