成本支撐塌陷，減產(chǎn)“大招”未奏效

　　市場唯原油馬首是瞻

　　原油作為能源化工產(chǎn)品的源頭，其在全球大宗商品市場上有著舉足輕重的地位。不過，近幾年原油價格一直小幅波動，并沒有打亂聚酯產(chǎn)業(yè)鏈自身的運行節(jié)奏。然而，在2014年原油暴跌引發(fā)的一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭中，市場開始唯原油馬首是瞻。原油對下游的壓制作用空前增大，市場對原油走勢的關(guān)注度也達到了2008年以來的最高點。

　　從我們走訪的情況來看，聚酯工廠相關(guān)人員對價格走勢的預(yù)期取決于原油走勢，此次原油“難言底部”的跌勢徹底打亂了國內(nèi)化工板塊的原有結(jié)構(gòu)。在此，我們不去深究“三強鼎立”的政治博弈中誰將更勝一籌，也不去分析宏觀經(jīng)濟以及美元走高會對原油產(chǎn)生何種影響，撇開原油的政治屬性和金融屬性，單就商品屬性來說，原油供給嚴重過剩這一因素無疑給了市場當頭一棒，布倫特原油時隔五年，跌破60美元/桶大關(guān)。

　　原油自2014年夏季開始的第一波下跌給聚酯工廠帶來了希望，成本跌速快于聚酯產(chǎn)品價格跌速，聚酯企業(yè)利潤良好。然而，“成也蕭何，敗也蕭何”，OPEC會議上的不減產(chǎn)決議觸發(fā)了原油超速下滑的開關(guān)，連帶著，造成聚酯工廠利潤的相對萎縮。原油供應(yīng)過剩，PX、PTA、聚酯同樣面臨產(chǎn)能過剩問題，如何穩(wěn)定生產(chǎn)、保證利潤，是擺在原油下游工廠眼前的一大難題。

　　PTA再次減產(chǎn)未能扭轉(zhuǎn)乾坤

　　面對上游成本的塌陷以及自身虧損的擴大，2014年12月初 PTA工廠再次減產(chǎn)。然而，此一時彼一時，這次減產(chǎn)的效果遠不如5月的限產(chǎn)保價。

　　12月減產(chǎn)失利的主要原因是PTA庫存高企。5月，三大巨頭限產(chǎn)保價前，PTA工廠已經(jīng)經(jīng)歷了3月小幅減產(chǎn)去庫存的過程，而12月的減產(chǎn)只是純粹去庫存的過程，并未造成現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的局面。而且，減產(chǎn)涉及的產(chǎn)能雖多，但力度大打折扣。

　　5月開始的減產(chǎn)，歷時3個月，庫存消化后，現(xiàn)貨供給受到影響，而12月的減產(chǎn)歷時不到半個月，工廠便陸續(xù)重啟裝置，現(xiàn)貨市場未感受到供應(yīng)的短缺。此外，由于停產(chǎn)的時機問題，12月減產(chǎn)對PTA期貨1月和5月合約沒有造成大的影響。

　　PTA再次減產(chǎn)之所以沒有扭轉(zhuǎn)乾坤，最根本的原因還是利潤問題。PTA工廠減產(chǎn)的初衷，是從下游聚酯環(huán)節(jié)的利潤中分得一杯羹，同時在原油大跌之時發(fā)出穩(wěn)定市場的信號，以增強與PX工廠談判的籌碼。

　　從各個環(huán)節(jié)的利潤來看，石腦油-PX的價差自2014年5月28日以來始終處于300美元/噸以上，12月2日在觸及319.13美元/噸后反彈至344.25美元/噸，后期石腦油—PX環(huán)節(jié)依然有利可圖。反觀5月的聯(lián)盟減產(chǎn)，3月中旬到5月底的兩個多月時間內(nèi)，二者價差一直在300美元/噸之下，虧損的擴大為減產(chǎn)和價格抬升蓄積了動能。PX—PTA環(huán)節(jié)的利潤，按照720元/噸的加工費計算，自2014年11月17日以來，PTA工廠的平均利潤水平仍達到當月的平衡狀態(tài)，所以在12月減產(chǎn)過程中，隨著PTA工廠利潤不斷被修復(fù)，減產(chǎn)力度也大打折扣。減產(chǎn)的“煙霧彈”散去，當前供給過剩的局面并沒有改變。

　　靠控制庫存和開工率“熬”過2014年

　　隨著上游成本的塌陷，PTA現(xiàn)貨價格節(jié)節(jié)退敗，聚酯工廠在采購PTA時更加謹慎。此外，從PTA貿(mào)易商的出貨情況也可以看出，市場上原料貨量充足。相比往年，聚酯工廠在2014年對庫存和開工率的合理控制是其“熬”過困難時期的一大“法寶”。

　　化纖市場滌綸長絲的成品庫存處在6—7天的正常水平，雖然相比2014年11月中旬略有上升，但是仍然維持在相對低位。庫存天數(shù)與工廠本身的產(chǎn)能有很大的關(guān)系。某產(chǎn)能在40萬噸的聚酯工廠，產(chǎn)銷尚可，對應(yīng)的成品庫存，較高的時候在50—60天，較低的時候在20天。盡管庫存天數(shù)相對偏高，但是按工廠日平均產(chǎn)量計算的庫存量，屬于正常水平。而另一家同等規(guī)模、產(chǎn)銷較好的聚酯工廠，POY庫存很低，所有產(chǎn)品的平均庫存不到4天。從聚酯產(chǎn)品的總庫存來看，2014年年初的總庫存達到40天，而到2014年年底，整體庫存為16.5天，后期聚酯總庫存不會超過30天。從2014年聚酯庫存的去除情況也可推算2014年聚酯需求總體是好轉(zhuǎn)的。

　　原料方面，我們調(diào)研的這幾家聚酯工廠都有固定合作的PTA工廠，其合約貨占比較大。只有在合約貨不足時，這些聚酯工廠才會采購現(xiàn)貨，而且與其交易的現(xiàn)貨企業(yè)也比較固定。調(diào)研期間，聚酯工廠PTA庫存的平均水平在12—13天。對于聚酯行業(yè)來說，多數(shù)工廠在11月對PTA工廠減產(chǎn)有一定的預(yù)期，他們對12月聚酯市場保持樂觀態(tài)度，因此其為12月做的原料采購較多，使得原料庫存在7—10天，少數(shù)甚至高達10天以上，這就導(dǎo)致12月初聚酯工廠里原料庫存較高。之后，工廠意識到12月預(yù)期落空，合約貨采購驟減。以上一系列因素對PTA工廠的影響在于，12月即使PTA工廠減產(chǎn)，其庫存也不會太快下降，PTA庫存從聚酯工廠轉(zhuǎn)移到了PTA工廠。

　　我們走訪的聚酯工廠，其MEG庫存也相對低位，在15—20天。有PTA配套裝置的聚酯工廠，其PX庫存在10—15天，且全部為合約貨。

　　從聚酯行業(yè)的整體開工率情況來看，2011—2013年聚酯工廠開工率長期保持在80%以上，2014年開工率水平整體下了一個臺階，全年平均開工率在80%以下。聚酯工廠認為，2015年平均開工率不會超過80%。臨近春節(jié)，聚酯工廠的負荷會逐步下滑，且春節(jié)后工廠還會有一段時間的降價促銷，這也是有效去除庫存的一個良機，所以后期成品庫存對聚酯工廠產(chǎn)生壓力的概率縮小。從2014年11月底開始，終端織造的開工率開始以每天2%的速度下降，一直到春節(jié)前的半個月，開工率會降至五成以下。

　　我們也注意到，每一個行業(yè)，在產(chǎn)能擴增的同時，必然會經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)的調(diào)整。聚酯行業(yè)在經(jīng)歷了近三年的低迷期后，終于在2014年年底遇見了新的機遇和挑戰(zhàn)。效益好轉(zhuǎn)，曙光初現(xiàn)，這除了季節(jié)性因素，還得益于上游成本的塌陷對終端需求的釋放。通過走訪江浙一帶不同類型的聚酯工廠，我們實實在在地看到了效益的好轉(zhuǎn)以及需求的回暖。

　　不同的聚酯產(chǎn)品，2014年四季度的利潤表現(xiàn)各異。主流常規(guī)規(guī)格的產(chǎn)品，POY150D/48F的利潤最高，緊接著是DTY150D/48F，然后依次是滌綸短纖1.4D*38mm、FDY150D/48F以及聚酯瓶片。POY利潤水平好于FDY，這主要是因為兩者存在工藝差異，F(xiàn)DY裝置較復(fù)雜，且耗電量大，對應(yīng)的加工成本相對較高。因此，POY占比和體量相對較大的工廠，其實際效益可能更高。

　　分地區(qū)來看，浙江部分化纖廠的利潤相對可觀，不含PTA配套裝置的聚酯工廠，其主要產(chǎn)品是POY，加工費用在800元/噸左右。聚酯切片的利潤也不錯，情況較好的廠家，加工費用大概在450元/噸。2014年DTY利潤最高點在1000元/噸以上，目前的利潤在800元/噸左右，行業(yè)的平均加工成本越來越低。主流POY150D/48F的常規(guī)加工成本在1000—1100元/噸，如果不考慮折舊成本和倉儲成本，加工費用可以下降到900元/噸。類似的，主流FDY在不考慮折舊成本和倉儲成本時，加工費用可以降到1100—1200元/噸。部分工廠老裝置已經(jīng)折舊完，新裝置在2014年的利潤水平下，五六年就可以折舊回來。

　　部分聚酯工廠有擴產(chǎn)計劃

　　2014年9月—2015年3月期間，聚酯行業(yè)基本沒有新裝置投產(chǎn)，2015年上半年較為確定的是東南網(wǎng)架企業(yè)40萬噸/年的裝置投產(chǎn)，而上游PTA市場上，2015年上半年較確定的是BP三期125萬噸/年以及恒力220萬噸/年的PTA裝置投產(chǎn)，產(chǎn)能總計345萬噸。2015年上半年，聚酯新增產(chǎn)能遠低于PTA新增產(chǎn)能，這是多家聚酯工廠不看好后期市場的原因之一。

　　同時，考慮到聚酯產(chǎn)能擴張的方向與各產(chǎn)品產(chǎn)能占比問題，在我們所調(diào)研的幾家聚酯工廠中，有兩家聚酯工廠有合并的打算，他們會在2015年1月商討具體細節(jié)并完成合并，屆時，兩家工廠的聚酯總產(chǎn)能將達到65萬噸/年。在合并后期，該聚酯工廠也會擴增十幾臺加彈機來增強自身的產(chǎn)能實力。

　　以江蘇省“加彈第一鎮(zhèn)”太倉為代表，對比浙江省幾大具有代表性的地區(qū)，江蘇省的聚酯產(chǎn)品更多定位在高端市場，而浙江省的聚酯產(chǎn)品多為主流產(chǎn)品。由于這個差異，在其他大環(huán)境相同的條件下，江蘇省的聚酯產(chǎn)品整體利潤高于浙江省。調(diào)研的幾家工廠中，由于成本下降以及POY產(chǎn)品利潤好轉(zhuǎn)，切片紡產(chǎn)品價格走低而熔體直紡產(chǎn)品價格走高。綜合數(shù)家聚酯工廠POY、FDY、DTY的產(chǎn)能占比情況，按日產(chǎn)量來說，長絲日產(chǎn)量平均在1150噸/天時，其中，POY占比80%，F(xiàn)DY占比15%，聚酯切片占比接近5%。不同的是，加彈一體的聚酯工廠，其POY只有一兩百噸外賣，其余全部做加彈用。由于FDY會越做越細，這部分產(chǎn)能相應(yīng)在增加，對裝置的要求也越來越高。

　　未來，桐鄉(xiāng)將會建立加彈工業(yè)區(qū)。屆時，加彈機數(shù)量會有一定的增加。我們走訪的聚酯工廠中，部分工廠后期有擴能的計劃。在這些擴能的裝置配比中，POY和FDY這兩個常規(guī)產(chǎn)品仍是主流，其中，一家大型聚酯工廠除了生產(chǎn)常規(guī)絲，也會做小份額的差別化產(chǎn)品。不過，由于裝置工藝問題，在直紡熔體上做差別化產(chǎn)品比在切片紡上開發(fā)新產(chǎn)品容易。而且，國內(nèi)終端對聚酯產(chǎn)品的需求多為常規(guī)絲，服裝主流銷售對品牌和款式的關(guān)注度高于對材料的關(guān)注度。

　　在談到對上游PTA價格的看法時，我們走訪的幾家聚酯工廠中，多數(shù)聚酯工廠對PTA后市持悲觀態(tài)度，他們對春節(jié)前的行情并不看好，這一方面來自上游原油、石腦油以及PX的成本塌陷，另一方面來自自身工廠庫存、產(chǎn)銷數(shù)據(jù)所表現(xiàn)出的需求不暢。只有少數(shù)盈利不錯的聚酯工廠，對PTA后市持樂觀態(tài)度。他們認為，目前上下游產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都有利可圖，其在自身產(chǎn)銷良好、庫存較低的情況下會積極備貨，PTA價格將在此基礎(chǔ)上受到支撐。