受供應(yīng)緊縮刺激滬膠迎來(lái)上漲時(shí)機(jī)

12月30日，滬膠打破箱體震蕩區(qū)間，迎來(lái)了年終前的最后一波大行情。主力合約1505在臨近收盤(pán)前一舉發(fā)力，迎來(lái)漲停。

滬膠的此輪漲停其實(shí)蓄勢(shì)已久。盡管目前下游需求仍未有顯著改善：輪胎廠開(kāi)工率保持在低位水平，根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計(jì)，目前山東地區(qū)輪胎廠的開(kāi)工率只有60.06%(全鋼胎)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)成交欠佳。但由于供給端出現(xiàn)了多重價(jià)格利多因素，滬膠年底前發(fā)動(dòng)此輪上漲，既是情理之中，也在意料之外。

天膠12月兩輪收儲(chǔ)

國(guó)儲(chǔ)局12月進(jìn)行了兩輪收儲(chǔ)，其中12月9日完成了8.75萬(wàn)噸的量，12月22日國(guó)儲(chǔ)局再次競(jìng)拍，完成4.1萬(wàn)噸的量。2014年收儲(chǔ)大幕落下，一共競(jìng)拍12.85萬(wàn)噸，其中海膠5.3萬(wàn)噸，中化4.75萬(wàn)噸，云墾2.8萬(wàn)噸。交儲(chǔ)在2015年6月30日前完成。

收儲(chǔ)顯然不是膠價(jià)上漲的直接因素，也不是決定性因素。因?yàn)槭諆?chǔ)之后膠價(jià)不僅沒(méi)有很快上漲，反倒出現(xiàn)一定程度的下跌。但收儲(chǔ)改變了未來(lái)供應(yīng)的預(yù)期。在2015年6月30日之前，將會(huì)有12.85萬(wàn)噸的橡膠(13590, 515.00, 3.94%)退出現(xiàn)貨或者期貨市場(chǎng)的流通。從供求原理角度來(lái)說(shuō)，這部分縮減的供應(yīng)對(duì)于價(jià)格的利多影響只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

停割導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)緊張

在絕大多數(shù)年份，12月都是一個(gè)上漲的季節(jié)，這是因?yàn)閲?guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入停割期。云南在12月進(jìn)入停割，海南在1月進(jìn)入停割期。主要產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割期后，新膠的上市減少使得市場(chǎng)上的供應(yīng)會(huì)面臨一定的緊張局面，推動(dòng)價(jià)格上漲。

從2004年到2013年，10年當(dāng)中12月份價(jià)格下跌的只有2004年、2011年和2013年。多數(shù)年份的月度漲幅在5%以上。其中2010年甚至還出現(xiàn)了20%以上的漲幅。2014年年末，膠價(jià)已處于歷史性的底部(目前的價(jià)格在過(guò)去的10年中，僅僅在2005年和2008~2009年之交的時(shí)候出現(xiàn)過(guò))。如果有其他因素配合，膠價(jià)在12月份發(fā)動(dòng)一輪上漲本屬情理之中。

東南亞洪水影響產(chǎn)量

從2014年12月17日開(kāi)始，泰國(guó)南部有7個(gè)省開(kāi)始了連續(xù)的強(qiáng)降雨，遭受了嚴(yán)重的洪澇災(zāi)害。洪水覆蓋的天然橡膠種植面積達(dá)到153萬(wàn)多公頃，相當(dāng)于泰國(guó)總橡膠種植面積的43%。泰國(guó)是全球產(chǎn)膠量最大的國(guó)家，產(chǎn)膠主要集中在南部，占了全國(guó)產(chǎn)量的65%。

由于強(qiáng)降雨，馬來(lái)西亞遭遇了數(shù)十年來(lái)最嚴(yán)重的洪澇災(zāi)害。馬來(lái)西亞當(dāng)局甚至從北部五個(gè)州撤離了超過(guò)10萬(wàn)人。馬來(lái)西亞也是全球主要的產(chǎn)膠國(guó)之一。

國(guó)際橡膠聯(lián)盟主席表示，泰國(guó)南部和馬來(lái)西亞北部的洪災(zāi)如果持續(xù)的話(huà)，兩個(gè)國(guó)家的產(chǎn)量可能將至少損失10萬(wàn)噸。目前正值東南亞地區(qū)橡膠供應(yīng)高峰期。由于受到洪水影響，產(chǎn)出增長(zhǎng)并不顯著。

潛在風(fēng)險(xiǎn)因素仍存

在滬膠昂揚(yáng)上漲的同時(shí)，我們對(duì)未來(lái)的價(jià)格變化仍然需要保持一部分警惕之心。

滬膠的供求格局并沒(méi)有得到根本性改善。上期所的庫(kù)存和倉(cāng)單持續(xù)不斷增加。在1411合約完成交割之后，上期所的庫(kù)存重新步入了上漲通道，從136531噸上升到154086噸，僅僅三個(gè)星期就增加了17555噸。而倉(cāng)單數(shù)也從舊倉(cāng)單離場(chǎng)后的78650噸上升到109030噸，增量達(dá)到30380噸。庫(kù)存和倉(cāng)單的增加表明現(xiàn)貨市場(chǎng)需求疲軟，導(dǎo)致橡膠源源不斷地流向期貨市場(chǎng)。

下游的停工也將制約需求的增長(zhǎng)，從而可能會(huì)成為未來(lái)價(jià)格理性回落的導(dǎo)火索。由于需求不旺，有部分輪胎廠已經(jīng)進(jìn)入停工檢修的狀態(tài)。開(kāi)工率在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)可能仍然將保持一個(gè)較低的水平。

我們認(rèn)為，目前的膠價(jià)上漲是多重因素刺激的結(jié)果，而刺激主要是集中在供應(yīng)面。無(wú)論是收儲(chǔ)，洪水還是停割期，都是從供給端的角度對(duì)價(jià)格施加影響，這種刺激造成的價(jià)格上漲具有階段性的特點(diǎn)，可能在春節(jié)前會(huì)終止。1505合約未來(lái)上升空間可能會(huì)到14800元/噸附近。多頭投資者可考慮在價(jià)格回落至13000元/噸附近的時(shí)候建倉(cāng)。

責(zé)任編輯：劉健偉

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