截至12月22日，歷時兩輪拍賣，國儲完成了2014年的收膠工作，今年總計收購12.85萬噸全乳膠，雖然收儲量較去年的24.37萬噸相差一半，但對眼下滬膠的走勢，尤其是對近月合約價格的支撐效應(yīng)明顯。在經(jīng)過一整年的打壓后，滬膠向下繼續(xù)拓展空間的動能有所衰竭，表現(xiàn)出抵抗性的特征，加之國儲的收儲利好釋放后，市場存在反彈的需要。不過，在供大于求、下游消費(fèi)急劇收縮的大背景下，滬膠反彈過后仍將重回跌勢。

下游消費(fèi)萎靡不振，去庫存成當(dāng)務(wù)之急

今年以來，輪胎企業(yè)面臨前所未有的生產(chǎn)經(jīng)營壓力，自下半年開始，輪胎產(chǎn)銷開始轉(zhuǎn)弱，傳統(tǒng)的產(chǎn)銷旺季沒有到來，反而是輪胎庫存積壓越來越嚴(yán)重。臨近年末，情況更加惡化，輪胎企業(yè)面臨著如何去庫存的難題，加上銀行還貸款壓力，足以抑制輪胎廠對原料的需求。據(jù)筆者了解，雖然山東地區(qū)部分中型輪胎廠的原料庫存近乎為零，就連大型輪胎企業(yè)的原料庫存也是維持即產(chǎn)即用的狀態(tài)，但是相對2個月甚至更高的成品庫存而言，產(chǎn)品銷售不暢，資金鏈條的緊繃，這對企業(yè)的打擊要比偏低的原料庫存沉重得多。

而汽車行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)進(jìn)入四季度后也出現(xiàn)了拐點(diǎn)，經(jīng)銷商庫存不斷累積。自10月以來，汽車經(jīng)銷商的庫存為1.48個月，扣除2月的春節(jié)因素，今年前11個月的庫存創(chuàng)下2012年6月以來的最高水平。11月經(jīng)銷商有1.83個月的庫存，同比上升33%，而1.5個月的庫存是“警戒線”。消費(fèi)端的疲軟狀態(tài)在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下難以根本扭轉(zhuǎn)，只有下游企業(yè)完成去庫存周期，進(jìn)入補(bǔ)庫周期時，膠價或能看到希望。

產(chǎn)膠國季節(jié)性旺產(chǎn)期到來，供應(yīng)壓力凸顯

當(dāng)前正值東南亞產(chǎn)膠國的供應(yīng)季節(jié)性高峰期，不過受到政府買盤的支撐，最近泰國原料價格節(jié)節(jié)走高，加上泰國南部地區(qū)遭遇持續(xù)降雨，導(dǎo)致割膠不順暢，產(chǎn)膠國膠價近期明顯企穩(wěn)走強(qiáng)。而隨著本月底雨季的過去，泰國南部產(chǎn)量將會大幅增加，屆時政府再出手干預(yù)挺價，恐怕也難違背供大于求的市場規(guī)律。消費(fèi)大國中國的需求熄火，美金膠報價倒是開始回升，這與青島保稅區(qū)現(xiàn)貨價格倒掛價差又有所擴(kuò)大，即便是貿(mào)易商面對倒掛的價差也不會輕易出手采購船貨，所以海外報價基本上就是有價無市，這樣一來國內(nèi)將供應(yīng)壓力又都踢給產(chǎn)膠國一方。因此，海外美金膠市場繼續(xù)走高的空間幾乎沒有。

期現(xiàn)貨比價仍然偏高，制約膠價上行空間

受到今年國儲收膠的影響，滬膠近月1501合約明顯是受到來自交國儲的實(shí)盤推動所走強(qiáng)，而遠(yuǎn)月5月、9月合約再度形成貼水走勢，這也是滬膠近期能夠反彈的主要因素之一。換言之，如果滬膠價格持續(xù)上揚(yáng)，這與10400元/噸的人民幣復(fù)合膠比價將再度拉大，期現(xiàn)貨套利資金有機(jī)會入市賺取價差。受到原油價格大幅下跌影響，合成膠開始出現(xiàn)明顯補(bǔ)跌，順丁膠已經(jīng)跌破一萬大關(guān)，期貨市場的高比價不利于漲勢延續(xù)。筆者認(rèn)為，只有期現(xiàn)價差回歸，下游企業(yè)有效去庫存，那么熊市格局才有轉(zhuǎn)機(jī)的希望，否則短期的反彈仍難