四、優(yōu)化各行業(yè)權(quán)重

　　滬深300成分股的權(quán)重隨著股票市值的變化會(huì)每日發(fā)生變動(dòng)，但是在實(shí)際減倉時(shí)不可能實(shí)時(shí)的調(diào)整樣本股的比例。所以在構(gòu)建現(xiàn)貨頭寸時(shí)，各樣本股所占的比重要以復(fù)制出來的組合收益率與實(shí)際的滬深300指數(shù)收益率的差異最小化為目標(biāo)。

　　1.股票組合與指數(shù)的收益率差異計(jì)量方法

　　指數(shù)化投資組合與基準(zhǔn)投資組合收益率之間的差異被定義為跟蹤誤差，它的計(jì)量方式有很多種。首先，Pope等（1994）將跟蹤誤差定義為組合收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率之間的差值，這種跟蹤偏差的度量僅對跟蹤誤差本身的波動(dòng)程度進(jìn)行了衡量，但是忽略了對跟蹤誤差平均水平的度量。其次，Clarke等（1994）提出應(yīng)該根據(jù)指數(shù)化投資組合與基準(zhǔn)投資組合的收益率之間的絕對差額對跟蹤誤差進(jìn)行定義。最后，Rudolf等（1998）在投資組合收益率與基準(zhǔn)投資組合收益率之間的差值這個(gè)跟蹤誤差的定義上，提出了四個(gè)現(xiàn)行的跟蹤誤差最小化模型，分別是均值絕對離差（mean absolute deviations，MAD）模型、均值絕對下方偏差(mean absolute downside deviation，MADD)模型、最小最大化(minimize maximum negative deviation，MinMax)模型、向下最小最大化(downside MinMax，DMinMax)模型。

　　2.實(shí)證研究

　　本文采用的是Pope對跟蹤誤差的定義，先研究各個(gè)行業(yè)板塊的權(quán)重比例。因?yàn)樵诜謱映闃又?，需要先確定各個(gè)行業(yè)板塊在組合中所占的比率，再挑選出合適的股票并確定樣本股的權(quán)重。根據(jù)已知的滬深300指數(shù)和各行業(yè)指數(shù)，將最優(yōu)化方程求解獲得各個(gè)行業(yè)所占的權(quán)重比例，即：

　　根據(jù)最優(yōu)化求解得到的各個(gè)行業(yè)板塊的權(quán)重比例與之前中證指數(shù)公司根據(jù)市值占比公布的行業(yè)板塊的權(quán)重比例做對比發(fā)現(xiàn)：雖然金融板塊的市值所占比例較高，但是由于與其它板塊的聯(lián)動(dòng)性較弱，所以為了使得投資組合與實(shí)際的指數(shù)走勢更加密切，在現(xiàn)貨組合中降低金融板塊的比重。

　　另一方面，材料和工業(yè)板塊之間的相關(guān)性本身就高，加之與其它的板塊聯(lián)動(dòng)性不低，所以在組合中的比例出現(xiàn)上升。與此同時(shí)，市值占比較低的可選、公用、消費(fèi)和信息板塊，由于與其它板塊的整體聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，所以在現(xiàn)貨組合中提高了所占的比例。

　　五、結(jié)論

　　雖然股指期貨還未正式推出，但是由于目前市場上缺乏直接的與股指期貨具有相同標(biāo)的的金融產(chǎn)品，所以有關(guān)構(gòu)建現(xiàn)貨組合的研究具有重要意義。盡管中證公司每日公布滬深300指數(shù)300個(gè)成分股的權(quán)重，但是在實(shí)際操作中不可能實(shí)時(shí)調(diào)節(jié)權(quán)重所以需要對行業(yè)板塊及樣本股進(jìn)行篩選重新確定樣本股的權(quán)重。研究發(fā)現(xiàn)，金融板塊所占的市值比例最高，但并不如想象的那樣對股指的影響最大；權(quán)重排名居其之后的材料和工業(yè)板塊由于同其它板塊的聯(lián)動(dòng)性較高，所以它們對股指的實(shí)際影響更大。