一、研究成分股行業(yè)分布的必要性

　　股指期貨作為股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)結(jié)合的產(chǎn)物，繼承了這兩個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)。期貨市場(chǎng)的做空機(jī)制使得套利活動(dòng)非常的靈活，有跨市場(chǎng)套利、跨期套利、跨品種套利等等，其中尤以期現(xiàn)套利較為安全，可以通過(guò)交割來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。但是在期現(xiàn)套利中，往往由于交割業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門(mén)檻較高而將眾多投資者拒之門(mén)外。而股票市場(chǎng)作為股指期貨的現(xiàn)貨市場(chǎng)，它的市場(chǎng)流動(dòng)性較高，對(duì)投資者的限制較少，所以利用股指期貨的期現(xiàn)套利要比商品期貨方便。

　　一旦股指期貨推出，如果存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，就需要構(gòu)建現(xiàn)貨頭寸來(lái)進(jìn)行套利交易。但是就目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品來(lái)看，缺乏與股指期貨具有相同標(biāo)的的其它金融產(chǎn)品，所以在期現(xiàn)套利中需要復(fù)制指數(shù)。雖然已經(jīng)有多個(gè)以滬深300指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的開(kāi)放式基金，但是由于它們或多或少的持有貨幣性資產(chǎn)，所以實(shí)際收益率與滬深300指數(shù)的收益率有偏差，所以復(fù)制的效果并未見(jiàn)的好。如果采用股票組合來(lái)復(fù)制指數(shù)，由于組成指數(shù)的成分股數(shù)目龐大，不可能全部采用，所以需要通過(guò)篩選來(lái)確定構(gòu)建現(xiàn)貨頭寸的股票。

　　現(xiàn)貨組合的構(gòu)造主要通過(guò)兩類復(fù)制方法來(lái)完成，一類是完全復(fù)制法(full replication)，另一類是非完全復(fù)制法。完全復(fù)制法就是在跟蹤組合中持有目標(biāo)指數(shù)的所有成分證券，并且按照每種成分證券在目標(biāo)指數(shù)中所占的權(quán)重來(lái)確定跟蹤組合中各證券的權(quán)重，從而達(dá)到復(fù)制目標(biāo)指數(shù)的目的。非完全復(fù)制法包括優(yōu)化復(fù)制法(optimized approach)和分層抽樣復(fù)制法(stratified sampling)，是通過(guò)權(quán)重的優(yōu)化配置來(lái)尋找一個(gè)由成分證券的子集構(gòu)成的最優(yōu)跟蹤組合，達(dá)到跟蹤目標(biāo)指數(shù)的目的。滬深300指數(shù)的樣本股數(shù)量過(guò)高，而且總會(huì)有一些成分股在當(dāng)天暫停交易，所以采用完全復(fù)制法是不太可能的。

　　然而，按照抽樣的方法，免不了先對(duì)股票進(jìn)行行業(yè)分類，劃分板塊。那么研究各個(gè)行業(yè)類股票走勢(shì)的相關(guān)性在挑選樣本股和確定樣本股的權(quán)重中具有重要的意義。某些行業(yè)板塊在指數(shù)中所占的權(quán)重較高并不意味著與指數(shù)的走勢(shì)比較吻合，而另一些行業(yè)板塊可能實(shí)際所占的比例較低但是由于和其它板塊的聯(lián)動(dòng)性較高，所以與指數(shù)的走勢(shì)更加接近。

　　二、滬深300指數(shù)的行業(yè)分布

　　上市公司的行業(yè)分類的標(biāo)準(zhǔn)有很多，一般以摩根斯坦利和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司聯(lián)合發(fā)布的全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(GICS)為基礎(chǔ)，參照中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》進(jìn)行調(diào)整?！吨敢穼⑸鲜泄竟卜殖?3個(gè)門(mén)類：農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，采掘業(yè)，制造業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)，信息技術(shù)業(yè)，批發(fā)和零售貿(mào)易，金融、保險(xiǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，社會(huì)服務(wù)業(yè)，傳播與文化產(chǎn)業(yè)，綜合類，以及90個(gè)大類和288個(gè)中類。

　　然而隨著公司的綜合化經(jīng)營(yíng)程度越高，公司所屬的行業(yè)界限也將越來(lái)越模糊。中證指數(shù)公司每日會(huì)公布滬深300指數(shù)的成分股及其所屬的行業(yè)和在指數(shù)中所占的權(quán)重，方便了對(duì)指數(shù)的研究。

　　根據(jù)中證指數(shù)公司2009年5月25日公布的滬深300成分股的行業(yè)分布及權(quán)重統(tǒng)計(jì)，金融類股票在滬深300指數(shù)中所占的權(quán)重最大，當(dāng)天高達(dá)37.7%。排名前十位的權(quán)重大股除了中國(guó)神華其余均屬金融行業(yè)，其次為材料和工業(yè)板塊的股票，所占的權(quán)重均在14%-15%之間。包括中國(guó)神華、中國(guó)石油和中國(guó)石化在內(nèi)的能源類股票約占到10.2%，其余幾個(gè)行業(yè)由于股票數(shù)目相對(duì)較少，所占的比例均不到十分之一?！　?/P>

　　三、行業(yè)之間的走勢(shì)聯(lián)動(dòng)性

　　為了研究行業(yè)板塊走勢(shì)之間的聯(lián)動(dòng)性，本文以中證指數(shù)公司公布的滬深300指數(shù)、300能源指數(shù)、300材料指數(shù)、300工業(yè)指數(shù)、300可選指數(shù)、300消費(fèi)指數(shù)、300醫(yī)藥指數(shù)、300金融指數(shù)、300信息指數(shù)、300電信指數(shù)和300公用指數(shù)的每日收盤(pán)點(diǎn)位為研究對(duì)象，觀察從2007年7月3日至2009年5月22日這段時(shí)間內(nèi)的行業(yè)板塊聯(lián)動(dòng)情況。

　　從上表中可以看到，材料指數(shù)和工業(yè)指數(shù)與滬深300的相關(guān)性最高，權(quán)重最大的金融類股票與滬深300的相關(guān)性弱于這兩個(gè)板塊。各板塊之間屬材料和工業(yè)的相關(guān)性最強(qiáng)。而金融板塊雖然是最大的權(quán)重板塊，但是與其它板塊的相關(guān)系數(shù)均低于0.99，甚至低于0.8。由此可見(jiàn)，金融板塊的權(quán)重最高，但是它對(duì)其它板塊走勢(shì)的領(lǐng)導(dǎo)性相對(duì)偏弱。