11月同比增1.4% 創(chuàng)5年新低

機構(gòu)稱，明年通貨膨脹目標可能下調(diào)

對于宏觀經(jīng)濟指標的預測，如果不考慮存在虛假貿(mào)易可能的進出口數(shù)據(jù)，市場預測與實際完全相反的情況今年共出現(xiàn)兩次：一次是10月的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）調(diào)頭向下，宣告四季度經(jīng)濟增長勢頭趨弱；另一次就是10日公布的11月居民消費價格指數(shù)（CPI），同樣調(diào)頭向下，且同比僅增長1.4%，創(chuàng)下2009年12月以來60個月新低。

11月CPI逆預期回落，被市場解讀為下調(diào)存款準備金率空間打開，盡管這一判斷有待時間檢驗。因為此前實踐證實，市場越是預期降準降息往往越難以短期實現(xiàn)。

呼 聲 降準再成市場普遍預期

國家統(tǒng)計局10日公布，11月我國CPI同比上漲1.4%，連續(xù)第三個月低于2%；環(huán)比下降0.2%，年內(nèi)第四個月負增長。國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師余秋梅解讀稱，新漲價因素有所減少，致使CPI同比漲幅比上月回落0.2個百分點。這主要是受天氣、季節(jié)和國際因素影響。從天氣因素看，11月份全國平均氣溫3.9℃，較常年同期偏高1.0℃。較好的氣候條件有利于南方露地蔬菜的生長和香蕉、柑橘等水果的采收，市場供應相對充足，鮮菜和鮮果價格因此環(huán)比分別下降1.6%和0.5%，合計影響CPI環(huán)比下降0.06個百分點。從季節(jié)因素看，11月部分地區(qū)進入旅游淡季，飛機票、景點門票、旅行社收費和賓館住宿價格環(huán)比分別下降6%、4.5%、3.7%和2%，合計影響CPI環(huán)比下降0.08個百分點。從國際因素看，國際原油價格持續(xù)下跌，帶動國內(nèi)成品油價格下降。11月份汽油和柴油價格環(huán)比分別下降5.6%和5.9%，合計影響CPI環(huán)比下降0.05個百分點。

交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉也認為，11月CPI再次走低主要是受需求季節(jié)性回落以及供給充足的影響。而受成品油價持續(xù)下調(diào)、汽車零配件行業(yè)整頓、居住類及水電燃料價格下降影響，非食品價格近3個月來首次環(huán)比下跌。

價格逆預期走低，導致一度因凈出口創(chuàng)新高削弱的降準呼聲再抬頭。方正證券首席宏觀研究顧問蘇劍稱：“我們預計短期內(nèi)CPI價格依然處于低位，PPI同比降幅進一步擴大的可能性較大，會加大市場對于通縮風險的擔憂，對央行降準降息的預期也會更為強烈。”

“11月CPI放緩讓人驚訝，中國產(chǎn)能過剩和需求疲軟是罪魁禍首。市場預期中國會通過人民幣貶值來應對低通脹風險，但是在我們看來，為了維護金融穩(wěn)定，央行不會允許大幅貶值，事實上它也是這么做的。盡管一些市場行為可能緩解低通脹數(shù)據(jù)顯示的需求疲軟跡象，但是更多的人認為低通脹將給北京更多的政策寬松余地?！泵楞y美林大中華區(qū)經(jīng)濟研究部主管陸挺告訴《經(jīng)濟參考報》記者，他們預計，至明年底，央行將三次下調(diào)存款準備金率，每次50個基點。

澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟師劉利剛認為，11月CPI環(huán)比下跌0.2%，意味著通脹狀況持續(xù)走軟。中國進入了快速去通脹化的過程，由于大宗商品價格持續(xù)走低，經(jīng)濟增長將進一步放緩，中國所面臨的低通脹壓力進一步上升?！坝捎谥袊胄幸呀?jīng)使用了各類創(chuàng)新性的貨幣政策工具，但均未收到預期效果，我們認為未來央行將不得不通過降準來恢復貨幣政策的有效性和可信度。我們不排除今年年底之前央行降準的可能?！彼f。

展 望 明年可能下調(diào)通脹目標

展望下月，各機構(gòu)堅信，11月未實現(xiàn)的CPI上行能夠在12月實現(xiàn)。卓創(chuàng)資訊分析師邊玉鵬說：“我們預計，年末CPI將有所回升，原因是食品（主要是豬肉）和非食品（主要是低端勞動力）的供給收縮，總需求將有所回暖?！庇嗲锩芬蔡嵝眩M管從環(huán)比看，11月蛋價、鮮果價格在下降，但同比漲幅仍然不低。隨著氣溫逐漸走低，預計12月份CPI環(huán)比繼續(xù)下降的可能性不大。

但是這并不會改變CPI在明年將繼續(xù)保持低位這一態(tài)勢。唐建偉表示，在經(jīng)濟增速運行緩中趨穩(wěn)的背景下，有效需求不足對物價的推升力度有限。近期央行調(diào)降基準利率的目的在于降低實體經(jīng)濟融資成本，短期內(nèi)貨幣供給不會顯著上升，物價不具備流動性推升的壓力。未來CPI同比增速下行的壓力仍存，預計2014年CPI漲幅在2%左右，明年上半年CPI同比仍有繼續(xù)下行的可能。

邊玉鵬認為，由于2014年CPI基數(shù)相對較高，加之國際大宗商品價格走低拖累生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）一時難以轉(zhuǎn)正，盡管貨幣政策已然轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但預計2015年一季度CPI同比上漲幅度恐難樂觀。整體走勢預計將呈穩(wěn)中走高，超2%依然有難度。考慮到機構(gòu)對于國際原油預期悲觀，預計2015年工業(yè)企業(yè)盈利恐持續(xù)萎縮，這將在較大程度上影響消費，導致2015年上半年CPI維持在2%附近，很難突破3%。

物價持續(xù)保持在低位，導致明年通貨膨脹目標下調(diào)概率加大。國資委研究中心研究員胡遲對《經(jīng)濟參考報》記者表示，11月CPI與PPI的水平基本反映了當前我國經(jīng)濟增速下滑、物價水平溫和的現(xiàn)實。今年前三季度CPI同比上漲僅2.1%，結(jié)合四季度的物價走勢，預計全年CPI漲幅在2%左右。由于目前的經(jīng)濟走勢會延續(xù)，貨幣政策也有望保持穩(wěn)定。國際大宗商品價格處于低位，石油價格持續(xù)性走低，預計2015年物價可能會比2014年有所回升，但仍維持低位運行態(tài)勢。由此判斷，2015年的物價目標可以定得再低些。

“在過去的10年，中國官方CPI目標主要是3%、3.5%和4%三種，只有2008年是例外。而CPI目標的調(diào)整與前一年CPI是否達標有關(guān)。2014年CPI目標為3.5%，實際CPI僅為2%左右，我們預測2015年CPI目標大概率會下調(diào)至3%?！焙ＭㄗC券首席宏觀分析師姜超說。

注 意 PPI下降不說明經(jīng)濟回落

值得注意的是，CPI于11月下行并不應該被解讀為經(jīng)濟進一步走弱，市場呼喚貨幣政策放松也不是為了解決短期問題。實際上，隨著近期決策層推出一系列穩(wěn)增長舉措，經(jīng)濟大概率于年末趨穩(wěn)。PPI環(huán)比負增長通常被當作經(jīng)濟下行的證據(jù)，對此，蘇劍持有異議。他表示：“這一輪工業(yè)領域通縮是油價下跌引起的，是良性的通縮，跟需求萎縮造成的通縮不一樣，不應該按過往經(jīng)驗解讀，也不需要過度擔憂?！?/P>

經(jīng)濟近期開始趨穩(wěn)的一個有力證據(jù)是用電量的企穩(wěn)。統(tǒng)計快報顯示，11月全社會用電量同比增長3.1%，與10月持平。某電力行業(yè)權(quán)威人士稱：“這遠遠超出了我們之前預想的2%左右，說明11月的經(jīng)濟情況和10月差不多，至少沒有繼續(xù)往下走?！痹撊耸窟€透露：“從全口徑發(fā)電數(shù)據(jù)來看，12月前3天發(fā)電量同比增長3.8%，比11月有明顯好轉(zhuǎn)，畢竟天氣開始變冷，而且一些因APEC會議停工的企業(yè)也重新開工。”據(jù)《經(jīng)濟參考報》記者了解，11月全國發(fā)電量同比增長0.4%，相比上月回落1.5個百分點。

外貿(mào)吞吐量也在反映相同的事實。據(jù)交通運輸部快報統(tǒng)計，11月我國規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量95173萬噸，同比增長5.9%，增速較10月份加快0.4個百分點。其中，沿海港口完成64220萬噸，增長6.0%；內(nèi)河港口完成30953萬噸，增長5.7%。

1月至11月累計投資雖然尚未公布，但從預測來看，增速降幅有望明顯收窄。方正證券預計，受制造業(yè)投資短期下行壓力依然較大影響，1月至11月累計投資需求會進一步小幅下降。不過房地產(chǎn)投資已經(jīng)受益于銷售改善，投資增速可能在近期出現(xiàn)階段性企穩(wěn)。從短期來看，這有助于經(jīng)濟企穩(wěn)。國務院發(fā)展研究中心研究員張立群稱，10月累計投資增速降幅明顯收窄，穩(wěn)增長各項政策效果日益顯現(xiàn)，預計經(jīng)濟增速下行態(tài)勢將趨于平穩(wěn)。