近幾個(gè)月來，CME集團(tuán)和ICE集團(tuán)的財(cái)報(bào)均顯示出，利率衍生品的交易與信用違約掉期（CDS）清算從歐洲向美國(guó)轉(zhuǎn)移有顯著增長(zhǎng)的趨勢(shì)。歐洲衍生品市場(chǎng)參與者對(duì)美國(guó)表現(xiàn)出了明顯的“偏愛”。

　　CME集團(tuán)表示，其旗下一向活躍的歐洲美元期貨合約在9月30日前的3個(gè)月中，歐洲客戶日均電子交易量為210萬手，年同比增長(zhǎng)22%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出北美地區(qū)13%的增長(zhǎng)量。而ICE報(bào)告也顯示，僅在9月間，在買方名義價(jià)值總額達(dá)4.9萬億美元的清算額中，40%均來自于通過美國(guó)CDS清算所進(jìn)行清算的歐洲買方客戶。

　　對(duì)于該“轉(zhuǎn)移”現(xiàn)象，寶城期貨分析師程小勇解釋：“這可能是由于歐洲美元期貨合約本身屬于CME旗下產(chǎn)品，該合約目前被銀行廣泛應(yīng)用于對(duì)沖美元利率掉期的風(fēng)險(xiǎn)?；诮Y(jié)算便利和成本問題，通過美國(guó)清算所清算在一定程度上更具區(qū)域優(yōu)勢(shì)?！倍鴮?duì)于歐洲交易者青睞CDS在美清算，他認(rèn)為，部分原因在于美國(guó)CDS清算所已納入較為完備的監(jiān)管系統(tǒng)，擁有產(chǎn)品相對(duì)透明的優(yōu)勢(shì)。

　　若從需求來講，程小勇指出，此前幾個(gè)月，在歐洲央行“一再寬松”而市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)QE即將結(jié)束的情況下，一方面市場(chǎng)普遍押注美元升值；另一方面市場(chǎng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求增大，而歐洲客戶對(duì)于對(duì)沖歐元貶值風(fēng)險(xiǎn)的需求尤為突出，導(dǎo)致歐元兌美元的外匯相關(guān)產(chǎn)品交易十分活躍。

　　此外，耐人尋味的是，歐洲的交易者似乎對(duì)美國(guó)與歐洲監(jiān)管者之間關(guān)于衍生品清算規(guī)則的沖突問題毫不在意。據(jù)了解，歐洲的銀行若要通過美國(guó)的清算所進(jìn)行清算，而該清算所尚未被歐盟所承認(rèn)，這些銀行很可能要面對(duì)相當(dāng)繁重的資本費(fèi)用。CME曾估測(cè)這筆支出可能是目前一些交易額水平的30倍之多。

　　對(duì)此，有咨詢機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在歐盟市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管規(guī)則（EMIR）和歐盟金融工具市場(chǎng)指令 II（MiFID II）這類關(guān)于歐洲資本市場(chǎng)主框架立法的漫長(zhǎng)進(jìn)程中，投資者行為的不確定性可能會(huì)更強(qiáng)。據(jù)記者了解，對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)給出了基本法律框架的《多德—弗蘭克法案》不但已經(jīng)完成，并且對(duì)衍生品清算方面提供了較為明確的發(fā)展方向。

　　在該法案的框架下，CME與ICE均可以投資并重點(diǎn)發(fā)展其在美國(guó)的清算所。CME首席商務(wù)官Bryan Durkin指出，目前清算所推出混合息票（coupon blending）、組合保證金（portfolio margining）等新增服務(wù)都已經(jīng)“開花結(jié)果”收益頗豐。

　　而ICE也刻意推進(jìn)其在美國(guó)運(yùn)營(yíng)的CDS業(yè)務(wù)，客戶不僅能夠在此進(jìn)行指數(shù)和單一名稱掉期的清算，同時(shí)也能通過ICE對(duì)投資組合實(shí)行的交叉保證金方式節(jié)省大量資金。目前，ICE已經(jīng)將其CDS的相關(guān)業(yè)務(wù)擴(kuò)展到了倫敦地區(qū)，進(jìn)一步為歐洲的客戶提供便利。

　　相比之下，歐洲地區(qū)即便是“打頭陣”的EMIR，其最早實(shí)行的時(shí)間也需要等到明年晚些時(shí)候，而MiFID II很可能在2017年以前都難以面世。法律制度的不確定性，必然將對(duì)歐洲市場(chǎng)參與者的選擇造成一定的影響。