國慶長假后，菜粕期價(jià)低位反彈，主要是因?yàn)槎蛊蓛r(jià)格上漲以及菜粕現(xiàn)貨成交明顯改善。但從基本面分析，菜粕反轉(zhuǎn)條件不具備，反彈高度有限，后市仍可能下跌。

沿海菜粕現(xiàn)貨成交顯著改善

近期菜粕低位反彈，原因主要有兩點(diǎn)。一是國慶節(jié)長假后豆粕價(jià)格反彈明顯。豆粕走高主要受益于港口和油廠大豆庫存顯著下降，且USDA在10月供需報(bào)告中調(diào)高美豆單產(chǎn)的幅度不及預(yù)期。豆菜粕同為重要的蛋白質(zhì)飼料，兩者走勢(shì)呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系。尤其在兩者價(jià)差恢復(fù)到合理水平之后，豆粕走高給菜粕也帶來一定利好。二是沿海地區(qū)菜粕成交明顯改善。根據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)，10月8—22日沿海地區(qū)菜粕成交已達(dá)55520噸，相比9月成交9300噸、8月成交5500噸、7月成交9000噸，現(xiàn)貨交投明顯活躍，貿(mào)易商和飼料廠低位補(bǔ)庫。

這從沿海地區(qū)菜粕庫存和未執(zhí)行合同數(shù)據(jù)上也可以看出。根據(jù)天下糧倉公布的最新報(bào)告，截至10月19日，沿海地區(qū)數(shù)月以來首次出現(xiàn)周度菜粕庫存下降而未執(zhí)行合同增加的情況。兩廣及福建菜粕庫存由前一周的4.85萬噸降至4.3萬噸，未執(zhí)行合同由前周的19.5萬噸增至22.4萬噸。現(xiàn)貨成交好轉(zhuǎn)帶動(dòng)沿海油廠報(bào)價(jià)出現(xiàn)小幅上調(diào)，主要交割廠庫東莞富之源報(bào)2440元/噸、湛江中紡2420元/噸、欽州中糧2350元/噸、廈門銀祥2280元/噸。

基本面疲弱態(tài)勢(shì)并未改變

雖然現(xiàn)貨成交改善和豆粕止跌反彈為菜粕提供了一定利好，但中長期而言，菜粕基本面弱勢(shì)格局并未改變。

從供給方面看，國產(chǎn)菜籽收購結(jié)束，即使不考慮國產(chǎn)菜粕結(jié)轉(zhuǎn)庫存同比增加，后期源源不斷的進(jìn)口菜籽也將使得菜粕供給非常充裕。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年1—9月我國累計(jì)進(jìn)口菜籽390.6萬噸，同比去年累計(jì)進(jìn)口的252.3萬噸增加55%，而2013年全年進(jìn)口量也不過366.3萬噸。

此外，根據(jù)2009—2013年菜籽月度進(jìn)口量歷史數(shù)據(jù)，每年11月單月進(jìn)口量最大，主要因?yàn)檎晡覈饕M(jìn)口來源國加拿大菜籽收獲季節(jié)。天下糧倉統(tǒng)計(jì)的后期進(jìn)口船期也顯示，10—12月平均每月到港菜籽量有5—7船，供給寬裕，對(duì)應(yīng)的卻是日漸轉(zhuǎn)淡的水產(chǎn)需求。歷史規(guī)律顯示，進(jìn)入11月，水產(chǎn)需求用菜粕將大幅下降，1501合約對(duì)應(yīng)的將是基本面最差的市場(chǎng)。

總之，沿海和長江流域菜粕結(jié)轉(zhuǎn)庫存遠(yuǎn)大于往年，供給充足；現(xiàn)貨成交好轉(zhuǎn)，但隨著水產(chǎn)淡季到來，這一利好將逐漸淡化。DDGS進(jìn)口政策炒作暫時(shí)已經(jīng)不對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成太大影響，而大豆的豐產(chǎn)又長期利空豆粕期價(jià)。因此，菜粕期貨暫時(shí)還未走出頹勢(shì)。操作上，可適量逢高拋空。