近期，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落影響，加上四中全會(huì)召開，市場謹(jǐn)慎情緒較濃，期指已盤整多日。展望后市，鑒于政策尚未轉(zhuǎn)向全面寬松，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，且四中全會(huì)公報(bào)披露在即，投資者應(yīng)冷靜看待市場變化。

貨幣政策寬松，9月經(jīng)濟(jì)短暫企穩(wěn)

國家統(tǒng)計(jì)局10月21日公布數(shù)據(jù)顯示，三季度中國GDP增長7.3%，為2009年一季度以來最低，但仍好于預(yù)期的7.2%。這主要是因?yàn)榻鼉蓚€(gè)月中央出臺(tái)了一批貨幣定向?qū)捤纱胧偈菇?jīng)濟(jì)暫時(shí)企穩(wěn)。

經(jīng)濟(jì)目前仍然存在較大的下行壓力，全年7.5%增速難以實(shí)現(xiàn)，9月CPI同比增速處于1.6%的低點(diǎn)。在此宏觀背景下，市場對全面寬松的預(yù)期再度高漲。不過，在10月21日國家統(tǒng)計(jì)局的新聞發(fā)布會(huì)上，官方罕見地回避了記者“7.5%能否完成”的發(fā)問，并強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)仍處于合理運(yùn)行區(qū)間，就業(yè)目標(biāo)提前完成。近期李克強(qiáng)總理在漢堡峰會(huì)上也表示，今年目標(biāo)是增長7.5%左右，不要光只記住7.5%。這個(gè)左右很重要，低或者高零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)都屬于7.5%左右，都在中國政府確定的合理區(qū)間。面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國沒有實(shí)行“大水漫灌”式的強(qiáng)刺激，沒有放松銀根和擴(kuò)大赤字，而是強(qiáng)力推改革。

短期內(nèi)市場不宜對全面降息、降準(zhǔn)抱有太高期待，GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期及就業(yè)目標(biāo)提前完成也降低了全面寬松的必要性。央行貨幣政策年內(nèi)由目前的定向?qū)捤蓮氐邹D(zhuǎn)向全面寬松的可能性不大，預(yù)計(jì)貨幣暫時(shí)仍將以定向?qū)捤蔀橹?，采取的措施包括SLF、PSL、定向降準(zhǔn)、定向降息、調(diào)降回購利率等。

四季度經(jīng)濟(jì)或較三季度微升，但這一回升是依靠政策托底，不具有可持續(xù)性。明年3月兩會(huì)期間，國務(wù)院大概率將下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，貨幣寬松政策也不可能持續(xù)太久，經(jīng)濟(jì)最糟糕的時(shí)刻還未到來。

往屆四中全會(huì)后股指多數(shù)下跌

十八屆四中全會(huì)于10月20日至23日在北京召開，本次四中全會(huì)首次專題討論依法治國問題。市場對此寄予厚望，認(rèn)為四中全會(huì)將釋放改革紅利，利好股市。根據(jù)最近四次四中全會(huì)前后市場走勢來看，四中全會(huì)前20個(gè)交易日，受政策預(yù)期影響，股指連續(xù)四屆上漲。四中全會(huì)召開后幾個(gè)交易日，預(yù)期支撐力量減退，股指三次下跌，一次微漲。如果本次四中全會(huì)在政改方面有非常實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，或助推股市繼續(xù)上漲。否則，“逢會(huì)必跌”恐將再臨，市場或重蹈往屆會(huì)后普跌的覆轍。本周四中全會(huì)召開后，期指已連續(xù)三日收陰，“逢會(huì)必跌”已露苗頭。

總的來看，雖然經(jīng)濟(jì)短暫企穩(wěn)，但在貨幣政策尚未全面寬松的情況下，期指下行壓力仍然較大。四中全會(huì)改革力度也不一定如市場預(yù)期，期指面臨一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。