不斷偏離常態(tài)

貴金屬市場(chǎng)雙雄—黃金、白銀的價(jià)格走勢(shì)總體比較接近，但在一定情況下也會(huì)出現(xiàn)差異。金銀比是用來(lái)描述黃金、白銀價(jià)格走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)弱的重要指標(biāo)之一。近期，國(guó)際金銀比呈現(xiàn)持續(xù)上行態(tài)勢(shì)，從8月初的63附近上升到近期最高的71.73，創(chuàng)出了2009年10月以來(lái)最高值。筆者認(rèn)為，這樣的情況由以下兩方面導(dǎo)致。

美股暴跌 避險(xiǎn)資金青睞黃金

進(jìn)入10月以來(lái)，美股呈現(xiàn)出加速下跌的態(tài)勢(shì)。10月15日盤中，道指一度重挫460點(diǎn)，并跌破16000點(diǎn)大關(guān)，為今年2月以來(lái)首次跌破該點(diǎn)位。這導(dǎo)致反映市場(chǎng)恐慌狀況的CBOE波動(dòng)指數(shù)（VIX）暴漲30%，創(chuàng)下近34個(gè)月新高。股市的大幅下跌引發(fā)了濃厚的避險(xiǎn)情緒，10月10日當(dāng)周，有超過(guò)1.5萬(wàn)億美元資金從全球股市逃離。

與此相對(duì)應(yīng)，同期金市出現(xiàn)反彈，吸引了資金入場(chǎng)。CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，10月上半月，COMEX市場(chǎng)黃金持倉(cāng)增加了17981手，非商業(yè)凈多持倉(cāng)在短短兩周里增加了18968手，增幅近30%。而在同一時(shí)間段里，COMEX市場(chǎng)白銀持倉(cāng)下降了3893手，在上周甚至出現(xiàn)了凈多持倉(cāng)減少的狀況。

從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，資金明顯更加青睞金市。筆者認(rèn)為，這主要是由于黃金市場(chǎng)避險(xiǎn)屬性強(qiáng)，吸收了轍出股市的一部分資金，而白銀市場(chǎng)由于避險(xiǎn)屬性較弱，未受明顯影響。不過(guò)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺(tái)，加上三季度企業(yè)季報(bào)利好，預(yù)計(jì)美股有望結(jié)束調(diào)整，金市對(duì)資金的吸引力有待進(jìn)一步觀察。

現(xiàn)貨需求存在差異

除了在投資需求上黃金、白銀差異明顯外，在現(xiàn)貨需求層面，結(jié)構(gòu)化的特征也決定了二者的不同。對(duì)于黃金而言，50%以上的現(xiàn)貨需求來(lái)源于珠寶首飾，其中在很大程度上來(lái)自于印度和中國(guó)的需求。

為控制經(jīng)常賬戶赤字，印度政府去年對(duì)黃金進(jìn)口采取了限制措施，包括將進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)到10%，并且規(guī)定進(jìn)口黃金中的20%必須用于出口等，導(dǎo)致印度黃金需求萎靡不振。

不過(guò)，今年5月印度政府曾放松黃金進(jìn)口限制，加上金價(jià)大跌以及季節(jié)性需求升溫，印度9月的黃金進(jìn)口量可能達(dá)到95噸，同比大增近五倍。

中國(guó)市場(chǎng)的黃金需求也有所回穩(wěn)，8月金銀珠寶零售額同比上升7.3%，結(jié)束了2014年以來(lái)的連續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。這些數(shù)據(jù)都表明，黃金現(xiàn)貨需求存在較強(qiáng)的支撐。

與黃金不同，白銀有超過(guò)一半的現(xiàn)貨需求來(lái)源于工業(yè)，因此制造業(yè)PMI對(duì)于白銀實(shí)物需求的引領(lǐng)作用較為明顯。

近期，主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)都缺乏亮點(diǎn)。以最新公布的9月數(shù)據(jù)為例，美國(guó)PMI低于預(yù)期，日本PMI也繼續(xù)回落，歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)依舊疲軟，甚至有可能在10月重新跌至50的榮枯分界線下方。新興市場(chǎng)國(guó)家的制造業(yè)PMI普遍小幅回落，中國(guó)9月PMI與8月持平，在新興市場(chǎng)國(guó)家中已算是較好表現(xiàn)。在制造業(yè)疲軟的情況下，白銀需求難以有效增長(zhǎng)。

最新數(shù)據(jù)顯示印度9月貿(mào)易赤字飆升，受此影響，該國(guó)政府考慮再次收緊黃金進(jìn)口。10月重要的黃金需求期排燈節(jié)過(guò)后，如果印度政府采取新的管制措施，黃金需求可能受到一定抑制，金銀的現(xiàn)貨需求差異可能縮小。

綜上所述，避險(xiǎn)資金進(jìn)入金市和需求的結(jié)構(gòu)性差異導(dǎo)致目前黃金走勢(shì)強(qiáng)于白銀，也造成了金銀比價(jià)創(chuàng)出了5年來(lái)的新高。但如果美股重回漲勢(shì)，資金不能持續(xù)進(jìn)入金市，同時(shí)印度再次收緊黃金進(jìn)口政策，則金銀比繼續(xù)上升的空間有限。