可逢高拋空1501合約，最大倉位控制在總資金的50%

受馬來西亞取消棕櫚油出口關(guān)稅及9月產(chǎn)量可能下降等消息刺激，9月馬來西亞棕櫚油期價已累計上漲13%。不過，筆者認(rèn)為，后期棕櫚油仍將維持弱勢。

報告基本符合預(yù)期，庫存仍高企

馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布了9月棕櫚油產(chǎn)量、出口量以及庫存量數(shù)據(jù)。報告稱，9月底該國棕櫚油庫存量較8月同期上升1.8%，至18個月來的高位209萬噸，連續(xù)三個月增加。早前市場預(yù)計庫存量可能維持在205萬噸，實際數(shù)據(jù)略高于市場預(yù)期。

8月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量達到203萬噸，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。9月產(chǎn)量環(huán)比減少6.6%，至190萬噸。早前市場預(yù)計9月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量可能維持在187萬噸，實際產(chǎn)量數(shù)據(jù)略高于市場預(yù)期。

棕櫚油當(dāng)前應(yīng)處于季節(jié)性高產(chǎn)期，一般在10月之后產(chǎn)量才逐漸下降，但從9月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，今年產(chǎn)量的季節(jié)性拐點比往年提前了。

MPOB報告稱，9月馬來西亞棕櫚油出口量環(huán)比增加13.3%，至163萬噸。我們認(rèn)為，正是出口免稅政策促進了棕櫚油的出口，9月馬來西亞棕櫚油出口量達到今年以來單月出口量的峰值。

總體來看，MPOB數(shù)據(jù)基本符合市場預(yù)期，月末庫存依然高企。不過，船運調(diào)查機構(gòu)ITS最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月前10天馬來西亞棕櫚油出口量為39.55萬噸，比9月同期減少18.9%，其中，對印度的出口量幾乎減半。另一船運機構(gòu)SGS稱，10月前10日馬來西亞棕櫚油出口量為39.59萬噸，低于9月同期的48.43萬噸。10月棕櫚油出口意外下滑，未能延續(xù)9月的強勁態(tài)勢，給棕櫚油市場造成下跌壓力。

USDA數(shù)據(jù)公布，市場認(rèn)可度較低

美國農(nóng)業(yè)部(USDA)的10月供需報告顯示，今年美國大豆產(chǎn)量預(yù)估值高于上月預(yù)估值，但略低于市場預(yù)期。大豆價格短暫上漲之后，對沖壓力最終拖累期價收低2.1%。

USDA預(yù)計2014/2015年度美國大豆產(chǎn)量為39.27億蒲式耳，創(chuàng)紀(jì)錄新高，較最新修正的2013年產(chǎn)量33.58億蒲式耳高出近17%，但低于市場早前的平均預(yù)測值39.77億蒲式耳。同時預(yù)計2014/2015年度美國大豆年末庫存量為4.5億蒲式耳，較9月預(yù)估值4.75億蒲式耳下修2500萬蒲式耳，這主要因為年初庫存量較低。

USDA也溫和下修了種植面積預(yù)估，預(yù)計2014/2015年度美國大豆種植面積為8420萬英畝，較9月預(yù)估值8480萬英畝有所下滑。不過，調(diào)修后的數(shù)值仍高于市場早前的平均預(yù)測值8370萬英畝。

另外，單產(chǎn)預(yù)估上調(diào)幅度不及預(yù)期。預(yù)計2014/2015年度美國大豆單產(chǎn)為47.1蒲式耳/英畝，較9月預(yù)估值46.6蒲式耳/英畝有所上調(diào)，但不及市場早前的平均預(yù)測值47.6蒲式耳/英畝。市場對USDA的認(rèn)可度較差，在報告出爐后，CBOT盤面僅短暫反彈，之后便重拾跌勢。

現(xiàn)貨市場整體購銷清淡

近期國內(nèi)沿海地區(qū)24度棕櫚油市場價格集中在5450—5550元/噸，較國慶節(jié)前上漲30—80元/噸。國內(nèi)局部地區(qū)購銷略有上升，而總體購銷清淡局面沒有扭轉(zhuǎn)，下游廠商觀望心態(tài)較強。

融資受阻，進口量下降

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月我國進口棕櫚油僅31萬噸，遠低于7月的46.8萬噸和上年同期的53.7萬噸，為2010年8月以來的次低水平。

1—8月我國進口食用植物油556.3萬噸，同比減少9.8%。其中，由于融資性進口受阻，棕櫚油進口364.5萬噸，較上年同期的387.4萬噸減少5.9%。預(yù)計9月到港量有30萬噸。外盤持續(xù)走低，下月進口成本還將下滑。

價格優(yōu)勢不顯著，出口前景堪憂

目前南美毛豆油FOB價格比馬來西亞24度棕櫚油價格高出約50美元/噸，仍處于歷史波動區(qū)間的偏下位置。當(dāng)前，美國大豆豐收，大豆種植收益好于玉米，棕櫚油出口很可能受到豆油的制約。

雖然10月馬來西亞和印尼出口維持零關(guān)稅，但棕櫚油逐漸步入生產(chǎn)旺季疊加我國冬季消費減淡，棕櫚油出口前景仍堪憂。當(dāng)前，國內(nèi)棕櫚油銷售價格比進口成本低約200元/噸，港口價格與進口成本倒掛程度縮小。

交易策略

合約選擇：棕櫚油后期依然弱勢振蕩，投資者可適量逢高拋空1501合約。

風(fēng)險控制：在美元走強、原油價格下跌的大背景下，包括棕櫚油在內(nèi)的植物油走勢總體不樂觀。最大倉位為總資金的50%，初始可建倉25%。