進(jìn)入9月中下旬以來(lái)，由于基本面數(shù)據(jù)較差，投資者對(duì)降息和全面寬松的預(yù)期較為強(qiáng)烈，點(diǎn)燃了市場(chǎng)久違的做多情緒，國(guó)債期貨主力合約TF1412出現(xiàn)了大幅上漲的行情。在國(guó)慶節(jié)假期前后，期債則出現(xiàn)了回調(diào)整理的走勢(shì)，區(qū)間最高價(jià)為94.900，上漲區(qū)間成交量顯著放大，進(jìn)入整理后成交量萎縮嚴(yán)重。

三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差

繼7月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)了意外的下滑之后，8月各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)整體繼續(xù)回落。規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資同比增速回落和社會(huì)消費(fèi)品零售總額均出現(xiàn)了低于預(yù)期和前值的情況，顯示了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然較大。9月央行推出5000億元SLF刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另外央行還調(diào)低正回購(gòu)利率以引導(dǎo)市場(chǎng)融資成本下行。諸多措施顯示央行正在逐步進(jìn)入實(shí)質(zhì)上的降息周期，對(duì)國(guó)債有長(zhǎng)期的利好。

信貸數(shù)據(jù)方面，8月末，廣義貨幣M2余額同比增長(zhǎng)12.8%，增速分別比上月末和去年同期低0.7個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)M2增速與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基本是相適應(yīng)的，與GDP和CPI增速之和的相互關(guān)系處于正常水平。9月匯豐中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI為53.5，低于預(yù)期和前值。9月份非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.0，雖比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于榮枯線 4.0個(gè)百分點(diǎn)。9月出口出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比增幅為15.3%，高于預(yù)期的12%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)7.0%，高于預(yù)期的-2.0%。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體來(lái)看喜憂參半，未來(lái)可能仍需寬松的貨幣與財(cái)政政策刺激以規(guī)避經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

資金面維持寬松

進(jìn)入9月以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)不大，資金面呈現(xiàn)整體平穩(wěn)寬松的狀態(tài)。進(jìn)入中下旬之后，雖然有季度末、IPO和國(guó)慶節(jié)前假日效應(yīng)等因素多重疊加，跨月資金曾經(jīng)小幅收緊，但后續(xù)資金利率持續(xù)回落，資金面整體充裕。央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作基本上每周凈投放或凈回籠的資金規(guī)模較小，整體呈中性的態(tài)度。9月貨幣投放回籠情況是，第一周凈投放70億元，第二周凈回籠50億元，第三周凈投放80億元，第四周凈回籠110億元。進(jìn)入10月，公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)兩周分別凈投放50億元和160億元。在9月18日的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，央行調(diào)降了正回購(gòu)利率，從3.70%下降到3.50%，降幅為20個(gè)基點(diǎn)。央行引導(dǎo)回購(gòu)利率下行預(yù)期，期債做多情緒得到極大的提振，連續(xù)兩個(gè)交易日累積最大漲幅超1 個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)入10月以后，資金面波動(dòng)較小，整體利率維持低位，市場(chǎng)資金處于寬松狀態(tài)，對(duì)期債的影響作用顯著性減弱。央行三季度貨幣政策例會(huì)日前召開(kāi)，關(guān)于政策基調(diào)的表述沒(méi)有任何變化，仍為“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”，顯示央行的定力仍較足。

期債進(jìn)入調(diào)整期

進(jìn)入10月以來(lái)，截至目前基本面消息較為平淡，限貸松動(dòng)和地方政府債務(wù)規(guī)范管理的政策規(guī)則出臺(tái)并沒(méi)有給國(guó)債期貨市場(chǎng)帶來(lái)較大的情緒波動(dòng)。未來(lái)通脹數(shù)據(jù)、月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布和四中全會(huì)的召開(kāi)可能會(huì)帶來(lái)行情波動(dòng)。當(dāng)前貨幣政策仍然定力較足，大規(guī)模的松動(dòng)不可期，央行依然是維持間歇性“擠牙膏式”的局部寬松政策。

總體看，短期內(nèi)期債出現(xiàn)大幅上漲可能性不大，但價(jià)格中樞已經(jīng)明顯上移，下行空間也有限，因此維持區(qū)間振蕩的可能性較大。從中長(zhǎng)線來(lái)看，局部刺激的貨幣政策和財(cái)政政策的進(jìn)一步出臺(tái)，社會(huì)融資成本有望得到進(jìn)一步降低。另外，隨著地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，資金可能向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，從而有一定的支撐作用，期債仍然存在一定的上行空間。